流心的投資哲學

註：這篇是寫在事情發生之前，就像我之前很早就預估 AI 必定泡沫一樣，所以別看到標題就急著賣股或開始恐慌。 目前 AI 產業分化已經很明顯 (之前也都預估過)，有 AI 的就是業績很好，沒有 AI 的企業就是乏善可陳，業績甚至衰退或者收攤。 在這種情況下，股市會漲還是跌？若以指數來看，權重高的股票幾乎都是 AI，所以只要 AI 繼續好，指數都可以繼續漲。 接下來是重點，請先想像 M 型化的二個極端，AI 這區的都非常好，而非 AI 的那區都很差。 假設未來 M 型化更加嚴重，就代表 M 型化的分佈會更加集中，更加窄化。也許就剩下那些更主導市場的 AI 巨頭，他們仍舊持續上漲，也帶動指數持續上漲。 反觀非 AI 的那區，隨著企業裁員越來越多，被 AI 取代的工作也越來越多。那區的人數會越來越龐大，甚至有很多人是從 AI 那區被踢過來的，這區的消費力道會逐漸趨緩。 試想一下，AI 那區的獲利是從何而來？ 這些 AI 企業再怎麼賺錢，賺的還是終端消費者的錢，也就是非 AI 那區民眾的錢。當這區的民眾因為失業，不再被多數企業需要，再也無法支撐起經濟時，AI 企業終究會受到影響。 當 AI 企業多賺的錢，來自於少雇員工節省的開支，也來自於透過 AI 少花錢的服務，且擴大的業績更來自於非 AI 企業的業務。這也代表著，非 AI 那區的民眾工作會更少，而本來屬於他們的生意，也被 AI 應用輕易地搶走。 再重新想像開頭那個 M 型化， AI 區的獲利，有很多是從非 AI 區那邊搶來的，但 AI 區本身的業務，又依賴非 AI 區的民眾供給。你讓他們少賺錢，卻又需要他們養，這種狀況總有一天會失衡。 以上是我目前所能預見的未來，不代表很快就會發生，但未來很有可能發生。所以，你可以繼續對 AI 保持樂觀，但不應該樂觀到認為 AI 可以無限擴張，可以繼續好個五年、十年，因為失衡總有一天會被打破。 簡單來說，目前市場對於 AI 算力還在半信半疑的階段，股市還會繼續漲，下一個階段會是群眾認同 AI 算力且極度樂觀的階段，此時股價可能見高點，再後一個階段，才是我這篇所說的失衡階段，股價可能開始修正。 保持樂觀，但不要以為股市可以永遠上漲。

存到多少錢能退休，其實是個陷阱題，因為決定能不能退休的，並不是擁有多少錢，而是你對於自己財務有多少安全感。 這個安全感的來源可以有很多，投資保單的固定分紅、勞保年金、勞退年金、房屋出租收入、股利現金流、副業開店收入、投資績效的自信…等等。 而不安全感的來源，有每月的生活支出、養小孩的養育支出、對於吃大餐或出國的渴望、養名車的支出、未繳完的房貸支出、甚至沒有自住房的租金開支…等等。 如果你以為這個安全感只是「現金流」本身也不太對，因為現金流是可以做的，你可以固定提領，也可以投入固定配息的商品。這個安全感也不是「絕對金額」，因為每個人的花費都是不同的，有的人三萬能過一個月，有的人一個月就要花三十萬。 重點在於你對這個金融系統安心嗎？你認為這個財務系統，運作幾十年直到老死都能夠滿足自己的需求嗎？ 安心包括你對於金融世界的理解，通膨是否能夠應對，對於自己投資績效的自信，對於自己娛樂需求、生活物慾的了解，都會影響這個安心程度。 上面講那麼多，如果要總結一句話就是， 不要問別人這樣能不能退休，而是問自己對於目前的財務系統是否足夠安心。 如果你沒記帳過，沒評估過自己的花費，沒了解過通膨水準，對自己投資能力沒有自信，對投資的商品不夠了解，相信你絕對沒有那個「安心感」。 所以通常這個問題的答案就是：「你還會問人可不可以，就是不可以」。 因為這代表你對自己財務狀況不了解，對於未來生活的可能開支不了解，沒有足夠的安心感，才需要求證別人的看法。 反過來說，一個人到底何時才能夠說自己「財務自由」？當你有足夠的自信，認為自己的金融系統肯定可以運作到壽終正寢，那就真的可以提前退休了。只是要很小心，有時候「無知」也會產生錯誤的自信。

台股現在的強，建立於資金流速的提升，而提升的理由跟主動式 ETF 興起有很大的關係。 之前的股市，就算散戶願意投入資金，也是進到被動式 ETF，而這些 ETF 一季才會流動一次，對股市的推升幫助有限。而現在的台股，主動式 ETF 績效很好，散戶也願意將銀彈提供給主動式 ETF。這些 ETF 的操作很積極，常常在找低檔的股票在炒，所以很容易就把整體指數推高。 所以市場上的「資金總額」，不一定真的多出那麼多，但是「資金流速」肯定比以前還要高非常多。 作為交叉驗證，你也可以發現很多股票的業績就算不錯，股價也不會上漲，這只是因為主動式 ETF 沒有買。當市場上的錢不斷朝主動式 ETF 靠攏時，沒被主動式青睞的股票，自然也不會有買盤進駐。 在台股成交量創新高，櫃買指數頻繁創高的同時，即便台積電的業績不錯，在這種行情中反而黯然失色。理由是中小型的股價比較好拉抬，而台積電的股價取決於外資進出，主動式寧可投入中小型股也不願意苦等台積電發車。 然而，因為資金流動快速所創造的價格，未來也會因為資金流動降速而下跌。現在的股價偏離基本面越多，未來就會跌得越兇。從本益成長比角度，也大略知道某些中小型的股價有多貴。 流心寫這篇不是說要跌了，只是提醒未來趨勢反轉時的風險，希望各位讀者能夠隨時保持警惕。各位現在所經歷的，可能是不亞於網路泡沫的大行情，保持理性，讓我們繼續看下去。

自從龍蝦問市，AI 的發展開始進入 AI 助理的新篇章，如果你回頭驗證流心的這篇文章(參考： 鋼鐵人 Jarvis 時刻即將到來 (含 AI 系列文整理) )，就可以發現 AI 助理的誕生，確實帶動了 AI 模型商的獲利加速。 而 AI 的下一個新戰場，將會是 AI 載體。 這個 AI 載體的形式不限，可以是傳統的智慧型手機，也可以是智能眼鏡，或者是未知的攜帶型裝置。身為一個有機體人類，你總需要一個電子化的產品，用來幫助你和 AI 助理溝通，或者執行指定任務，而那個東西就是 AI 載體。 這讓我想到當初小龍蝦問世時，Mac Mini 一度賣到缺貨。那是因為龍蝦的執行環境，主要還是基於電腦的形式。它裡面有一些檔案管理來儲存資訊，需要用到瀏覽器查東西或執行任務，或是利用通訊軟體來和主人回報和對話。 或者也可以這樣說，AI 助理迫切需要一個身體。 這個趨勢也反應在產業上需求的改變，CPU 開始缺了，因為 AI 助理要執行任務，就需要電腦，AI 助理要紀錄主人的需求，所以更需要儲存的媒介。當 AI 助理做的事越來越多，本來設計給人類使用的硬體設備，反而開始要供給 AI 助理使用。 這件事，一則以喜、一則以憂。 喜的是 AI 助理的能力帶動舊有產業鍊，需求更是大爆發。當 AI 助理能做的事越多，就有更多人需要 AI 助理，這同時帶動 AI 模型商的營收、雲端業者的營收、傳統電子業的硬體需求。 而憂的則是 AI 助理越來越強，就代表需要人類的傳統工作越來越少。人類將從傳統的實作者、執行者的角色退出，慢慢轉變成決策者、設計者，但不是每個人都有那個能力做這種職位轉換，尤其是已經工作到思考僵化的老員工。 總結來說，AI 助理正從傳統的人類手中，搶走本來人類在用的電腦、儀器、硬體。一個 AI 助理可以同時做好幾個人類做的事，還可以兼顧多個領域的工作，你只需要給他足夠聰明的 AI 模型和 AI 載體。 當 AI 發展越是進步，留給傳統工作的人們時間就越少。這篇不是投資建議，只是紀錄一個時代的轉變。

這個題目很有趣，擦鞋童失效了嗎？ 多方的會說，昔日的擦鞋童都變擦鞋董了，這理論早就失效了； 空方的會說，崩盤的這一天遲早會到來，你們就等著看吧。 而流心的看法是，這理論永遠不會失效，因為人心永遠不會變，恐懼和貪婪經過了幾百年也沒變過，只是時間還沒到而已。 看空者的盲點在於，太早將目前位置認定為高點，行情確實很熱，指數也飆到歷史高，但是行情很熱不等於高點，指數創新高也不等於會崩盤。 真正的高點，會出現在所有人都買進的時刻。 所以當很多人還在談論擦鞋童理論時，就代表很多人是處於警戒保守的心態，這些人肯定買不多，甚至可能是空手。 而空手的理由很多，去年是擔心關稅，今年是擔心美伊戰爭，晚一點可能又要擔心通膨升息。這些人始終不敢投入資金，因為總是有利空在那邊恐嚇他們。等到這市場晴朗無雲時，或許真正的高點也已經不遠。 總之，擦鞋童不會失效的，流心之前在談論 AI 泡沫的情景也有提過，這波的擦鞋童該怎麼認定？當市場大媽都在聊 token 是什麼，AI 如何有前途的時候，才是真正擦鞋童來臨的時刻。

目前市場對於輝達的評價太過低估，好像大家都自研晶片，輝達不賺了，是這樣嗎？ 其實輝達的策略很聰明，他早就搶了大量的產能，其他人就算自研再快，如果要量產大概也要等台積電挪出產能。  現在的市場對於算力渴望的程度，遠超投資者的想像，Anthropic 正因為算力不足，少賺了大把的錢。而隨著 OpenAI 新推出的模型，用戶正回流 OpenAI，其實就算不推出也一樣，因為 Anthropic 算力就不夠用，大家的 AI 都卡了要怎麼工作？反觀 OpenAI 的算力還夠用，而且模型也沒有差到哪裡去。 流心可以預測，未來將會是算力為王的時期。 模型的能力雖然很重要，但是「有沒有算力」的重要性，已經遠高於模型是否「最聰明」的重要性。當大家的工作都開始導入 AI，此時出現算力不足的狀況，就等同於工作停擺，而且這種狀況會隨著更多公司導入 AI，算力稀缺的程度會越來越嚴重。 這讓流心想到當初疫情時，筆電熱賣到不行，連帶驅動 IC 和相關零組件也一樣是漲價賺翻，記得有些公司管理層也說過，目前產能不夠，如果我們有貨的話，獲利可以高很多。但現實很殘酷，你就沒貨，這種就是看得到吃不到的東西。 所以目前市場對於輝達的誤判，就像上述的狀況。或許沒錯，當大家都做出可以匹敵的替代晶片時，輝達的市佔會變低，但你就還沒做出來，而且你搶到台積電產能了嗎？何時輪到你？ 市場很容易自己去腦補，如果有產能的話，這些錢應該是我能賺到的。可市場供需從來不是這樣，高麗菜有時候一顆一百元，有時候特定水果就是漲翻天，農民也會說早知道就多種一點。而下場就是隔年生產過剩，然後農產品價格反而跌爆。 回到 AI 算力這件事，它不像農產品，過剩的話只能賤價售賣，但是 AI 相關供應商的「股價」，就有可能因為市場過度想像「自己應該能賺的錢」先超漲而後爆跌。 不過現在還不到那個時刻，先不用擔心，現在的市場連算力有多缺都還沒有正確認知，更不用說後面超漲的事情。

什麼時候該賣股票？假設自己空手時，也不願意買這檔股票的時候； 什麼時候該買股票？假設自己持有時，也不願意賣這檔股票的時候。 這兩句話用的是「換位思考」，請多讀幾遍，細細品味一下。 當我在車上時不確定該不該下車，那就換位思考，假設自己沒在車上，問自己會不會想上車？如果假想在場外的自己，都覺得這台車不好，那真正的你為什麼還待在車上？ 當我沒在車上，不知該不該上車，同樣換位思考，假設自己已經在車上，問自己會不會想下車？如果假想在車上的自己，都覺得這台車很棒不想離開，那真正的你為什麼不上車？ 這個概念和以前這篇( 決定何時待在場內 )蠻像的，也就是說：當你有了「待在場內」的理由，就有了「進場」的理由；而當你「待在場內」的理由消失了，自然就有「出場」的理由。 我聽過一些自營商的規定(只是聽說，不一定對)，每季都有個時間點必須獲利了結，只有你獲利了結的績效才算數，還在未實現帳上的都不算。 其實這個規定有心理因素的價值，如果你覺得那檔股票很好，你下車後可以再上車，雖然會虧手續費和一點價差沒錯，但是有了重新上車的機會，你會思考更清楚這台車還要不要坐上去。 很多時候當你被迫下車後，就會發現我何必再上這台爛車，明明就在整理，或明明就在下跌，之前的自己怎麼看不清這個現實。 至於重新上車，對散戶來說往往會困在成本因素。 假設當初台積電 800 抱到 1200 出場，那能不能在 1250 重新進場？可以啊，最多就是虧了 50 元價差和手續費而已，就概念上來說，你只有短暫的離場，少賺了 50 元而已。不過很多的散戶會覺得，我成本本來是 800，這樣成本就變 1250 了，我不要。 這個問題流心真的救不了，因為這是想法問題，和觀念是否升級的問題，帳面上的損益很容易會誤導你的交易行為，例如一定要損益是正的才要賣 (解套才賣)，又或者成本不想要比之前高 (不願追高買回)。 或許這個問題可以透過另外記錄進出來解決。 流心的進出紀錄、資產配置，一直都是自己寫在線上的 google spreadsheet (即 excel)，所以 APP 裡面的損益對我來說不太重要，頂多就是看一下短期的損益波動多大而已。假設台積電 800 進場 1200 出場，然後 1250 又重新進場，對我來說的意義，就等同於我台積電的成本在 850。 如果你還是困在到底要買還是賣，不妨換位思考看看，如果自己不是現在的狀態，是否會有不...