流心的投資哲學

早期讀書的時候，教授有說過自己學生時代寫程式，是要排隊用打卡的方式寫的。那是個超大型電腦的時代，主機大到需要一整個房間才放得下。 回想自己讀小學時，才開始有家用電腦，我始終記得自己那時候用 DOS 玩的一些膠卷磁帶的遊戲。而且每過幾年就有電腦規格的更新，從 286 開始、386、486 等等，每次換電腦都覺得速度大幅提升特別爽。 而當今的 AI 很可能複製個人電腦相同的路徑。先是超大型電腦、再來是企業、學校用的中型電腦，再來是家家普及的個人電腦。 目前的 AI 需要大型基建，多數人要用的 AI，需要依賴雲端服務，而且需要訂閱和付 token 費用。不過流心之前寫過一篇(參考： AI 的擴散方式 )，這件事已經慢慢開始改變。 每當美國大型模型商推出新的 AI 模型，對岸緊接著就會推出可本地運行的同等級模型。或許模型之間還有一點差距，但重點在於大家以為 AI 的普及，只能依靠大型 AI 基建，流心看到的卻是，AI 只需要很低的成本就能使用。 前幾天和 AI 討論未來的 AI 發展路徑時，意外發現過去的個人電腦，也是很類似的發展路徑。也就是說，同樣的科技發展，人類早就經歷過了，現在只是換了一個題材，再經歷一次而已。 這讓流心對於 AI 取代人類的擔憂，稍微減輕了一些。而大型 AI 基建的短缺，或許不會像市場想像的缺那麼久，反而個人 AI 的需求，會慢慢取而代之。 按照這種路徑發展，我反而對未來的科技產業變得樂觀一些。如果未來的科技發展，不再侷限於大型 AI 基建，而是擴展成個人 AI 電腦，甚至各種小型 AI 裝置，那就真的是百花齊放了。

這篇單純閒聊正2，回顧個人過去經驗，文章可能比較長。 流心曾經有講過，自己最早的時候就是指數投資 (約 2008 年開始)，但是撐不久，很快就放棄了。撐不久的原因，一個是行情起起伏伏，看不到什麼成果，另一個是報酬微乎其微，年化報酬個位數百分比，感覺有投資跟沒投資差不多。 過去的指數投資，和現在的借貸槓桿，整個社會的投資風氣，其實差距非常大。現在的正2報酬，是可以讓人翻身的驚人報酬，再加上借貸管道也便利很多，以前真的沒多少人敢借錢投資，也不方便借，現在卻很多人敢借錢出來投資。 至於指數投資的風險，個人最震撼的經驗，就是 2020 年疫情時，那時候我總資金大約一千萬，全都在股市裡面，跌下去帳面損失快 30%，其實還蠻恐懼的。現在新進的投資人是否能克服這種帳面修正的恐懼？我也不確定，或許當所有人都很有信心一起求翻身時，這種帳面回檔很容易挺過去。 不過真正的投資考驗，還是像 2000 年或 2008 年這種至少腰斬的修正。 台股自從 2008 年以來，大概都是 20% ~ 30% 左右的中型修正而已，若以正2來說，大概就是跌 50% ~ 60% 左右，若這些人真的扛得過去，還真的扛過去就沒事了，帳面獲利很快就會翻正。 但如果是 2000 年或 2008 年這種，原型指數就腰斬的大修正呢？正2大概會跌掉 80%。這是什麼概念？就是無論你前面累積多少資產，就是跌到只剩先前的 1/5。你真的覺得扛得過去嗎？而且這二年的大修正後，經歷了蠻長的時間，股市才漲回前高，不像這幾年修正後很快就創新高。 就我所知，很多 2022 年以前鼓吹全押正2的人，在經歷過 2022 年之後，都開始變成部分正2，搭配部分現金，做一些資產配置，因為他們真的怕到了。如果這些人經歷了中型修正都變成這樣，那如果經歷大型修正後，還會不會有人推薦正2？ 講到這邊，論點好像變成完全不推薦正2，其實也不是這樣。流心之前在談論槓桿相關文章就有說過，以正2這種槓桿型 ETF，比較適合搭配原型 ETF 或是現金，以資產配置的方式投資。在資產配置的情況下，正2的績效會很類似借錢投資，那種損耗嚴重的問題也可以減輕很多。 延伸來說，很多人在研究投數投資時，都會分析單筆投入好，還是定期定額投入好。這其實是陷阱題，真正的答案要看你投入時所處的景氣位階。(推薦愛榭克的著作「景氣循環投資」) 當你投入時，是處於榮景期，很多股票都相對貴的時...

昨晚是美股的四巫日，行情沒有出現大家預期的修正，反而迎來的是暴漲。比較特別的是流心之前說的控盤股(參考： 控盤的痕跡越來越明顯 )，不再看到被人為壓抑的痕跡，反而看到的是放飛自我。 一個行情之所以能泡沫，需要很多背景環境配合。明顯的科技革新、新的產業願景、溫和的金融環境、鼓勵做多的政策支持。 我本來以為鳴槍的人會是蘋果 WWDC，結果群眾反而很冷淡 (我個人是蠻期待 Siri AI 的)。沒想到群眾對於川老大的話還是比較買單，畢竟槍一直都在他手上。 流心最近寫的文章都是偏空的文章，不是說我不再看好行情，而是群眾對於未來產業的想像，有很明顯的瑕疵和誤判，但在泡沫時只有無腦的樂觀，單純不吐不快而已。 真正想傳達的想法只有一個，你要知道自己身處泡沫，然後積極迎接這個泡沫，並且在泡沫破滅之前離場。 一年前流心堅持喊多，說必然發生 AI 泡沫行情。一年後你再回過頭來看，或許會發現我說的 AI 泡沫，真的按照先前預估的方式結束。(參考： AI 的擴散方式 ) 泡沫行情的特別在於，它會將未來幾年的漲幅一次漲完，「獲利」都還沒跟上，但是「股價」已經先漲完了。至於最後獲利到底會不會跟上，也已經不再重要，先知先覺的投資人早已獲利了結，而後知後覺的散戶卻在車上等待獲利出現。 如果 AI 最終的泡沫真的起跑，或許行情所剩時間已經不多。做完這波史詩級的行情，流心未來很可能不會再寫理財相關文章。 我認為未來的世界會很不一樣，AI 全面取代工作的時代，外星人公開現身的時代，是否還有傳統個人理財的空間，還是世界會漸漸演變成無條件基本收入的社會，真的很難說。 記得要「選擇良善」，你的選擇會直接決定自己會走向更美好的世界，還是更糟糕的世界。

不知有沒有人注意到蘋果這次 WWDC 釋出的架構，其實有分五種模型，其中部分是本地模型，而部分是雲端模型。另外，輝達和超微也釋出自己的 AI PC 晶片，而蘋果的 Mac Mini 或 Mac Studio 本身就很適合跑本地模型。 這代表 AI 的戰線已經擴展到本地裝置端，並不是所有的 AI 需求都一定要依賴雲端。 目前 AI 雲端算力的需求還很缺，但其實真正願意導入 AI 的就少數幾家大公司，而他們的算力需求，照流心自己的預估，應該是一個固定的量，只是這個量目前還未被滿足，你才會看到很缺的狀況。 你可以思考看看，當這些雲端算力的需求，突然間被滿足之後，那算力的價格會掉得多快？ 最近也蠻多公司開始檢討算力的支出費用，因為 AI 導入初期，為了鼓勵員工使用 (用來淘汰他們自己？)，token 用越多考績越好，結果很多人都亂用一通。現在 AI 算力開始照用量計費，公司突然發現很多支出都沒有創造產值，才開始重新制定算力額度和調整考績判斷。 由此可知，當一家公司的算力用量過多，很可能反過來壓抑算力的需求，因為費用太貴。 流心今天也看到一篇值得省思的文章 (忘了出處)，大意是這樣，有人把一些本來 AI 的需求做成軟體放到 GitHub，這樣就不用一直花 AI 的費用。其實軟體發明的目的本就是如此，把一些固定的需求做成軟體，就能夠重複使用。 當企業發現 AI token 花費過高時，將需求重新轉化為軟體，也是可以預見的事情。這個轉化或許不是全部，仍然需要 AI，但是軟體和線上 AI 併行，應該是可以預見的作法。 總結來說，AI 的發展不會停，但是對於雲端算力的需求，或許有一天會快速到達滿足點。因為企業對於 AI 的導入，除了幾個前沿大型公司以外，剩下的企業導入 AI 應該都是漸進式的。而企業為了降低 AI 成本，除了採用本地端模型，也可能讓軟體和 AI 併行，而不是全面置換的方式。(除非有一天算力變得超級便宜) 寫這篇只是預告未來可能的發展，順便澆一點冷水。當所有散戶都開始興奮時，流心已經在思考何時退場的時機。AI 相關企業未來的「獲利」肯定非常好，但是超漲的「股價」卻是另一回事。行情持續看多沒有改變，但還是要保持理性。

先講個題外話，前一篇才提醒風險，沒想到過幾天就宣布美伊停戰，或許這波風險已被刻意化解。不過這不見得是好事，因為投資人只會更加無視風險，等真正的風險來臨時，下場可能會更慘烈。 還記得我在 4 月中時寫過這篇嗎？ 泡沫的號角已響起 希望各位都有一同見證泡沫的誕生，並且仔細體會身處泡沫中的感受。這篇文章就是要提醒，現在是泡沫行情，不是新的世界，不要錯把現在的行情或市場邏輯，當成是新常態。 當市場普遍用 2027 獲利、甚至 2028 年獲利，當成計算股價的基準，這種行為本身就已經是泡沫的證明。現在才 2026 年中，正常邏輯應該是用 2026 年全年獲利來估值，但股價一直漲怎麼辦，只好拿 2027 年或更後面的來充數。 流心不是不看好 AI 的發展，以公司獲利的角度來說，AI 的發展不會停，未來的獲利只會更好。只是股價如果跑得太超前，就會創造出未來修正的風險，而股價跑得越超前，未來的修正就會越兇狠。 前陣子的修正，讓我重新思考「抓最高點」這件事是否那麼重要。 先前之所以會發生急殺，就代表籌碼已經有點亂，而且市場資金越來越緊繃。那次只能算是一種小規模的多殺多，還沒有傷及筋骨，那未來呢？隨著行情上漲，風險理論上是越來越高，若以穩健的資金控管來說，應該是要逐步降低資金比重才對。 流心曾經操作一檔個股，就一檔股票而已，帳面獲利曾經來到 1000 萬，算是人生代表作，但是最後出場時獲利只剩 350 萬。其實我蠻後悔為什麼不分批出場，把一些獲利入袋，這樣就算少賺，或許仍可以留住 600~700 萬獲利在手上。 我只能說，現在應該還不是高點，但是行情剩下的時間已經不多。行情越到後期，漲勢可能越猛烈，但是修正也會跟著更加劇烈。請保持謹慎，避免使用「有維持率」的槓桿操作。 各位可以參考 2021/4/29 的下殺，八個交易日大盤跌掉 14%，正2 00631L 跌了 28%，你確定買正2同時又質押或融資的人，扛得過這種下殺？當時下殺完又繼續創高，但過度槓桿的人已經破產。 註：如果是做 M 頭，大盤短時間下殺 20% 也不奇怪，只要不爆倉，後續反彈都有機會跑 總結一下，現在就是泡沫行情，不要以為新時代來臨了。最後能漲到多高，流心也只能猜，但理性來說應該要分批出場，至少別讓自己意外爆倉。想抓最高點一次全出，其實不切實際，心理壓力也非常大，畢竟要在最高點當天出，真的非常講究運氣，還需要極高超的實...

最近幾日的修正，可以明顯感覺到市場資金越來越緊，真心相信 AI 的似乎都已入場，而且是帶著融資和槓桿入場，剩餘還在觀望的，蘋果的 Siri AI 也沒有太大的助益。 前陣子的多殺多踩踏，只有小規模發生，但是行情只要殺稍微深一點，恐怕會跌到有人要跳樓。(這裡說的跳樓就是物理意義的，過度槓桿搞到傾家蕩產的事情，流心看太多了) 這篇單純再度提醒風險，不要讓「維持率」變成阻擋你抱到最高點的阻礙 (參考： 謹慎使用有維持率的槓桿 )，你可以用正2、可以信貸、理財型房貸，但請避免融資或質押。 如果大盤爆跌再爆漲，有「維持率」的人部位就蒸發了，但是持有現股，又沒有利息壓力的人，都還撐得下去。 萬一，流心就真的沒抓到高點，而最近的 46552 就真的是高點呢？ 萬一，兩岸就真的出事，短期發生網路中斷，無法補錢也無法匯款的故障呢？ 維持率表面上看，只要足夠高就好，但最大的問題是，下殺時你不知幅度還有多少。別人下跌是思考何時再加碼，而你下跌時只能擔心維持率還夠不夠。 如果一個方法，只要有死亡的機率，哪怕那個機率再低，都沒人玩得起。 最近如果有反彈機會，請趁這機會調整部位，你不一定要減碼，但不要讓自己有破產的機會。

當我專注在盤勢解讀，主要透過指數或槓桿型 ETF 投資時，自己的心力就全都在控管部位上面。 什麼時候要降槓桿、什麼時候可以加槓桿、什麼時候該保留現金，如果深入研究，這也是一門很深的學問，而且和自己內心的風險承受度很有關係。 盤勢解讀可長可短，如果主要做長線投資，短線震盪可以無視，問題是你的長線是多長？你的短線又是多短？決定時間長短的也和個人內心有關。 最近有個啟發很值得分享，「現金代表的是機會，部位代表的是風險與報酬」。 預留現金，就代表你將機會掌控在手上，隨時有機會參與行情。這也是為什麼身上保有一點現金部位，總是讓人比較安心的原因，即便現金比例不高還是有效果。 不過持有現金，在避開風險的同時，也同時會失去報酬。而且長期不投資也存在風險，那就是通膨的風險，在現今的金融系統中，貨幣只會越來越不值錢。 總結上面說的，槓桿的大小、操作的長短、現金的多寡，如何在這些抉擇中找出自己的投資之道，就是一種修行。 出掉 1/3 部位是對的，部位全出也是對的，什麼事都不做也是對的。這沒有標準答案，只有適不適合自己。