流心的投資哲學

決定主動式 ETF 績效的關鍵，是基金經理人，或者說基金背後的整個團隊。當經理人改變，或者團隊策略變化時，績效就可能改變。目前台股櫃買那麼強，少數個股的本益比那麼高，流心認為和主動式 ETF 有很大的關係。 這種狀況在多頭氣勢很強時，不會有什麼問題，但是當景氣反轉時，首當其衝的肯定是這些高本益比個股。但主動式 ETF 的經理人也不是傻子，他們也知道該防禦，但是趨勢反轉有時候太快，多殺多是很可能發生的事，這些滿手高本益比持股的基金，受傷通常會比大盤重一些。 流心對於主動式基金的了解，在發行 ETF 之前就有研究過。基金前段班裡面，通常是被「野村」和「統一」的基金佔據，甚至早期在做個股時，也會參考這些基金都買哪些股票。所以現在 00981A 會變得那麼有名也不是太意外，因為統一的團隊是真的有實力。 整體來說，這些前段班的基金，在多頭漲的時候可以漲贏大盤很多，而空頭跌的時候只會比大盤多跌一點，長期算是能贏過大盤。只是要提醒的是， 主動式 ETF 的績效就是極度依賴經營團隊，對投資者來說不用擔心他買哪些股票，但是要緊盯經理人有沒有變動 。 金融界最有名的基金操盤手，就是彼得林區，他也寫過不少書都值得一看。當他還在基金操盤時，基金績效很好，而當他退休後，基金就變得平淡無奇。而另外被稱為股神的巴菲特，他早期的績效也是超強，一直到後期規模太大，績效才慢慢平緩下來。至於老巴卸任後的波克夏(算是巴菲特的基金公司)，未來績效會如何，可以再看看。 若將場景拉到 30 年前，也就是父母那一輩的投資環境，那時候基金非常多，但是多數都已經收攤，能夠在台股市場留到現在的，或許也只有 10%。如果 90% 的主動式基金都消失，你就知道老一輩的在基金跌得有多慘，甚至有人從此不敢投資。 這就是主動式基金最大的風險，被動式基金只要景氣起來，股價也會跟著起來，但是主動式若操盤不力，是可以虧光的。 對流心來說，主動式 ETF 就是把錢交給別人操盤，然後還要擔心經理人是否可靠，這種績效不掌控在自己身上的感覺，個人不太喜歡。確實就歷史績效來說，野村和統一都很不錯，但是你很難預測這些人才退休後，基金是否還能維持住這樣的績效。 最後講講主動式 ETF 可能的發展。 在這波大多頭結束前，我認為主動式的績效仍舊能夠勝過大盤，但是當成份股的股價超漲到不行，被打回原形的那天，就是主動式績效幻滅的時候。這有點像當初的高股息 ...

我預計這篇寫完，就不會再寫任何 AI 值得投資的文章，因為再往後面走，風險將會越來越高，如果始終不敢買的人，不如就乾脆不要買，免得未來被套在高點。 1. 台股部分領導股的本益比已經過高 AI 帶動技術升級，而技術升級帶動漲價熱潮，川普的很多動作也造成供需失衡，這更是火上澆油，所以有很多 AI 零組件的本益比都拉得非常高。 股價在強勢的時候，任何看空的人都會被視為笨蛋，而流心也不願意當那個笨蛋。只是相對地，我也不會去參與這種盲目地追高。100 倍本益比的股價跌回 25 倍本益比是很常見的事，這就代表未來股價真的有可能腰斬再腰斬。 2. 值得投資的反而是老 AI 老 AI 就像是台積電，或者廣達、鴻海等組裝廠，或者美股的七巨頭。我前篇文章也有說，真正受益的公司現在反而不貴，而「預期受惠」的公司反而貴到不行。 讀者一定要區分清楚「股價太貴」和「獲利成長」是兩件不同事。現在市場不斷地炒作的飆股，他們的獲利是真的成長不少，未來的「獲利」也肯定會持續成長，不過已經飛天的「股價」卻有修正的空間。 反觀老 AI 如台積電，本益比還在 20 倍左右，輝達和美股 AI 巨頭，本益比也相對較低。一邊是貴到不行 80~100 倍本益比的股票，而一邊是便宜到不行 15~20 倍本益比的股票，流心認為，總有一天市場資金會還這些股票公道。 (當然，你一定要預期流心有可能看錯，就算看錯我也不會負責) 3. AI 算力還是非常缺 目前市場的 AI 領導者已經變成 Anthropic，一段時間就推新功能，然後把相關競爭公司的股價踹到谷底。如此殘忍的現況，就是 AI 時代即將面臨的現實，很多傳統的產業都可能消失，因為 AI 真的能夠取代太多東西。(我以前寫的文章都不是危言聳聽，只是沒幾個人真正看懂而已) 呼應一下前面老 AI 的價值，真正能夠產生算力的是誰？ AI 晶片是台積電製造的，GPU 是輝達設計的，Google 擁有自己的 TPU，而甲骨文、微軟或特斯拉擁有自己的 AI 基礎建設，而建設這些的就是那些老的伺服器廠商。面對如此缺 AI 算力的時代，用戶終究要去乞求這些公司提供算力，在 AI 越來越好用、用戶越來越多的狀況，AI 算力只會更缺。(Claude 最近常在秀逗，就知道算力有多缺) 4. 建議指數槓桿或者真正的龍頭股 在這種狀況，流心認為最好的選股其實是指數槓桿，其次是那些真正的龍頭股。槓...

去年流心就預估，AI 最終一定會出現泡沫，所以對未來的漲幅很有信心。今天我終於聽到泡沫剛展露跡象的新聞，有一家運動鞋品牌，宣布要轉型 GPU 和 AI 服務公司，結果市值直接噴了五倍。 消息來源：JC 財經觀點 2026/4/16 貼文 新聞連結： 不做鞋改玩AI！Allbirds盤中股價暴漲逾600% 市場反應熱烈 如果仔細觀察目前的台股，AI 相關零組件很多股票已經很貴，50 倍本益比是基本，領導者的本益比都是 90~100 倍，其實這很不合理，因為最基礎的晶片供應商「台積電」，本益比卻只有 20 倍出頭。 若轉換到美股，也是類似的狀況，GPU 最主要的供應商「輝達」，本益比是排在最低的，相關 AI 巨頭前陣子也面臨很大的修正。也就是說，AI 的「真正受惠者」本益比反而很低，而「預期受惠」的相關廠商，反而本益比高得嚇人。 這樣也好，只要真正的好公司還不貴，我認為這個泡沫都還未到盡頭。何況菜市場的大媽，應該都還沒聽過 token 是什麼吧？在那之前應該都不用太擔心。 流心這邊還是要提醒，理性的投資者，應該要清楚自己目前所處的景氣位階。 你現在所處的位階，是處於經濟週期的榮景期 (詳細可參考愛榭克的著作：景氣循環投資)，這就是股市最後的煙火，當煙火放完的時候，就只能走下坡了。走下坡不代表企業獲利減少，主要是市場情緒降溫，本益比下修至合理值，整個市場會重新定價每家公司的價值。 這讓我想到市場一句很有名的話「漲時重勢，跌時重質」。 現在很多股票的飆漲，根本不是有多賺，因為本益比都 100 倍了，你是真的有多賺？股票一直漲，只是因為人們一直看好，有個 AI 美好的夢想，再加上現在的資金相對寬鬆，只要市場氣氛不錯，氣勢一直很強，就可以一直漲下去。而等到景氣到頂要跌的時候，看的就是企業真正的價值。獲利不夠的，本益比太高的，股價一定是腰斬再腰斬 (例如本益比 100 倍回到 25 倍)。 目前台股的場景，可以回到 1980 年代台股第一次上萬點 (12682)，你會不會覺得當初會套在上面的人都傻。聽一些前輩講，那時候的金融股都是千元，以現在來想真的很不可思議。不過現在的台股，AI 千金股還真的不少，你會不會反而覺得是別人不懂 AI 的價值？流心絕對相信，當時在 1980 年代的人，也同樣這麼看待千元的金融股。 其實這就是泡沫的本質，你在泡沫之中，不會覺得這是泡沫，而是覺得理所當...

當自己的操作部位，轉換成換檔的思維時，現在的部位總資金多少，甚至獲利率多少，已經不再重要。 如果剖析自己現在對投資的思維，大概只剩這幾件事情： 1. 目前趨勢是向上、向下、還是盤整 2. 自己部位的槓桿率是否適當，是該超過 100% 加速，還是要低於 100% 減速 如果參考先前這篇文章「 紀錄資產的二個好習慣 」，應該再增加一個「部位槓桿率」。 也就是說， 以下三件事可以將投資者的「部位控管」思維提高到另一個層次 ： 1. 定期更新總資產 2. 用獲利百分比紀錄績效 3. 用槓桿率衡量部位大小 如果要比喻這個感覺，就像是開車時換檔位的手感。有些路段只適合慢慢開，安全為上，而有的路段可以稍微加點速，縮短行車時間。什麼時候要切檔位，要用多少速度來開，取決於當時的路況和個人駕駛經驗。 當你的心思在關注這些更重要的事，很容易就可以將視線從損益的絕對金額中抽離。這有點像一個人專心開車時，他只在意目前路況如何，車子該怎麼開才會平順，而不是一直看還有多久才會到目的地。 有個比較哲學性的思維，也是流心這幾年自己領悟到的，那就是 「如果有一個問題，你在當下的層次無法解決，試著把視野再拉高一個層次。」 而最簡單的例子，就是停損這件事。如果有人總是很難停損，那就定期更新總資產，當他把停損這件事，帶到總資產的層次時，停損就再也不是問題。你如果想把水裝滿一個桶子，結果桶子卻一直漏水，那先把漏水的地方補起來，就是理所當然的事情。 當格局拉高，視野就變了；而當視野變了，行為就很自然會改變。

川普果然再度 taco，股市大漲會後悔嗎？這是流心問自己說的話。 如果要從抄底策略，轉向動能策略，這種「買貴」的事情只能說是必然。因為要判斷行情不再下跌，走勢就肯定要反轉向上來「證明」自己，所以如果有人說自己是動能投資，卻又能夠買在最低點，只可能是騙子。 為什麼會開始朝這方向努力？ 因為回想過去的抄底策略，即便有刻意分批，但一路買下去，越跌越買，越跌部位越重，對於沒有收入的投資者來說，不見得划算。之前有大略描述過往經驗(參考： 抄低點的代價 )，無論是 2020 疫情，或是 2022 升息抗通膨，這些跌幅只算是小魔王而已。 我真正怕的是 2000 年或 2008 年那種下跌大魔王。2000 年的台股下跌 50% 之後反彈，你以為結束了嗎？結果後面又再跌了 45% 左右。而 2008 年的台股先跌了約 30%，整理之後又再跌 45%。 如果還是按照過去那種分批低接，一直跌一直接的策略，在這種長跌段不會太舒服，就報酬來說也見得不划算。除非你是還在累積資產的人，反正持續有薪水收入，跌越多反而能買越多，影響不算太大。 那如果這種長跌段，以動能策略大概會看到怎樣的操作？ 因為市場有狀況而下跌，所以跟著減碼觀望，確定不跌之後再逐步買回。假設只是個反彈，後續又再度下跌呢？那就再度減碼。如果後續走勢真的開始回升，等有一定漲幅後，就可以趁每次回檔再加碼，將部位慢慢補回來。 若動能策略套用到 2020 年會如何？在起初大跌的時候，應該會跟著減碼，而不是反而套更多進去，而後續反彈後下跌就再度減碼，或許最終不會全出，但總比套好套滿跌下去要好得多。 那套用到 2022 反彈又下跌的整年行情呢？初期肯定也是減碼，假設後續每個反彈都被騙進去加碼，那每次重新下跌就再度減碼。比起傳統從高檔部位 50%、70%、90% 一路加碼套下去，動能策略雖然有可能反復進出，但最終到達低點時，部位也許也就在 50%~60% 之間而已。 在事件整體跌幅相對小的情況下，肯定是傳統的做法比較賺，也就是打死不賣、有殺低就撿的投資人會賺最多，這也是流心以往的做法，只是在分批方面有花一點心思。但這種做法，在大跌時帳面會蠻難看的，碰到 2000 年或 2008 年崩盤等級，大概也是慘不忍睹。 反觀動能策略，雖然中間多了很多損耗，和可能被巴來巴去的成本，但跌幅只要一大，這些損耗都變成是可忽略的。假設 2020 年整體部位減損 3...

抄低點被套的經驗，流心也略懂。 第一次 是在 2020 年疫情崩盤初跌段，那天 2020/1/30 股票突然大跌，本來想要存股的標的接近跌停，所以我第一天就接了。沒想到隔天小彈之後，再度殺了一根，想說要套就套吧。過幾天行情順利展開反彈，之前低接的股票績效一度接近正值，結果等反彈結束，大盤就一路殺到 2020/3/19，從第一根跌停接的低點，到大盤最低點，又多跌了 25%。 那時是我第一次全倉資金投入股市，然後整體帳面吃了快 30% 的跌幅，換句話說，就是我的總財產縮水快 30%。在跌到 25% 的時候是真的會恐懼，會有強烈的衝動想賣股走人，等跌完再回來。不過我好歹也是有點經驗的投資人，所以這種衝動有忍住。 第二次 是 2022 利率不斷升值的震盪下跌。這次不像 2020 年殺那麼快，但幾乎可以說 2022 年跌了一整年，從年初跌到快 11 月才見底。 有了 2020 年第一次的經驗，這次我很聰明地分批低接，不再是一開始就把錢砸光。但是我的分批大概只接到了整年跌幅的一半，就沒有錢再接。當年雖然大盤跌很多，但因為是緩跌，我又是抱基本面好的個股，所以承受的虧損有限。只是很可惜的是，那檔個股從一開始的大賺，到最後出場時只剩下小賺。 第三次 對我來說不太成立，也就是 2025/4 月的關稅那波，但當時我是股債配置，說真的沒有跌到什麼，而且我剛好在相對低點全力做多，前陣子的文章也寫了不少，就不再提。 我真正要講的是現在這次美伊戰爭。 對我來說，美伊戰爭有發展成 2022 那種緩跌的可能，但也有可能川普最後用盡手段和政策，把股市重新救起來，最後只像是 2025/4 月的關稅縮小版。 回顧前幾次經歷的這些，我最近在思考的是， 「抄低點」的代價是不是太高了？ 看著現在的散戶和媒體，不斷地在猜測戰爭何時結束。有不少散戶像我第一次那樣，早早就把錢打完，也有散戶懂得分批買進，但仍然難保不會步入第二次的境地。 反過來說，若等事件的影響真正淡去，再慢慢把部位買回來， 「買貴」的代價又能有多高？ 這邊有兩種思維，一種思維是，如果你認為未來的台積電可以漲到 3000，那你等他漲回 2000 以上再買回，還是有 1000 點能賺；另一種思維是，既然台積電遲早會上 3000，那你往下買也沒什麼關係，反正遲早會解套。 不過這兩種方法，在損益的呈現的是完全不一樣的。前面晚買的成本會比較高，但是帳面...

「大跌能承受，大漲可接受」這標題像是個口號，但蠻符合長期投資者該有的態度，也是我近期領悟到的心得。 很多時候行情處於一個未定的狀態，它既不是上漲中，也不是下跌中，實際上就是盤整等待方向，投資者需要隨時檢視自己的部位是否適中。 假設部位過大，那大漲會很開心，而大跌就會很難承受，心態整體偏多；反之，若部位過小，大漲反而不開心，而大跌就會很慶幸，心態整體偏空。 流心認為，應該會有一個部位大小，是你覺得大跌可以承受，而大漲也可以接受的狀態。 這個適中的部位，在大跌時雖然資產減損，但不傷及筋骨，而且還有資金可以加碼，能夠保持正向的投資心態。而當大漲時資產增值，雖然不是全倉，但是賺的錢也算夠多，心情算是滿意的。 這種思維，也符合之前文章有關長期駕駛的比喻。 如果真的是長期投資者，你不太可能永遠處於飆車的狀態(高槓桿、All IN)，也不太可能永遠處於定速打瞌睡的程度(低持股)，過與不及都不好。如何讓自己能夠保持心態正面、心情平穩，然後用最少的心力去穩定駕駛，才能夠開得遠又不容易累。 流心近期甚至有個想法，我是否要一輩子如此關注國際局勢，每天花那麼多時間整合資訊，然後持續對投資做出調整。雖然這樣做確實有點樂趣，我也真的能做到行情 90% 的預判，但每天花那麼多時間，是否也算是另一種「無法退休」？ 有新的問題、新的想法，代表我也還在成長，希望各位也是用如此的態度看待投資，跟著一起成長，共勉之。