利率會影響股價的估值

金融界有一個高登模型 (Gordon Model)，用來評估股價的合理價，其中「利率」會是一個影響因素，這將大大影響成長股的估值，而這也是為什麼升息時成長股都跌很慘的原因。其實個人覺得這有點難，我把丁大的教學貼在這，有興趣的人可以去了解：

直接用白話文來舉例，在過去低利率的環境下，台積電的合理本益比也許是 25 倍，但是在利率上升之後，合理本益比可能是 20 倍。這本益比 5 倍的差距，就足以讓台積電跌掉 130 元。(參考 Goodinfo 2022/5/28 的財報數據)

在升息環境下，即便該個股的基本面完全沒變動，所謂的「合理價」算法已經變了，那麼接下來再漲的理由，就是要等著 EPS 上升，合理價才會跟著上升。不過合理價跟實際股價之間是有差距的，對未來景氣展望和市場情緒都會影響到實際股價怎麼呈現。

對基本面投資來說，個股要如何估價，對於買賣決策有著關鍵性的影響。這波升息造成的大修正，我也是學到不少東西，「利率影響估值」是我最大的收獲，未來還有機會的話，應該盡早做調整。

講到這還可以思考一個問題，這只是個公式，為什麼市場一定要買單呢？我想到兩個理由：一個理由是市場大戶、法人都是根據此公式去估價的，那麼他們終究會根據這價格去調整持股。另一個理由，是當升息之後，大戶肯定會調整資產配置，如果無風險的利率報酬就很好了，他們為什麼要把錢放在風險高的股市呢？或許他們會想調降股市的資金比例，而這一調整就是大賣股市了。

重新再出發，如果現在的股價才是所謂的「合理價」，那麼你的投資決策想做什麼調整？不要傻傻地以為股價一定會回到前高，假設你投資的公司基本面沒任何成長，那麼在升息環境下，該公司的合理價只是越來越低而已。反之，若公司是會成長的，那就看成長得比較快還是升息比較快，這會影響該公司的合理價是上升還是下降。

配息對投資的意義

這篇來談談「配息」對投資的意義。

一般人對配息的了解，都是侷限在於填息這件事。因為配息的當天，股價會自動扣除配息金額，所以普遍人的認知，都是認為配息如果日後不填息，就是左手換右手，沒什麼意義。這個理解就「短線」的角度來說是正確的，但是以「長線」的角度來看就不是如此。

為了快速讓各位了解配息的價值，我直接舉一個極端的假設。

如果有一家公司股價 100 元，由於每年都穩定獲利，所以每年都配發現金股利 5 元，但是它的股價永遠都不填息，這樣會發生什麼事？20 年之後這家公司的股價會變成只剩 0 元！你覺得這件事有可能發生嗎？這代表你不用掏錢就可以買下一家公司，然後這家公司還每年配發股利 5 元。

那麼好康的事哪輪得到你，一定有人在公司跌到剩 10 元時就買進 (5元股利 / 10元股價 = 殖利率 50%)，或者 20 元就買進 (5元股利 / 20 元股價 = 殖利率 25%)。就現實世界來說，如果一家公司「穩定」賺錢，大概殖利率 10% 就很吸引人了，跌到 50 元就會有明顯支撐。(注意：要穩定賺錢，景氣循環股那種起伏不定的不算)

而配息的另一個角度，我在部落格另一篇文「存股的初衷」有寫過，主要就是希望擁有用不完的現金流。100 萬如果每年花 5 萬只要 20 年就會花完，可是若把 100 萬投入殖利率 5% 的商品，你一輩子都花不完。由於一家公司的營運不一定能長久持續，所以投入高股息 ETF 讓它自動汰換股票會比較容易達成。

我相信講到這裡，很多人理智上已經能理解，但是情感上很難認同，因為多數人受到投機思維的影響太過根深蒂固。你可以想像 100 萬已經丟給有合格證照的經理人代操，並且他保證每年給你 4~6 % 的分紅。或者買進高股息 ETF 之後把 APP 刪掉，從此不再看盤，你每年就等著帳戶現金進來就好。

下次有人跟你說配息只是左手換右手，你可以反問他，所以高股息 ETF (0056 或 00878) 有一天會跌到零嗎？不然為什麼錢會配不完呢？當這種會自動汰換成份股的 ETF 跌到零的那天，大盤指數也跌到 0 點了。既然大盤不可能跌到 0 元，那配息又怎麼可能只是左手換右手呢？公司營運會獲利，路邊的每一家店面賺錢也會發薪水和獎金，配息的現金來源是公司額外賺到的錢，而不是投資一開始的本金，只要公司穩定獲利，自然沒有配完的一天。