流心的投資哲學

什麼時候該賣股票？假設自己空手時，也不願意買這檔股票的時候； 什麼時候該買股票？假設自己持有時，也不願意賣這檔股票的時候。 這兩句話用的是「換位思考」，請多讀幾遍，細細品味一下。 當我在車上時不確定該不該下車，那就換位思考，假設自己沒在車上，問自己會不會想上車？如果假想在場外的自己，都覺得這台車不好，那真正的你為什麼還待在車上？ 當我沒在車上，不知該不該上車，同樣換位思考，假設自己已經在車上，問自己會不會想下車？如果假想在車上的自己，都覺得這台車很棒不想離開，那真正的你為什麼不上車？ 這個概念和以前這篇( 決定何時待在場內 )蠻像的，也就是說：當你有了「待在場內」的理由，就有了「進場」的理由；而當你「待在場內」的理由消失了，自然就有「出場」的理由。 我聽過一些自營商的規定(只是聽說，不一定對)，每季都有個時間點必須獲利了結，只有你獲利了結的績效才算數，還在未實現帳上的都不算。 其實這個規定有心理因素的價值，如果你覺得那檔股票很好，你下車後可以再上車，雖然會虧手續費和一點價差沒錯，但是有了重新上車的機會，你會思考更清楚這台車還要不要坐上去。 很多時候當你被迫下車後，就會發現我何必再上這台爛車，明明就在整理，或明明就在下跌，之前的自己怎麼看不清這個現實。 至於重新上車，對散戶來說往往會困在成本因素。 假設當初台積電 800 抱到 1200 出場，那能不能在 1250 重新進場？可以啊，最多就是虧了 50 元價差和手續費而已，就概念上來說，你只有短暫的離場，少賺了 50 元而已。不過很多的散戶會覺得，我成本本來是 800，這樣成本就變 1250 了，我不要。 這個問題流心真的救不了，因為這是想法問題，和觀念是否升級的問題，帳面上的損益很容易會誤導你的交易行為，例如一定要損益是正的才要賣 (解套才賣)，又或者成本不想要比之前高 (不願追高買回)。 或許這個問題可以透過另外記錄進出來解決。 流心的進出紀錄、資產配置，一直都是自己寫在線上的 google spreadsheet (即 excel)，所以 APP 裡面的損益對我來說不太重要，頂多就是看一下短期的損益波動多大而已。假設台積電 800 進場 1200 出場，然後 1250 又重新進場，對我來說的意義，就等同於我台積電的成本在 850。 如果你還是困在到底要買還是賣，不妨換位思考看看，如果自己不是現在的狀態，是否會有不...

投資過程常會有一種想法「後悔當初的自己買太少」，下面來拆解這種想法的背後原因。 1. 如果你真的覺得買太少，若行情後續仍然有空間，其實你隨時可以加買不是嗎？ 例如：若你看好台積電會上 3000，那現在 2200 左右，還有空間不是嗎？ 或許你真正遺憾的是，你沒有買在 800 元，或者你沒有買在 1200，沒有買在 1800，換句話說，你後悔的是沒買在上一個回檔低點。 問題是回檔最低點，不是每個人都有能力抓到，又因為常常是分批，也不一定能夠全部張數都買在那最完美的點位。 2. 接著問，假設你真的認同後續還有空間，為什麼現在不買？ 怕追高？怕回檔？但是你真正要賺的是 2200 到 3000 這一段不是嗎？短期波動不應該是你考慮的因素。 老實說，你真正不買的原因，是因為不敢押那麼多。可以說是信心不夠，也可以說是資產配置的原則不允許，又或者是投資心態較保守。 流心常常會看到網路上有人會說，台積電如果下次回檔，我一定要加碼、全押，結果上次美伊戰爭回檔時，那些人做了什麼？有更多的人是「賣掉」手上股票，而不是「買進」。 3. 又或許，你本身的風險承受度就不允許自己這麼做 流心自己也不是沒思考過，為什麼自己不全程兩倍槓桿就好？相信讀者都知道，最看好 AI 行情，也一路都看對的，就是流心自己，但我終究沒開到兩倍槓桿，大約只有 120%~150% 而已。 那問題在哪呢？我始終希望保留一些餘裕，也希望保留一些美金資產，因為台股的槓桿商品等同於台幣資產 (有匯率避險)。 所以我有個結論，那筆最後的現金，又或者最後的槓桿機會，也許永遠不會用到。那有點像是心理層面的最後保險，「萬一看錯我還有機會」的保險。 4. 總結：所以就別太苛責自己了 沒有人在投資能夠一開始就做到完美，但我們可以一直累積經驗、一直進步。 投資是一輩子的事，不是只有這一、二年而已，未來肯定還有多頭，也肯定還有空頭，你下次可以做得更好，又或者你現在馬上就改進，也不是不可能。如前面所說的，行情還有空間不是嗎？ 反思自己的操作，檢討能改進的地方，這才是真正能長期活在市場上的投資者。

經理人應該要有職業操守，不要因為規模足夠大，就想要去控制市場。 投資人無論是因為跟風，還是因為慧眼識英雄，既然把錢交給經理人，就是一份信任，希望自己的錢能被好好對待。 過往傳統的基金，錢能夠快速被虧空，相信絕對有不少的一部分，來自於經理人的隨意對待。無論是操縱個股中飽私囊，還是隨意去賭博押寶，當經理人不按照本份行事，就是崩壞的開始。 為什麼流心會寫這些？ 因為我有聽說到一些內幕，雖然只是在傳，也沒有明講，但如果我沒理解錯誤，這些規模足夠大的經理人，想做的事很類似於操縱市場。 我不會去明講哪一檔，也不會講來源，畢竟這可能會有法律問題。這也是我為什麼寧可重押槓桿 ETF，也不想把錢交給主動式 ETF 的原因，因為這就是把錢給人代操，會操成怎樣真的就是賭。 你賭的是經理人的心思不會因為賺翻而改變，你賭的是經理人的眼光長期正確，你賭的甚至是經理人不會換人，又或者即便換人的績效還能夠維持。 延伸來說，當你把錢交給主動式 ETF，就代表自己的投資成長將就此停下腳步。錢或許仍然能賺，過往績效證明有些基金仍然能賺錢，但你個人就錯失了參與行情，和賺取成長經驗的機會。這也沒什麼不好，個人取捨而已。 總之，這篇其實是在提醒這些大咖經理人，勿忘初衷，雖然我只是個小到微不足道的投資人，他們大概也沒什麼機會看見。不過投資這條路，還是把命運掌握在自己手上比較好。

現在脆 (Threads) 上面，一堆人在考慮離職，或者已經離職，都跟最近股市大漲有很大的關係。 如果你的離職是因為長期穩定投資多年，在今年終於達到目標，恭喜你準備迎接新生活；但如果你的離職，只是因為這一、二年開槓桿或重押台積電、00981A 而大賺，突然覺得錢夠了想自由，我勸你再想想。 上面兩個情況，雖然都是錢賺夠，但一個是透過穩定經營達成，未來很有機會繼續下去；而另一個是短期爆富，未來不一定能維持下去。 要知道現在是 AI 時代，你現在如果離職，未來這個舊職位不一定還存在。 對於留在公司的人，可以學習 AI 而慢慢改變工作型態，直接把新型態的缺給佔了；對於離職的人，新開的缺肯定會有不同的需求，也有很大的機率和 AI 相關，難道你有 AI 相關經驗？ 若後續行情轉空，投資經驗不足的人，很可能在空頭時期亂做，資產縮水的速度會超乎你想像。到時候景氣差，舊職缺因為 AI 而消失，新職缺又綁定 AI 經驗，當初衝動離職的人，很可能會有蠻長的時間找不到工作。 如前篇所說( 你為什麼相信股市還會漲？ )，現在許多投資者相信股市還會漲，單純只是因為市場前陣子一直在漲。他們既不了解目前景氣循環的位階，也不懂得評估股價基本面的估值，他們很容易因為 AI 的新應用爆發，而錯估 AI 行情的長度。 或者我講簡單一點，這些人是不是覺得，AI 至少還可以漲個三、五年，甚至十年？如果我說 2027 年之後可能走空頭三年，一路跌到 2030 年，你還覺得可以離職嗎？ 前面已經有大略談過泡沫的本質 ( 泡沫的號角已響起 )，流心不是不看好公司獲利成長，不是不認同 AI 在產業的長期價值，只是因為「股價」在泡沫行情很容易超漲，再重重摔落。 這就牽涉到前面所說投資經歷的問題，如果你是穩定賺上來的投資者，相信你有足夠的能力度過空頭。對於那種短期爆富的投資者，我認為他們極有可能在空頭時無法全身而退，然後在股市相對低點砍倉在阿呆谷，又在景氣低點想要重新找工作。 這種人，真的要多想想，股市如果那麼容易，這世界早就沒人在工作。

越來越多散戶開始把錢丟進股市，這在大多頭是很正常的事，他們應該是認為「股市還會漲」，才會持續投入股市，甚至借錢質押也要投入，這個理解沒錯吧？ 其實我很想問這些人：「你為什麼相信股市還會漲？」 不過這個問題，我猜他們沒幾個人答得出來，但流心的心中已有答案，因為「股市近期一直在漲」。甚至於等到 AI 的關鍵應用爆發出來，他們還會天真地相信 AI 還能再漲 10 年。 新技術肯定會長期發展下去，但是有些股價的高點可能已經不遠了。 一個真正對總經面或基本面有了解的人，應該怎麼看待現在的股市？流心可以說說自己的想法。 目前是 AI 的大浪潮，也是新技術升級的過程，獲利提高、成長提高，企業也逐漸提高投資的比重。當獲利受到證實，企業又將繼續擴大支出，對未來的業務擁有極高的期待。若單單就基本面來看，此時的企業確實有明確的業績。 然而，就是這種「極高」的期待，會將股價推到一個極致，造成榮景期的盛況。本益比逐漸沒有人在意，市場上追逐的是下一代新技術在哪裡，誰又能搶佔先機，只要站對位置的公司股價就先噴了。還在那邊擔心本益比太貴？很抱歉，你大概沒什麼成長股可以買，至於其他便宜的股票，有是有，但是買了也不會動。 在這種氣氛下，股票將無可避免地邁入太貴的程度，且即便太貴，你也無法否認這些股票一直上漲，持有者真的有賺到錢。簡單來說，你不參與這場盛宴大吃特吃，就只能在旁邊喝西北風。 講到這邊就先打住，流心寫這篇的目的不是要叫你下車，也不是對行情看空，只是希望讀者要知道自己正坐在哪種車上。也就是說，即便明知正在泡沫的路上，不如學著擁抱泡沫，然後在盛宴結束前記得下車。 如果你看了這篇，覺得我沒教什麼時候該下車，也沒說該買什麼，那就代表你前面的文章大概沒有認真看。 參考1： 泡沫的號角已響起 參考2： AI 噴發前的最後盤點

決定主動式 ETF 績效的關鍵，是基金經理人，或者說基金背後的整個團隊。當經理人改變，或者團隊策略變化時，績效就可能改變。目前台股櫃買那麼強，少數個股的本益比那麼高，流心認為和主動式 ETF 有很大的關係。 這種狀況在多頭氣勢很強時，不會有什麼問題，但是當景氣反轉時，首當其衝的肯定是這些高本益比個股。但主動式 ETF 的經理人也不是傻子，他們也知道該防禦，但是趨勢反轉有時候太快，多殺多是很可能發生的事，這些滿手高本益比持股的基金，受傷通常會比大盤重一些。 流心對於主動式基金的了解，在發行 ETF 之前就有研究過。基金前段班裡面，通常是被「野村」和「統一」的基金佔據，甚至早期在做個股時，也會參考這些基金都買哪些股票。所以現在 00981A 會變得那麼有名也不是太意外，因為統一的團隊是真的有實力。 整體來說，這些前段班的基金，在多頭漲的時候可以漲贏大盤很多，而空頭跌的時候只會比大盤多跌一點，長期算是能贏過大盤。只是要提醒的是， 主動式 ETF 的績效就是極度依賴經營團隊，對投資者來說不用擔心他買哪些股票，但是要緊盯經理人有沒有變動 。 金融界最有名的基金操盤手，就是彼得林區，他也寫過不少書都值得一看。當他還在基金操盤時，基金績效很好，而當他退休後，基金就變得平淡無奇。而另外被稱為股神的巴菲特，他早期的績效也是超強，一直到後期規模太大，績效才慢慢平緩下來。至於老巴卸任後的波克夏(算是巴菲特的基金公司)，未來績效會如何，可以再看看。 若將場景拉到 30 年前，也就是父母那一輩的投資環境，那時候基金非常多，但是多數都已經收攤，能夠在台股市場留到現在的，或許也只有 10%。如果 90% 的主動式基金都消失，你就知道老一輩的在基金跌得有多慘，甚至有人從此不敢投資。 這就是主動式基金最大的風險，被動式基金只要景氣起來，股價也會跟著起來，但是主動式若操盤不力，是可以虧光的。 對流心來說，主動式 ETF 就是把錢交給別人操盤，然後還要擔心經理人是否可靠，這種績效不掌控在自己身上的感覺，個人不太喜歡。確實就歷史績效來說，野村和統一都很不錯，但是你很難預測這些人才退休後，基金是否還能維持住這樣的績效。 最後講講主動式 ETF 可能的發展。 在這波大多頭結束前，我認為主動式的績效仍舊能夠勝過大盤，但是當成份股的股價超漲到不行，被打回原形的那天，就是主動式績效幻滅的時候。這有點像當初的高股息 ...

我預計這篇寫完，就不會再寫任何 AI 值得投資的文章，因為再往後面走，風險將會越來越高，如果始終不敢買的人，不如就乾脆不要買，免得未來被套在高點。 1. 台股部分領導股的本益比已經過高 AI 帶動技術升級，而技術升級帶動漲價熱潮，川普的很多動作也造成供需失衡，這更是火上澆油，所以有很多 AI 零組件的本益比都拉得非常高。 股價在強勢的時候，任何看空的人都會被視為笨蛋，而流心也不願意當那個笨蛋。只是相對地，我也不會去參與這種盲目地追高。100 倍本益比的股價跌回 25 倍本益比是很常見的事，這就代表未來股價真的有可能腰斬再腰斬。 2. 值得投資的反而是老 AI 老 AI 就像是台積電，或者廣達、鴻海等組裝廠，或者美股的七巨頭。我前篇文章也有說，真正受益的公司現在反而不貴，而「預期受惠」的公司反而貴到不行。 讀者一定要區分清楚「股價太貴」和「獲利成長」是兩件不同事。現在市場不斷地炒作的飆股，他們的獲利是真的成長不少，未來的「獲利」也肯定會持續成長，不過已經飛天的「股價」卻有修正的空間。 反觀老 AI 如台積電，本益比還在 20 倍左右，輝達和美股 AI 巨頭，本益比也相對較低。一邊是貴到不行 80~100 倍本益比的股票，而一邊是便宜到不行 15~20 倍本益比的股票，流心認為，總有一天市場資金會還這些股票公道。 (當然，你一定要預期流心有可能看錯，就算看錯我也不會負責) 3. AI 算力還是非常缺 目前市場的 AI 領導者已經變成 Anthropic，一段時間就推新功能，然後把相關競爭公司的股價踹到谷底。如此殘忍的現況，就是 AI 時代即將面臨的現實，很多傳統的產業都可能消失，因為 AI 真的能夠取代太多東西。(我以前寫的文章都不是危言聳聽，只是沒幾個人真正看懂而已) 呼應一下前面老 AI 的價值，真正能夠產生算力的是誰？ AI 晶片是台積電製造的，GPU 是輝達設計的，Google 擁有自己的 TPU，而甲骨文、微軟或特斯拉擁有自己的 AI 基礎建設，而建設這些的就是那些老的伺服器廠商。面對如此缺 AI 算力的時代，用戶終究要去乞求這些公司提供算力，在 AI 越來越好用、用戶越來越多的狀況，AI 算力只會更缺。(Claude 最近常在秀逗，就知道算力有多缺) 4. 建議指數槓桿或者真正的龍頭股 在這種狀況，流心認為最好的選股其實是指數槓桿，其次是那些真正的龍頭股。槓...