流心的投資哲學

經理人應該要有職業操守，不要因為規模足夠大，就想要去控制市場。 投資人無論是因為跟風，還是因為慧眼識英雄，既然把錢交給經理人，就是一份信任，希望自己的錢能被好好對待。 過往傳統的基金，錢能夠快速被虧空，相信絕對有不少的一部分，來自於經理人的隨意對待。無論是操縱個股中飽私囊，還是隨意去賭博押寶，當經理人不按照本份行事，就是崩壞的開始。 為什麼流心會寫這些？ 因為我有聽說到一些內幕，雖然只是在傳，也沒有明講，但如果我沒理解錯誤，這些規模足夠大的經理人，想做的事很類似於操縱市場。 我不會去明講哪一檔，也不會講來源，畢竟這可能會有法律問題。這也是我為什麼寧可重押槓桿 ETF，也不想把錢交給主動式 ETF 的原因，因為這就是把錢給人代操，會操成怎樣真的就是賭。 你賭的是經理人的心思不會因為賺翻而改變，你賭的是經理人的眼光長期正確，你賭的甚至是經理人不會換人，又或者即便換人的績效還能夠維持。 延伸來說，當你把錢交給主動式 ETF，就代表自己的投資成長將就此停下腳步。錢或許仍然能賺，過往績效證明有些基金仍然能賺錢，但你個人就錯失了參與行情，和賺取成長經驗的機會。這也沒什麼不好，個人取捨而已。 總之，這篇其實是在提醒這些大咖經理人，勿忘初衷，雖然我只是個小到微不足道的投資人，他們大概也沒什麼機會看見。不過投資這條路，還是把命運掌握在自己手上比較好。

現在脆 (Threads) 上面，一堆人在考慮離職，或者已經離職，都跟最近股市大漲有很大的關係。 如果你的離職是因為長期穩定投資多年，在今年終於達到目標，恭喜你準備迎接新生活；但如果你的離職，只是因為這一、二年開槓桿或重押台積電、00981A 而大賺，突然覺得錢夠了想自由，我勸你再想想。 上面兩個情況，雖然都是錢賺夠，但一個是透過穩定經營達成，未來很有機會繼續下去；而另一個是短期爆富，未來不一定能維持下去。 要知道現在是 AI 時代，你現在如果離職，未來這個舊職位不一定還存在。 對於留在公司的人，可以學習 AI 而慢慢改變工作型態，直接把新型態的缺給佔了；對於離職的人，新開的缺肯定會有不同的需求，也有很大的機率和 AI 相關，難道你有 AI 相關經驗？ 若後續行情轉空，投資經驗不足的人，很可能在空頭時期亂做，資產縮水的速度會超乎你想像。到時候景氣差，舊職缺因為 AI 而消失，新職缺又綁定 AI 經驗，當初衝動離職的人，很可能會有蠻長的時間找不到工作。 如前篇所說( 你為什麼相信股市還會漲？ )，現在許多投資者相信股市還會漲，單純只是因為市場前陣子一直在漲。他們既不了解目前景氣循環的位階，也不懂得評估股價基本面的估值，他們很容易因為 AI 的新應用爆發，而錯估 AI 行情的長度。 或者我講簡單一點，這些人是不是覺得，AI 至少還可以漲個三、五年，甚至十年？如果我說 2027 年之後可能走空頭三年，一路跌到 2030 年，你還覺得可以離職嗎？ 前面已經有大略談過泡沫的本質 ( 泡沫的號角已響起 )，流心不是不看好公司獲利成長，不是不認同 AI 在產業的長期價值，只是因為「股價」在泡沫行情很容易超漲，再重重摔落。 這就牽涉到前面所說投資經歷的問題，如果你是穩定賺上來的投資者，相信你有足夠的能力度過空頭。對於那種短期爆富的投資者，我認為他們極有可能在空頭時無法全身而退，然後在股市相對低點砍倉在阿呆谷，又在景氣低點想要重新找工作。 這種人，真的要多想想，股市如果那麼容易，這世界早就沒人在工作。

越來越多散戶開始把錢丟進股市，這在大多頭是很正常的事，他們應該是認為「股市還會漲」，才會持續投入股市，甚至借錢質押也要投入，這個理解沒錯吧？ 其實我很想問這些人：「你為什麼相信股市還會漲？」 不過這個問題，我猜他們沒幾個人答得出來，但流心的心中已有答案，因為「股市近期一直在漲」。甚至於等到 AI 的關鍵應用爆發出來，他們還會天真地相信 AI 還能再漲 10 年。 新技術肯定會長期發展下去，但是有些股價的高點可能已經不遠了。 一個真正對總經面或基本面有了解的人，應該怎麼看待現在的股市？流心可以說說自己的想法。 目前是 AI 的大浪潮，也是新技術升級的過程，獲利提高、成長提高，企業也逐漸提高投資的比重。當獲利受到證實，企業又將繼續擴大支出，對未來的業務擁有極高的期待。若單單就基本面來看，此時的企業確實有明確的業績。 然而，就是這種「極高」的期待，會將股價推到一個極致，造成榮景期的盛況。本益比逐漸沒有人在意，市場上追逐的是下一代新技術在哪裡，誰又能搶佔先機，只要站對位置的公司股價就先噴了。還在那邊擔心本益比太貴？很抱歉，你大概沒什麼成長股可以買，至於其他便宜的股票，有是有，但是買了也不會動。 在這種氣氛下，股票將無可避免地邁入太貴的程度，且即便太貴，你也無法否認這些股票一直上漲，持有者真的有賺到錢。簡單來說，你不參與這場盛宴大吃特吃，就只能在旁邊喝西北風。 講到這邊就先打住，流心寫這篇的目的不是要叫你下車，也不是對行情看空，只是希望讀者要知道自己正坐在哪種車上。也就是說，即便明知正在泡沫的路上，不如學著擁抱泡沫，然後在盛宴結束前記得下車。 如果你看了這篇，覺得我沒教什麼時候該下車，也沒說該買什麼，那就代表你前面的文章大概沒有認真看。 參考1： 泡沫的號角已響起 參考2： AI 噴發前的最後盤點

決定主動式 ETF 績效的關鍵，是基金經理人，或者說基金背後的整個團隊。當經理人改變，或者團隊策略變化時，績效就可能改變。目前台股櫃買那麼強，少數個股的本益比那麼高，流心認為和主動式 ETF 有很大的關係。 這種狀況在多頭氣勢很強時，不會有什麼問題，但是當景氣反轉時，首當其衝的肯定是這些高本益比個股。但主動式 ETF 的經理人也不是傻子，他們也知道該防禦，但是趨勢反轉有時候太快，多殺多是很可能發生的事，這些滿手高本益比持股的基金，受傷通常會比大盤重一些。 流心對於主動式基金的了解，在發行 ETF 之前就有研究過。基金前段班裡面，通常是被「野村」和「統一」的基金佔據，甚至早期在做個股時，也會參考這些基金都買哪些股票。所以現在 00981A 會變得那麼有名也不是太意外，因為統一的團隊是真的有實力。 整體來說，這些前段班的基金，在多頭漲的時候可以漲贏大盤很多，而空頭跌的時候只會比大盤多跌一點，長期算是能贏過大盤。只是要提醒的是， 主動式 ETF 的績效就是極度依賴經營團隊，對投資者來說不用擔心他買哪些股票，但是要緊盯經理人有沒有變動 。 金融界最有名的基金操盤手，就是彼得林區，他也寫過不少書都值得一看。當他還在基金操盤時，基金績效很好，而當他退休後，基金就變得平淡無奇。而另外被稱為股神的巴菲特，他早期的績效也是超強，一直到後期規模太大，績效才慢慢平緩下來。至於老巴卸任後的波克夏(算是巴菲特的基金公司)，未來績效會如何，可以再看看。 若將場景拉到 30 年前，也就是父母那一輩的投資環境，那時候基金非常多，但是多數都已經收攤，能夠在台股市場留到現在的，或許也只有 10%。如果 90% 的主動式基金都消失，你就知道老一輩的在基金跌得有多慘，甚至有人從此不敢投資。 這就是主動式基金最大的風險，被動式基金只要景氣起來，股價也會跟著起來，但是主動式若操盤不力，是可以虧光的。 對流心來說，主動式 ETF 就是把錢交給別人操盤，然後還要擔心經理人是否可靠，這種績效不掌控在自己身上的感覺，個人不太喜歡。確實就歷史績效來說，野村和統一都很不錯，但是你很難預測這些人才退休後，基金是否還能維持住這樣的績效。 最後講講主動式 ETF 可能的發展。 在這波大多頭結束前，我認為主動式的績效仍舊能夠勝過大盤，但是當成份股的股價超漲到不行，被打回原形的那天，就是主動式績效幻滅的時候。這有點像當初的高股息 ...

我預計這篇寫完，就不會再寫任何 AI 值得投資的文章，因為再往後面走，風險將會越來越高，如果始終不敢買的人，不如就乾脆不要買，免得未來被套在高點。 1. 台股部分領導股的本益比已經過高 AI 帶動技術升級，而技術升級帶動漲價熱潮，川普的很多動作也造成供需失衡，這更是火上澆油，所以有很多 AI 零組件的本益比都拉得非常高。 股價在強勢的時候，任何看空的人都會被視為笨蛋，而流心也不願意當那個笨蛋。只是相對地，我也不會去參與這種盲目地追高。100 倍本益比的股價跌回 25 倍本益比是很常見的事，這就代表未來股價真的有可能腰斬再腰斬。 2. 值得投資的反而是老 AI 老 AI 就像是台積電，或者廣達、鴻海等組裝廠，或者美股的七巨頭。我前篇文章也有說，真正受益的公司現在反而不貴，而「預期受惠」的公司反而貴到不行。 讀者一定要區分清楚「股價太貴」和「獲利成長」是兩件不同事。現在市場不斷地炒作的飆股，他們的獲利是真的成長不少，未來的「獲利」也肯定會持續成長，不過已經飛天的「股價」卻有修正的空間。 反觀老 AI 如台積電，本益比還在 20 倍左右，輝達和美股 AI 巨頭，本益比也相對較低。一邊是貴到不行 80~100 倍本益比的股票，而一邊是便宜到不行 15~20 倍本益比的股票，流心認為，總有一天市場資金會還這些股票公道。 (當然，你一定要預期流心有可能看錯，就算看錯我也不會負責) 3. AI 算力還是非常缺 目前市場的 AI 領導者已經變成 Anthropic，一段時間就推新功能，然後把相關競爭公司的股價踹到谷底。如此殘忍的現況，就是 AI 時代即將面臨的現實，很多傳統的產業都可能消失，因為 AI 真的能夠取代太多東西。(我以前寫的文章都不是危言聳聽，只是沒幾個人真正看懂而已) 呼應一下前面老 AI 的價值，真正能夠產生算力的是誰？ AI 晶片是台積電製造的，GPU 是輝達設計的，Google 擁有自己的 TPU，而甲骨文、微軟或特斯拉擁有自己的 AI 基礎建設，而建設這些的就是那些老的伺服器廠商。面對如此缺 AI 算力的時代，用戶終究要去乞求這些公司提供算力，在 AI 越來越好用、用戶越來越多的狀況，AI 算力只會更缺。(Claude 最近常在秀逗，就知道算力有多缺) 4. 建議指數槓桿或者真正的龍頭股 在這種狀況，流心認為最好的選股其實是指數槓桿，其次是那些真正的龍頭股。槓...

去年流心就預估，AI 最終一定會出現泡沫，所以對未來的漲幅很有信心。今天我終於聽到泡沫剛展露跡象的新聞，有一家運動鞋品牌，宣布要轉型 GPU 和 AI 服務公司，結果市值直接噴了五倍。 消息來源：JC 財經觀點 2026/4/16 貼文 新聞連結： 不做鞋改玩AI！Allbirds盤中股價暴漲逾600% 市場反應熱烈 如果仔細觀察目前的台股，AI 相關零組件很多股票已經很貴，50 倍本益比是基本，領導者的本益比都是 90~100 倍，其實這很不合理，因為最基礎的晶片供應商「台積電」，本益比卻只有 20 倍出頭。 若轉換到美股，也是類似的狀況，GPU 最主要的供應商「輝達」，本益比是排在最低的，相關 AI 巨頭前陣子也面臨很大的修正。也就是說，AI 的「真正受惠者」本益比反而很低，而「預期受惠」的相關廠商，反而本益比高得嚇人。 這樣也好，只要真正的好公司還不貴，我認為這個泡沫都還未到盡頭。何況菜市場的大媽，應該都還沒聽過 token 是什麼吧？在那之前應該都不用太擔心。 流心這邊還是要提醒，理性的投資者，應該要清楚自己目前所處的景氣位階。 你現在所處的位階，是處於經濟週期的榮景期 (詳細可參考愛榭克的著作：景氣循環投資)，這就是股市最後的煙火，當煙火放完的時候，就只能走下坡了。走下坡不代表企業獲利減少，主要是市場情緒降溫，本益比下修至合理值，整個市場會重新定價每家公司的價值。 這讓我想到市場一句很有名的話「漲時重勢，跌時重質」。 現在很多股票的飆漲，根本不是有多賺，因為本益比都 100 倍了，你是真的有多賺？股票一直漲，只是因為人們一直看好，有個 AI 美好的夢想，再加上現在的資金相對寬鬆，只要市場氣氛不錯，氣勢一直很強，就可以一直漲下去。而等到景氣到頂要跌的時候，看的就是企業真正的價值。獲利不夠的，本益比太高的，股價一定是腰斬再腰斬 (例如本益比 100 倍回到 25 倍)。 目前台股的場景，可以回到 1980 年代台股第一次上萬點 (12682)，你會不會覺得當初會套在上面的人都傻。聽一些前輩講，那時候的金融股都是千元，以現在來想真的很不可思議。不過現在的台股，AI 千金股還真的不少，你會不會反而覺得是別人不懂 AI 的價值？流心絕對相信，當時在 1980 年代的人，也同樣這麼看待千元的金融股。 其實這就是泡沫的本質，你在泡沫之中，不會覺得這是泡沫，而是覺得理所當...

當自己的操作部位，轉換成換檔的思維時，現在的部位總資金多少，甚至獲利率多少，已經不再重要。 如果剖析自己現在對投資的思維，大概只剩這幾件事情： 1. 目前趨勢是向上、向下、還是盤整 2. 自己部位的槓桿率是否適當，是該超過 100% 加速，還是要低於 100% 減速 如果參考先前這篇文章「 紀錄資產的二個好習慣 」，應該再增加一個「部位槓桿率」。 也就是說， 以下三件事可以將投資者的「部位控管」思維提高到另一個層次 ： 1. 定期更新總資產 2. 用獲利百分比紀錄績效 3. 用槓桿率衡量部位大小 如果要比喻這個感覺，就像是開車時換檔位的手感。有些路段只適合慢慢開，安全為上，而有的路段可以稍微加點速，縮短行車時間。什麼時候要切檔位，要用多少速度來開，取決於當時的路況和個人駕駛經驗。 當你的心思在關注這些更重要的事，很容易就可以將視線從損益的絕對金額中抽離。這有點像一個人專心開車時，他只在意目前路況如何，車子該怎麼開才會平順，而不是一直看還有多久才會到目的地。 有個比較哲學性的思維，也是流心這幾年自己領悟到的，那就是 「如果有一個問題，你在當下的層次無法解決，試著把視野再拉高一個層次。」 而最簡單的例子，就是停損這件事。如果有人總是很難停損，那就定期更新總資產，當他把停損這件事，帶到總資產的層次時，停損就再也不是問題。你如果想把水裝滿一個桶子，結果桶子卻一直漏水，那先把漏水的地方補起來，就是理所當然的事情。 當格局拉高，視野就變了；而當視野變了，行為就很自然會改變。