流心的投資哲學

這篇要講的主題「資產波動的耐受度」，是我自己觀察的心得，外面應該沒有太多人在教。 假設有人用程式交易，就算回測是可靠的(沒有最佳化陷阱)，但是使用者真正能放多少錢進去，仍然是有限的。他敢放越多的錢，就代表對自己的系統越有信心。反之，越沒信心放的錢就越少。 若考慮主觀交易，或者個股投資，這道理也是一樣的。一個人對於個股的重押程度，取決於他對那檔個股的把握度有多高，越有把握才有可能拉高資金比重，若沒把握就只敢買一點點。 這件事即便拉到指數投資，一個極度無腦且機械化的定期定額，仍然會受到投資者對方法的信心度影響。不是每個人都敢把「所有資金」全都投入到大盤，因為他可能怕跌，他可能怕意外，終歸一句話「他扛不住資產波動」。 前面都是舉例，實際上就是「資產波動的耐受度」，在任何的投資方法中都存在影響。 以流心目前的理解，資產波動的耐受度是「需要練」的。這種練需要實際投入金錢，親身去體驗這種數字上下的跳動，雖然我之前寫的這篇( 紀錄資產的二個好習慣 )可以有些微幫助，透過百分比的形式，讓投資者從絕對數字中跳脫出來，但終究還是需要習慣。 最好的習慣方式，就是讓一個人的資產慢慢變大。從總資金 50 萬習慣每天 1~2 萬的跳動，慢慢到總資金 500 萬習慣每天 10~20 萬的跳動，最後到總資金 5000 萬習慣每天 100~200 萬跳動。 如果一個人從小到大都不投資，總算存了 5000 萬準備退休，然後再全數 all in，突然要去習慣 100~200 萬的跳動，我有很大的把握告訴你，他絕對扛不住。 資產波動的耐受度終究需要用「練」的，不是錢多就能直接擁有，就算有 AI 也幫助有限，沒人幫得了你。投資成長的路途，既是加速累積資金，也是在磨練自己對資產波動的耐受度，不用太心急，因為成長本來就需要時間。

目前的市場持續跟著油價起伏，大家都開始會看油價，只要油價漲股市就跌，只要油價跌股市就漲。難道市場所謂的投資，其實是在投資油價的反向嗎？ 回想當初對等關稅的震撼，市場也是快速殺低，隨著川普改口才反彈。如果仔細去分析，關稅肯定會造成經濟影響，所以很多人在 2025 年就悲觀了整個大半年。 悲觀合理，但股市的運作不太一樣。 價值投資之父葛拉漢說過：「股市短期是投票機，長期是體重計。」戰爭的確會打亂股市理性估值的節奏，但是當事件淡去，股市終究會重新反應基本面的價值。 不過，這不代表在過程中股市不會跌，股市可以先跌 15% 再反彈 15%，這種行情可以在下跌時讓高槓桿多頭爆倉，也可以在反彈時再讓高槓桿空頭爆倉。這段時間對於每個人的「投資哲學」是種考驗。 對交易者來說，既然股市會下跌，他不想要帳面的減損，所以暫時出掉部位很合理，等事件過去後再重新買回。即便沒有買到最低點也無所謂，帳面避開拉回就是成功，甚至趁下跌時放空賺一筆也很正常。 對投資者來說，雖然股市短期會下跌，但終究會漲回，其實可以忽略這種震盪而不動作。甚至可以趁股市不理性拉回的時候，增加低成本的部位，待事件平息後，自然會賺到反彈回去的價差。 反觀，一般的散戶通常都用價格來判定對錯。他們不像投資者，用企業的基本面或總體經濟來衡量趨勢；也不像交易者，用訊號或趨勢指標來操作。他們唯一的判斷標準，只有價格。 對散戶來說，價格上漲代表經濟向上，價格下跌代表經濟向下。實際上，價格很多時候反應的是「情緒」。當價格上漲時，帶動群眾的貪婪情緒，導致行情超漲；而價格下跌時，帶動群眾的恐慌情緒，導致行情超跌。 回到一開始講的，當市場都在關注油價起伏，光看目前股市如此同步地反向變化，就知道市場的參與者已經被情緒牽著走。而這種情況幾乎複製當初對等關稅時的反應，悲觀者肯定心想，到時候油價噴出，經濟一定會崩潰。 再講一次，這種悲觀很合理，但股市運作不太一樣。 最後總結，沒人知道油價會漲到什麼程度，也沒人知道市場會再跌多少。流心唯一確定的是，當戰事和緩之後，股市一定會回到原有的軌道，在這過程你該怎麼做，取決於你的投資哲學，做好自己該做的事，不要再說早知道。 參考1.  打好手上的牌，未來不要再說早知道 參考2.  微笑曲線的畫法

今天(2026/3/9)台股又大跌，如果想知道該怎麼做，請參考流心去年4月關稅時的文章，這篇提一些別的東西。(參考： 4月, 2025的文章 ) 指數長期「年化」報酬大約是 7~9%，近幾年可能有 10%，但是這一路都不是一帆風順的。流心也很希望股市能夠像樓梯一樣，穩定斜斜地持續向上，那該有多好。 而事實是，股市有時候會漲很兇，然後一陣子又會跌爆，這也是一般人不敢長期投資股市的原因，這同時也是長期投資最大的門檻。 這門檻就是「你能不能承受波動」。 相較於交易派，股市大跌就是避其鋒芒，下跌的刀子不要接，這就短線來看很好，但長線來看，這些人大概終其一生只敢用部分資金去「交易」，若不交易就沒有收入。(參考： 投機終究是份工作 ) 「長期投資」和「短線交易」算是投資哲學差距很大的兩種人，恰好流心兩種都學過，我也提過很多次，我是直到開始學基本面投資，才真正賺到可觀的財富。在那之前都是偏交易，損益總是小打小鬧，資金始終不敢放大。 回過頭來，操作的背後其實是「投資哲學」，而操作方法只是體現其投資哲學的方式。 對長期投資的哲學來說，分批、低點買進，就是合理的操作；對短線交易來說，抓訊號、順勢多空，就是唯一的信條。 一般散戶最大的問題，就是他的心中沒有「投資哲學」，只想知道什麼時候買，什麼時候可以賣，而不是一個完整的操作方法。無論你偏好哪種流派，流心都覺得很好，但是請完整執行該流派的「投資哲學」，不要變來變去。 最後，如果每次的大跌，你都抱不住，那你應該問問自己，心中有沒有屬於自己的「投資哲學」。 因為大跌真正考驗的不是帳面損益，而是你心中的「投資哲學」到底是什麼。

如果去年 2025 4 月的關稅崩盤再來一次，你會怎麼做？想必是槓桿開好開滿，重押台積電、台股正2之類的沒錯吧？ 前提是你知道哪一天是最低點。 流心當初在對等關稅那一波，也是有買不少股票，但也是無槓桿的情況下買滿而已，並沒有開到槓桿，因為我真的不知道哪天是最低點。如果不是川普突然改口暫緩，我還以為會有更低點。 現在的美伊戰爭，我認為是有點類似的。 戰爭影響油價、油價影響通膨，最後推導到股票估值修正。現在的市場擔憂戰事擴大，就跟之前擔心關稅影響巨大，幾乎是一模一樣的狀況。沒人真正知道戰爭的影響性，還有多久會結束，也同樣沒人知道「最低點」在哪裡。 現在問題丟回給你，假設現在就是關稅重演，你會怎麼做？ 這東西真的沒標準答案，包括流心自己也沒答案，只能嘗試做得比上次更好。若要給一些建議，記得「分批」很重要，然後你可以回去把去年4月關稅期間，我的文章全都看過一遍，相信會有一些啟發。 當群眾恐慌的時候，我想的只是怎樣做得更好，投資就是在不斷地檢討中進步，如此而已。

流心因為開始在用槓桿商品，所以傳統的保留幾成資金已經不適用，昨天心血來潮，在自己紀錄資產的表上面新增「曝險率」。突然間，前幾天寫的文章有一種融會貫通的感覺。 先簡單介紹一下曝險率的算法。 1. 持有 100% 市值型大盤 ETF：100% 曝險 2. 持有 50% 市值型大盤 ETF 和 50% 現金：50% 曝險 3. 持有 100% 槓桿2倍大盤 ETF：200% 曝險 4. 持有 70% 槓桿2倍大盤 ETF 和 30% 現金：140% 曝險 而我體會到的心得就是，無論投資個股持有幾成資金，或者投資指數持有多少槓桿，借理財房貸或信貸，甚至於完全離場滿手現金，都可以單純用「曝險率」來形容它。 前陣子一直用開車減速來形容長期投資 (參考： 長期賽車的駕駛 )，覺得風險高的時候減速，也就是降低曝險，覺得安全或順風時加速，也就是增加曝險。 若深究這種概念，已經很像一般交易者的部位控管思維。長期投資者不是不能採用部位控管，實際上大家也都在用，只是投資者看的趨勢較長，而且用詞比較不同而已。(參考： 跨投資領域的部位控管 ) 這種曝險率的觀念轉變有什麼用？ 拉回到現在的時事，美伊戰爭正在打 (2026/3/5)，告訴我你覺得現在的曝險率要多少比較好？ (曝險率範圍：0%~200%) 假設你覺得戰事快結束了，現在就是應該大量進場，那曝險率可能高達 200%； 假設你覺得戰事未定，不確定是否擴大，那曝險率或許可以 80%~120%； 假設你覺得戰事肯定演變第三次世界大戰，那曝險率或許可以低到 20%。 流心這邊沒有標準答案，實際上隨著戰事演變，答案也可以是動態改變的。好的投資者應該是非常靈活的，但是要做到靈活，你必須先克服成本迷思，能夠隨時調整部位曝險而不會在意帳面的損益。(參考： 進場成本的迷思  和  紀錄資產的二個好習慣 ) 實際上外資一直都是實踐這件事的資優生。當他們察覺風險時，會加空期貨保險，嚴重點還會直接賣出。而散戶不懂這些，都覺得外資阿呆，又在砍股票給我買，拼命撿好開心，融資槓桿開爆。平時沒事時就沒事，但是當真正大事發生時，散戶卻是受傷最嚴重的，而外資也會受傷，但肯定已在可控範圍。 下面總結之前，還是要再帶到這篇文的概念： 長期賽車的駕駛 。 想像你在這個長期投資的路途上，能夠控制的油門就是這個「曝險率」，一般車子可能只有幾檔，而曝險率 0~20...

預告： 流心有意在 2027 年正式封筆，這個公開部落格大概也不會再寫，預計會轉型為全領域的寫作者，不再限定於理財。在這個 AI 時代，免費的文都會被偷走，已經不適合再公開寫東西。反倒是我覺得這個社會需要更多正確方向的指引，無論是道德、人倫、智慧、互惠的觀點，這種東西越散布越好，這些才能真正帶來人類的進步。至於分享形式我也還不確定，只確定免費文不想再寫。 --- 要說什麼技術，是「跨越多個投資領域」都一體適用的技術，那就是部位控管。 流心也玩過程式交易，在台灣那個領域的佼佼者是凌波微步，他也是一度很強調部位控管，甚至認為策略本身都可以捨棄，只要一個系統的部位控管夠好都能獲利。 前幾天在看愛榭克的分享會 Q&A，要知道愛大的景氣循環投資，其本質就是一種指數投資的變形，只是根據景氣週期去調整資金比例。當市場衰退落底後加大資金比例，當市場超漲過熱後減少資金比例，預期用總經數據搭配部位控制，拿到超越傳統 Buy & Hold 的報酬。 前陣子我也在「IEObserve 國際經濟觀察」粉專看到 Stan Druckenmiller 談投資哲學。這段話我特別有感： 他特別提到從 George Soros 身上學到的教訓。「說來有趣，我去那裡的時候，我以為我會學到是什麼讓日圓在市場上漲跌。說來不謙虛，我發現我在這方面懂的比他還多。我從他身上學到的是部位的大小。不是你對或錯，而是你對的時候賺多少、錯的時候賠多少。這是無價的一課。」 上面幾個領域的專家，都不約而同地談到和「部位控管」有關的東西。再加上流心近期的不少文章，都提到有關減速、減碼等，其實也是和部位控管有關。 附帶一題，你有沒有想過檯面上很多專家，好像都蠻神準的，為什麼他們還一直要上節目？真的那麼強早就賺翻了不是嗎？還有的專家明明自己都預測過年後會漲，卻在事後遺憾自己買太少。 流心有在追蹤的專家都有一定的能力，而且長期驗證過，所以我不認為他們的準度是用騙的，反倒是他們自己的部位說不定都過於保守。我也聽過不少專家，在外面講得頭頭是道，但自己主要部位卻是指數投資。 總結來說，一個人的長期績效，終究會和「部位控管」有關。 有的人操作很激進，大行情來的時候賺到翻，但是大退潮時又會一無所有。而有的人投機技術高竿，但是資產到一定程度就開始停滯，因為他無法承受太高的損益波動。也有的人基本面選股很強，但是資產到一水準後，就靠...

目前景氣處於榮景期(註)，當越來越多人因為極度積極而致富，很多人都會開始仿效。如果金融市場那麼簡單，那大家早就因此致富才對。 註：不清楚概念的建議參考愛榭克(izaax)的著作「景氣循環投資」 這篇不是看空未來走勢，只是流心認為，警告或提醒應該要在大家瘋狂之前講，不然等行情真的噴出後，大概也沒人能保持理智聽進去。 為什麼股市總是令許多資深的人畏懼？為什麼總有人提醒槓桿要適度？這些人都是膽小鬼、都是輸家，才會這樣怕東怕西的？ 因為過去過度樂觀或過度槓桿的人，都曾經畢業(破產)過。補充：這邊指的是「過度」槓桿，而不是完全否定槓桿。 檯面上有很多期貨大戶，都曾經畢業好幾次，他們畢業的原因不是因為沒實力，而是因為槓桿開太大。也有很多出過書，教大家基本面投資的，都曾經在金融海嘯 (2000年或2008年) 摔過跤，後來才重新調整作法。 如果從最近一次金融海嘯 2008 年起算，股市已經快要 20 年沒有像樣的修正，思考這種行情會養出哪種人？(參考： 過往經驗形成的投資哲學 ) 這種人對投資的哲學，應該是：股市就是一路開槓桿、重押，反正沒多久就會回來。 再強調一次，流心的觀點並沒有看空，這些話只是講在前面，未來應該還是會有一波泡沫行情。注意這邊的用詞是「泡沫」行情，也就是說，我明知這種是虛假的泡沫，保持戒慎恐懼的心態，隨時準備落跑的態度。 如果你真的很想積極賺錢，流心目前只推薦用正2 ETF 這種槓桿(參考： 勿把槓桿的特性當成耗損 )，又或者沒有維持率壓力的理財型房貸。任何會因維持率不足被追繳或砍倉的都不是很建議，不過工具怎麼用還是看個人，沒有不能用的工具，只有不懂控制風險的操作者。(參考： 謹慎使用有維持率的槓桿 )