流心的投資哲學

傳統指數投資最難的地方，在於行情相對熱絡時要強迫自己不能高出，然後景氣相對低迷時又沒有額外資金可以低買，好像你不是 100% 資金在裡面不動如山，就不配稱為指數投資。 投資其實沒有標準答案，沒必要因為無法 100% 抱住指數投資，就說指數投資不適合自己；也沒必要因為只敢買 20% 資金指數投資，就認為自己是個失敗者。 應該彈性一點認定，全資金 all in 叫做 100% 曝險的指數投資，只買 20% 資金的叫做 20% 曝險的指數投資，只要有資金在場內，都可以叫做是指數投資。 這可以帶出霍華馬克斯 (Howard Marks) 在「掌握市場週期」一書中，在第 14 章週期定位有提到，你可以根據行情的週期定位，動態調整自己的曝險度。 理想情況會是景氣過度熱絡時，降低曝險程度，大盤跌 2 % 自己只跌 0.5%，然後當景氣過度低迷時，才恢復完整曝險程度，甚至超過 100%，例如大盤漲 2% 自己可以漲 4%。 以上只是一種曝險度的觀點，當然也可以用傳統的視角來指責，你這樣不就是想要高出低進做價差，很可能自以為高點而賣飛，但我認為在心態上有很大的不同。 操作那麼多年，我一直都很堅持投資是不得不的選擇，但有時候的市況真的不值得全倉買入。當你在相對高檔沒有減碼的後果，反而造成相對低檔時，面對修正的抗壓性特別低。若你在相對高點有減碼，反而可以在相對低點勇敢地進去加碼。 不如這樣說，人性很多的困難，不是無腦用意志力去克服，也不是用理性邏輯去辯贏就好。很多事情你做不到，不是你不行，而是方法不對。投資者就像是開車的駕駛，心態、情緒都會影響駕駛的品質，而不是只有技術。 流心在最早期就是先指數投資，沒意外地，我也是很快就宣告自己失敗。如果同樣的場景重來一遍，我會建議自己，至少固定一部份指數投資，哪怕很少也沒關係，保持自己在行情中起起伏伏，長期下來可以累積出你意想不到的經驗。 回歸標題，動態曝險的指數投資，目標就是永遠待在場內不離開，但是可以動態根據自己的能力調整曝險程度。 假設你自認沒能力，那就 100% 永遠都在場內也行，理論上來說，長期可以獲得最大報酬。假設你很怕波動，或覺得現在可能是高點，那就固定只投 20% 總資金在裡面也可以，萬一真的崩盤再考慮拉高到 50% 以上。 指數投資的核心精神，其實是投資一個區域的經濟，除非你買世界型指數，不然就是一種選國家的投資。以目前可見的局勢發...

我們先假設機器人已經普及，然後再反推到目前的 token 市場可能造成的通縮。 小明家的巷子口，本來有一家快速剪髮，現在改用機器人之後，已經看不到店員，而且變成 24 小時營業。旁邊有一家飲料店，平時都 2~3 個店員，現在都改成機器人點餐和製餐，後面只有一個活人在備料。隔壁的便當店，現在也都是機器點餐、機器包便當，裡面只有一個廚師和廚工在煮飯。 機器人出來後，很多原有的工作都不再需要活人，只需要極少數的活人在後面協助。這些人本來會工作、會賺錢、會消費，例如理髮店的店員會到隔壁買便當、買飲料，而這些小吃店的員工也都會去剪頭髮。所謂的經濟，本來就是互相賺對方的錢，又互相消費讓對方賺錢，金錢需要流轉才能創造經濟價值。 機器人是個只會幫你賺錢，但不會消費的個體，被它取代的活人，在這世界上的經濟活動就消失了，這世界從此就少一個人的錢在經濟中流轉。或許有人會說，他可以去做別的工作，你確定有足夠的工作，讓所有活人都做事？機器人相對活人那麼便宜、不用休息、也不會抗議，真的有活人的競爭空間嗎？ 為什麼我要先提技術都還沒普及的機器人？因為現在社會對於 token 消耗的期待，和機器人取代活人的場景有點類似。 對老闆來說，他發現機器人雖然一開始有點貴，但是長期下來足以替代活人的薪水，所以他忍痛買了一台，並且把活人全部都資遣。一開始他要付的薪水大幅下降，因為機器人不用發薪水，而原本的生意也都應付得來，賺一樣多但花得少，整體業績反而提升。 接著呢？他會發現生意越來越差，因為隔壁的店員本來都會來這邊消費的，現在隔壁也看不到活人，怎麼可能有人來消費。這種情景不會只發生在小明家附近，而是整個世界都在往這種方向發展中。 或許有人會想到，那科技業還是好啊，只是資金往 AI 集中而已吧。 短期內像 Google 或 Meta 之類的公司可能還好，因為他就是賺廣告費為主，但是再延伸一點想，是誰會投廣告？當然是賣消費型用品的商家為大宗，當多數人都失業，消費力減弱時，廣告短期可能投更兇，但說不定廣告主會發現，再怎麼投也沒幫助，遲早會縮手。 再來同樣是科技業的蘋果，人民收入變差，消費力道低，蘋果產品也不會賣太好，更不要說現在記憶體漲到翻。有太多科技業雖然技術成份很高，但他們做的終究是消費性產品，只要人們消費變差，這些科技公司也好不到哪去。 說到底，這世界最主要的消費大國-美國，他們人民的消費力道，就是支撐整體...

AI 很好用，但相關投資為什麼要那麼急躁？ 企業現金流轉負不夠，還要想辦法在資產負債表外找錢來投資，企業無力投資就想辦法弄個融資平台，讓場外更多錢來投資。 這有點像開車時，一路順暢又是直路，時速開 120 不夠，開 150 還是不夠，很想要踩到 200 以上，如果車子允許最好是踩到 300。 以上講的是華爾街的詭異之處，再來講講目前的散戶投資心態。 目前講話最大聲的，是 2026 7 月底這波下殺勇敢買進的人。這些人關稅的時候不敢買，中間關稅加稅時不敢買，美伊戰爭時也還是猶豫，然後最近這波變得異常勇猛。 之前有說過擦鞋童不會失效 (參考： 擦鞋童理論失效了嗎？ )，當我眼中一些反指標都把 AI 講得頭頭是道時，總覺得現在已經是成熟的時候。 坦白說，我甚至懷疑現在是不是已經在做頭，這波的反彈明顯量能不足。不過大家也知道川投顧肯定不會讓這種事發生，所以更大的可能是股市就撐在這裡。 另外，各位有沒有想過，如果人人都能清楚辨認 AI 還能不能走下去，那這世界為什麼會有人套在高點？事實就是高點往往還有人在盲目樂觀，認為未來肯定還有高點，卻沒想過這可能已經是最後一波。 不知有沒有人一直在等流心說「這邊就是高點」，老實說我不清楚。依照目前的預估，我認為未來就算還有高點，空間也已經不大，除非發生什麼事情能夠明顯扭轉目前金融環境，又或者來個明確的空頭，然後再重開新局。 對我來說，雖然很想徹底離場，但又怕自己真的看錯，所以只保留相對小量的資金還在場內。這兩年獲得的績效，已經很滿足，後面就算不賺也甘願。 以上僅供各位參考，請盈虧自負。

散戶在榮景期，往往會隨著行情越高槓桿越大，部位越押越重，直到行情反轉就會馬上套住，然後要好幾年才有機會解套。 如果是跟著我從去年一路做多到現在的，應該已經賺不少錢才對，正確的操作反而是要隨著行情走到後期，將部位適當減碼，避免未來空頭突然來臨時，這二年賺的瞬間賠回去。 簡單來說，假設去年關稅崩盤時的總資金是 100 萬，而現在可能已經有 200 萬，你能不能先收回 100 萬，然後維持 100 萬在裡面做多？ 萬一行情真的反轉下跌 3 成，100 萬也就跌掉 30 萬而已，你總財產還是有 170 萬 (收回的 100 萬 + 市場內的 70 萬)，還是遠大於去年的資產。 我去年也是跟著行情上漲，開著槓桿上來的，但去年基期相對很低，AI 發展也在初期，獲利爆發也還未發生，開槓桿有合理的風險報酬比，可是現在呢？ 獲利已經明顯爆發，但股價爆發更多，基期已經相對很高，你在如此高估值的情況下，卻開著一樣高的槓桿，本身就是不太合理的事。 當大家都說台股年底上五萬的時候，你應該要保留一點質疑；當大家都說台積電一定上三千時，你也應該要保留一點謹慎。假設這世界沒那麼多事件，沒那麼多意外的情況下，我認為這些期待都會發生。 但是在如此高估值、高期待，資金都已全數出籠的情況下，我認為現在的市場，經不起太多的意外。只要一家 AI 企業的金流出問題，說不定會火燒連環船。 流心不希望自己的資產跟著經歷這種意外，所以適時收回資金，維持固定比例的資產繼續做多，這只是一種自保的手段。行情再怎麼跌，我不希望今年賺的跌光，更不希望去年賺的也跌光。 持續看多，但是保護自己的資產，將部分獲利轉為現金或短債，甚至拿去還房貸、買實體資產或喜歡的商品，都是很好的策略。真心不想看空市場，但也希望資產永不退轉。

流心目前的資產配置，已經調整成地緣政治風險的防禦型態。 我發現自己已經很難像之前那樣，一律只看基本面，然後無視外資空單、無視地緣政治風險、無視籌碼面，單純樂觀用基本面的眼光看待行情。 懂得越多，越發現金融市場其實很複雜，有許多比你我還聰明的人，在算計著行情該怎麼走。 以前覺得基本面佔了股價行情的 70%，技術面或籌碼面 30%，現在的我卻認為，基本面說不定只佔了 30%。 究竟誰說一檔股價的本益比，一定要符合獲利成長的比例？獲利成長只有 50% 的股價，本益比可以炒到 100~200 倍。獲利成長 40% 的公司股價，本益比卻可以被壓在 20 倍以下。 最終來說，價格的強弱才代表市場真正的共識。基本面、總經面、籌碼面、政治面，都只是價格走勢的因，而市場形成的共識，會呈現在走勢圖上，也就是說技術面才是果。 再來談談為什麼配置會改成地緣政治風險的配置。 我認為美伊的問題，根本不會真正地解決，因為本質上是下一場戰役的前哨戰。而下一場戰役很可能距離台灣會更近，再詳細就不方便明說了。 最近台灣也很多演習，尤其是網路癱瘓的模擬演習，請務必認真看待。你一定要思考自己操作過程被中斷、交割資金臨時無法轉帳、或者突然被斷網、現金短暫無法提領。甚至大盤突然二根跌停、台幣狂貶、維持率是否足夠等問題。 不是流心想危言聳聽，我更希望自己被打臉，結果什麼事都沒有，股市繼續噴噴噴。但是目前的政治局勢和金融走勢，讓我不得不做一些防範，要防範就肯定會少賺，這是不得已的取捨。 至於 AI 領域的發展，目前資本支出依舊，企業獲利還是很好，不過外資持續懲罰現金流轉負的企業。單單就基本面來說問題不大，不過若戰事繼續升級，恐怕這一切就會急轉直下。 謹慎看待行情，維持部分持股做多，但要有承擔意外衝擊的能力。

對年輕人來說，正2已經快變成投資主流，我不會說正2不能投資，但是正2的風險你一定要知道。 1. 指數跌掉一半時，正2大概只剩 1/5 對一個把所有財產都投資股票的人，風險承受度大約是回檔 25%，這是經驗法則。因為當帳面損失超過 25%，距離 30% 就不遠了，很多人在這時會陷入恐懼，進而把股票砍在低點。 當相同的行情，套用到正2時，指數跌掉 50%，正2大概會跌掉 80%。這是什麼概念？就是假設你原本有 1000 萬，只會剩 200 萬。 我不確定現在才進場要長期投資正2的人，有沒有把握在這種行情能忍住不做傻事？ 又或者你已經存滿 3000 萬，正準備要提前退休時，金融風暴一來，你的帳面只剩下 600 萬。 2. 借錢套在相對高點的風險 現在 AI 很好，大家都覺得不會跌那麼多，所以借錢也借得很多，但你有沒有想過如果現在是相對高點怎麼辦？ 以歷史行情 2000 年和 2008 年來說，2000 年 S&P500 從高點跌下來之後，7 年之後 2007 年才回到高點，不過緊接著又是另一個崩盤，6 年之後 2013 年才又創了高點。 如果你的收入很好，借的錢也沒多少，我相信持續定期定額投入，要將績效翻正的時間不會太久。但是若你借來的錢是要花 10 年以上才能賺到的錢，因為資金比例懸殊，要攤平這成本就會特別久。 3. 都買正2了，就不要再質押或融資 質押和融資的最大風險，就是有維持率的問題。很多人會說，我只借一點點，維持率很夠不用擔心。但是你沒有考慮過 2000 年或 2008 年的狀況，單單指數就可能腰斬了，正2可能膝蓋斬，你的維持率是有多夠？ 而且維持率最恐怖的地方，是當極限值一步步進逼，就算最終沒爆倉，你的心態大概也會先爆炸。假設你維持率能夠承擔 50% 的跌幅，然後大盤就真的跌了 40%，請問你現在是要加碼還是先出清？ 當別人快樂在加碼攤平，等著逆轉勝的時候，你想的卻是大盤再跌 10%，自己的部位會被迫砍在更低的地方。別人有的是時間跟大盤凹，但有維持率風險的人早已睡不著覺。 4. 總結 新手往往因為沒經驗，所以會高估自己的風險承受力。多數人能承受的總財產回檔大概只有 25%，除非你本來就沒什麼錢，要攤平成本很快，不然當資產多到一定程度時，回檔超過 25%，甚至是 50%、80%，不是普通人能扛住的。 大量借錢在一個景氣相對熱絡的地方，承擔的時間成本可能遠...

這篇算是延續上篇( 部位配置的策略思考 )的思考，行情根據所處的位階，可能向上漲，也可能向下跌，無論向上或向下，都可能存在風險。 對做多的人來說，向上漲也有風險？對，當你的倉位大小過小的時候，上漲過程少賺也是一種風險。假設大盤報酬就 50%，結果你只抱有一半的倉位，少賺了一半，那何必自作聰明減碼呢？ 至於為什麼要減碼，就需要講到向下的風險。當你判斷行情有向下走的風險時，減碼(或降槓桿)就是一個合理的選項。 以流心近期很愛用的開車比喻來說，當你覺得前方彎道太彎，又或者前方車流太亂時，減速就是很合理的行為。減速一定會造成比較晚到目的地，可是和安全相比，減速能夠行駛得更安穩，這時候速度不見得是最重要的事。 最近聽說新的 AI 年輕股神 (Leopold Aschenbrenner) 爆倉，就是一個很好的例子。當你總是要開快車，總是急著到達目的地時，這時候只要有一點意外，就可能讓你粉身碎骨。戶外活動也是如此，通常會發生意外的，都是一些技術很好的人，往往太過自信才導致意外發生。 例如，流心現在對於行情預測有二個版本，一個是向上噴出的版本，一個是震盪修正的版本。在部位控制上，就不會是完全空手，又或者是完全押滿的情況。為了應對向下修正的風險，我保留部分現金，而為了應對向上噴出的可能，我又持有一定的倉位。 兩種版本都押的結果，肯定不會最賺，也肯定不會賠最多，但卻是最平衡、最能安心抱單的配置。學習如何安穩的開車，你才能在投資市場裡開得最久，巴菲特之所以是股神，不是因為他每年的報酬都最賺，而是因為他在市場賺得足夠久。