流心的投資哲學

投資股票，其實是持有公司的股份，也是在押注該公司的經營者。 以投資的角度來說，通常會分析該公司的基本面如何，因為基本面呈現的是公司的獲利是否穩定。而公司是否能獲利穩定，又取決於公司的領導團隊，是否有能力帶領公司穩定發展。 曾經看過一篇寫得蠻好的文章：「 劉俊杰：選股的核心，是選人 」。文章蠻長的，可以抽空看看。 簡單來說，財報是經營者的成績單，而一般人只看到成績單，卻忽略了寫考卷的經營者，才是真正的關鍵。 一個再好的企業，擁有再好的技術，如果經營者的狀態不穩定，總是分心搞一些無關本業的事，這對投資者來說是很大的風險。 你是否有必要把自己的金錢，押注在這種不穩定的企業身上？難道就沒有其他好企業，值得你投注資金了嗎？這市場就只剩它能買了嗎？ 如果一個投資者，只看到一家企業過去的成績不錯，卻忽略了那個經營者，已經不是當初認真的小伙子，等到未來的成績單端上來才發現那麼爛時，恐怕本金已經賠了不少。 對投資者來說，一家企業的前景再好，若經營者的狀態不穩定，那已經不叫投資，叫做賭博。

流心不排斥存股，前提是你至少要懂基本面，或是技術面也行，存股的必要條件就是要定時檢視。 坊間散戶的存股名單是怎麼來的？ 有很大的比例是口耳相傳，某人說哪個股票好，聽說很多人都在存，於是就信了。開始花個幾年時間投入資金，直到有一天，股價一直跌，才開始問人，這股票出什麼事？還能存嗎？ 以上的案例，屢見不鮮，例如現在(2024 年 9 月)的台塑四寶。 以前的台塑四寶，股息至少有一定的水準，股價再怎麼起起伏伏，也能夠用股息來自我安慰。甚至我記得，曾經有一個新聞寫著「三檔股票養我一輩子」，而其中一檔股票就是台塑四寶之一。 你能夠聽到某人靠一檔股票致富，那代表的是過去，或許那個人懂基本面、懂技術面、對產業眼光獨到，但這不代表你可以跟在他後面存，因為未來會怎樣，你根本不知道。 簡單來說，流心強烈反對，對股票一竅不通的人去存「個股」。 若你存的是被動型 ETF，股票變差了，基金經理人會自動幫你換股，但你若存的是「個股」，自己要知道何時該換，因為沒人知道你存什麼，也沒人會救你。 再好的股票，也總有一天會隕落，或許某天會東山再起，也或許永遠不會。

股票的基本面，其實有一定的定價邏輯，它就好像官方售價的存在，雖然股價不一定完全跟著走。 舉例來說：如果有個地方傳出要蓋捷運，或者台積電說要來設廠，那附近的房價一定馬上飆漲一截，不管消息是真是假，都是先漲再說。 直到某一天，突然發現傳聞是假的，或者價格已經炒到太高，或者景氣反轉沒人有錢買房，價格就會快速回跌，這時候你才會發現，原來之前的上漲都是泡沫。 流心剛開始工作時是 2008 年，那時候股價崩盤，但我沒有經驗，根本不知發生什麼事，更不要說 2000 年的泡沫，根本不知道當時是如何瘋狂。 從許多前輩的分享中得知，經歷過 2000 年和 2008 年的人，在初期都是大賺一波，直到金融海嘯之後才徹底改變投資風格。 我真正開始投資時，已經是基本面當道的時代，其實我不是很能理解，為什麼還是有很多市場的參與者，都是憑藉著消息面在做股票。 直到最近，我慢慢懂了，原來在大多頭時期，若不是單純從消息面去操作，你根本沒機會上車，很多股票光是一個消息就可以噴噴噴。這種環境下，基本面只是僅供參考，太過看重基本面，反而會遠遠落後其他人。 現在是 2024 年 7 月初，流心沒有要預測行情，也沒有要暗示股市即將反轉，目前仍是多頭，實際上我不清楚最後會漲到哪裡，只是不同時期的市場特性，真的不太一樣。 或許有一天，我會親自見證超級多頭，以及超級空頭的到來，直到那天我才會認為自己足夠資深。

我發現很多人買股票的理由，都只是短期「題材」，而非長期的「實質利多」。 簡單說，「題材」通常是短期的效應，只是一個「有可能」未來會發酵的利多，不代表能夠持續下去，也不代表未來一定賺得到錢。 「實質利多」通常是較長期的效應，是一個未來能「確實」增加營收或獲利的事件，而且能夠維持一個較長的時間，甚至於永遠。 區別這兩者是非常重要的，短期題材通常只會讓投資人追高，而長期實質利多才能讓投資人長抱賺到趨勢財。 ----------------------- 舉例來說，如果一家生意走下坡的連鎖飲料店，為了拯救原本的業績，宣布要跨足當時最熱門的甜點，希望兩者可以相輔相成，這是題材還是實質利多？ 如果本來的飲料營收是 100 億，甜點就算再熱門，也只能貢獻 1 億營收，影響其實只佔了 1%。而且甜點本身的成長速度，若輸給本業飲料衰退的速度，兩者相抵恐怕整體還是萎縮。 但如果這家飲料店，積極開發新口味，推出了一個爆紅款，不但頗受好評，又找名人加持擴大知名度，這是題材還是實質利多？ 新口味有可能直接帶動本業的業績，還可能附帶改善其他品項的銷售量，整體營收有可能直接重回成長軌道，這是真的實質利多。 那麼這利多能持續多久呢？就看公司是否有繼續開發新口味，是否能保有關鍵人才，是否有積極優化各品項，這是需要持續追蹤的事情。 ----------------------- 題材在剛開始，往往只是一個研究課題的開始，對於投資人來說，你要知道這個題材實際會造成的影響有多大。 如果這個事件，只能帶來短期 1~2 個月的營收好轉，或是一個未來遙遙無期的夢想，在這種情況下的股票上漲，反而容易讓你套在高點，因為對於本業來說，幾乎什麼都沒有改變，等著你的還是衰退。 但是如果這個事件，能夠從根本上改變公司未來的營運規模，而且餅夠大，公司未來很確定能分到足夠多的份額，讓本業明顯增加，那這就算是實質利多。 總結來說，基本面投資是需要了解實際公司營運的，若一家公司的營運你無法了解，這家公司可能就不屬於你的能力圈。你如果根本不知道一家公司未來會成長還是衰退，那麼股價的漲跌對你來說就是一種隨機，或者說是賭博，只能看運氣了。

講一下基本面投資的幾個層次，這是我自己一路走來的心得，回過頭才發現自己已經走得很遠了。 1. 只看殖利率 (股利 / 股價) 基本面最簡單的方式，就是用殖利率來判斷股價高低，例如：6% 是便宜價、5% 是合理價、4% 是昂貴價。股利是一種很直接的回報，殖利率的計算也很簡單，通常很多存股入門都是看殖利率。看股利的好處是錢直接入帳，但缺點是容易錯過一些配發率低，但是股利會成長的股票。 2. 開始看本益比 (EPS / 股價) 殖利率是用股利來衡量價格高低，而本益比是用公司總共賺的錢和股價的比值來判斷價格高低。不過公司賺的錢，不見得全部都會當股利來配發，這是本益比和殖利率最大的差別。 對於追求股利的人來說，錢有入帳才重要，那為什麼要看本益比呢？因為很多股票其實成長性不錯，股利配發都會相對少，所以單用殖利率容易被濾掉，若用本益比就好一些。今年股利配發的殖利率 3%，但如果今年成長 20%，那明年配發的股利以今年來看可能就有 3.6% 了，如果每年這樣成長，那現在雖然只有 3%，未來可能會慢慢成長到 6% (相較初始殖利率) 3. 開始用本益成長比 ( 本益比  /  成長率% ) 本益比雖然能夠避免殖利率的誤判，但是本益比也是一種過去的數據，他沒有辦法呈現出一家公司的成長速度。假設有二家都是殖利率 3%、本益比 20 的公司，如果其中一家隔年能翻倍，殖利率可能變 6%，而另一家只成長 20% 隔年的殖利率只有 3.6%。 當學會本益成長比，才能夠解讀一檔股票搭配成長性之後的估值。一個很簡單的舉例，成長性 20% 的股票合理本益比大約 20，成長性 30% 的股票合理本益比大約 30，大概是這種概念，所以成長性影響股價蠻巨大的。 4. 開始看產業趨勢和公司本質 上面的都是和財報相關的數據，有一些東西是財報上看不到的，那就是產業趨勢和公司本質。 產業趨勢指的是正在發生的大潮流、大趨勢，有一句話說得好「站在風口上，豬都會飛」。一個能夠大成長的公司，有時候不見得是公司多厲害，更多情況是時勢造英雄。所以政策面、新需求、新技術，是超越財報數據的重要關鍵。 公司本質，跟經營者、管理層有關，好的公司能夠面對困難、解決困難，偶爾的一些逆風不會影響公司長期的獲利能力，這代表短期的一些月營收衰退，或是一季的清庫存其實沒什麼，重要的是這個產業的需求是否消失，或者公司的競爭力是否還...

營收成長，其實不等於 EPS 成長。下面先簡單說明一下財務的名詞，再舉個例子來說明。 財務名詞： 營收成長，一般會看每個月公佈的月營收年增率。以同樣 3 月來說，去年 3 月賺 100 萬，而今年 3 月賺 110 萬，就代表年增率是 (110 -100 ) / 100 = 10%。 EPS 成長，一般會看每季公佈的 EPS 年增率。以 2020 年第一季假設 EPS 是 2 元，那 2021 年第一季假設 EPS 是 2.4 元，那年增率就是 (2.4 - 2) / 2 = 20%。 上述的「年增率」，一般比較專業的術語會說 YOY % (Year-on-year percentage)。 舉例： 舉個很簡單的例子，假設我賣一碗冰，成本 50 元，一碗賣 60 元，所以我一碗可以賺 10 元。假設冰漲價了，成本還是 50 元，但一碗賣 70 元，所以一碗就可以賺 20 元。 上述例子，若以營收成長的角度來看，假設我每個月賣的冰都一樣多碗，去年一碗 60 元，今年變成 70 元，代表月營收年增率是 (70 - 60) / 60 =  16.7%。 那以 EPS 的角度呢？一般 EPS 是以淨利去計算的，也就是只計算「淨賺」的部分。稍微簡化一點，去年一碗冰賺 10 元，今年一碗冰賺 20 元，年增率就是 (20 - 10) / 10 = 100% 解釋說明： 由例子可以看到，單純只是一碗冰漲價，以營收來看可能只造成 16.7% 的成長，但是以 EPS 來看卻是 100% 的成長，是不是很驚人？當一檔股價 EPS 翻倍的時候，股價通常也會有飛躍性的成長。 EPS 增加會影響股價的估值，本益比也會變，所以當投資者根據新的 EPS 而計算出的合理價，就會變高很多。這往往會造成大量的買盤進入，股價自然就會推高。 今年 (2021) 因為疫情解封，短期的大量需求，帶來的漲價效應可能會超乎大家預期。你以為營收只是成長一點而已，但實際上 EPS 可能會有爆發性的成長。

這篇單純著重在影響股價的「基本面」因素，籌碼、投機、人為炒作等等的先忽略。 以一間公司的基本面來說，公司的經營成績是最重要的，這會呈現在每月的月營收和每季的季報或年報上，其次是配發股利的部分。 1. 月營收 每間公司要在10號前公佈上個月的營收。 想想如果你投資一家店面，你會不會關心上個月那家店賺多少錢？做了多少筆生意？或者賣了多少杯飲料…等等。月營收呈現的，就是最近這個月的生意怎麼樣。 如果大成長，那麼投資人可能會對未來成長有期待，股價容易上漲；如果衰退，投資人就會有疑慮，生意會不會一直壞下去，是不是出什麼問題了？ 2. 季報或年報 季報或年報是一個比較完整的財務報表，前面說的月營收，單純只有營收的層面，而季報、年報還包含了營收的實際毛利、營業方面的費用支出、業外收益、投資收益等等。 這個才是真正賺入口袋裡的錢。月營收增加，不代表真的賺錢，因為如果公司賠本賣，就算商品熱銷導致營收爆增，終究還是有可能虧錢的。 因為季報或年報，呈現的賺錢狀況更貼近現實，所以造成的股價波動就更大了。同樣的反應，若財報成長股票就會上漲，若財報衰退股票就下跌。 3. 配發股利 配發股利有兩個時間點會影響股價。一個是三月~ 六月召開股東會決議股利配發時，股價就有可能提前反應，另一個就是實際配發股利的時間點。 對投資者來說，股利就是發錢，即便從短期看，股利配發會造成股價修正，但長期來看股利就是實實在在地發送現金。有不少退休族或存股族，是依照殖利率來決定股票買入與否的，尤其是很多高股息 ETF 的基金，也是依據配息的資訊在調整持股比例，這些都是股價背後的推手。 總結 總結來說，公司的基本面，才是真正影響股價的主要因素。一個持續虧錢的公司，不可能一路漲到天上而不墜落；一個持續賺錢的公司，也不可能永遠乏人問津。每當這些基本面資訊公佈時，都會對股價造成一定的影響，這也是純技術派的人時常忽略的有利資訊。 反過來說，公司的基本面才是最實在的支撐。若一檔股票沒有基本面的支撐就一直漲，要小心你可能會被消息面和作夢行情操弄，當派對結束時就很容易受傷。

常聽到有人說，這檔股票 200 元好貴，這檔股票只要 15 元好便宜，但其實股票的昂貴與便宜，不能單從絕對金額來看。這就好像一罐家庭號的鮮奶賣 160 元，和小瓶裝的鮮奶賣 35 元，你真的會認為小瓶裝的鮮奶比較便宜嗎？就生活常識都知道，大多數的商品都是量越多越便宜。 那股票要怎麼判斷昂貴或便宜呢？這就牽涉到股票的「價值評估」，而一般常見的方法有：殖利率、本益比、本益成長比，而個人喜歡的是回本年數的概念。 殖利率： 就殖利率來說，注重的是現金回收的速度，也就是我買一檔股票花了 200 元，如果每年可以配息 10 元，那就是 200 / 10 = 20 年可以回收全部資金，也就是俗稱的無成本。 本益比： 本益比就不是單看現金回收的速度，而是衡量企業的股價和每年的獲利能力。如果不清楚什麼是本益比，可以參考 「本益比」概念整理 ，這邊不再細講。本益比和殖利率的差別，在於殖利率要求現金回收才算數，而本益比不在乎企業是否把現金發還，只要企業真的有賺錢，保留一些現金擴大投資也可以接受。 本益成長比： 本益成長比(PEG)則是透過本益比和獲利成長速度，去換算出一個判斷股票價格的數值。舉例來說，若股票本益比 20，但是獲利成長速度是 30%，則會得到 20 / 30 = 0.5 的本益成長比。這個值是越小越好，因為這代表獲利成長很高，又或者股票的本益比很低。 回本年數： 上面介紹了三個常見的方法，就個人來說，我喜歡「回本年數」這個概念，之前有篇文章有提到過： 盈餘成長與本益比的關係 。簡單說就是本益比沒有考慮成長的部分，當一家公司完全不成長，永遠都賺一樣的錢，那本益比就等於回本年數。可是若公司成長呢？回本年數肯定會比不成長的情況還要少；反之若公司衰退，回本年數就會比當初計算的本益比還要久。 一檔股票的昂貴與便宜，不能單看股價的高低。20 元的股票你買 10 張，就跟買一張 200 元的股票是花一樣的錢，可是哪檔股票能帶來較高的報酬，或者說比較早讓你回本，才代表真正的划算。

一般投資人對於年報中一堆聽不懂的數字，都是充滿了抗拒感。其實年報中有一些章節是很平易近人的，能夠快速幫助你了解一家公司，下面教你怎麼看年報的這些章節。 1. 首先到公開資訊觀測站的「年報及股東會相關資料」，輸入公司代號、年度，然後按下查詢 公開資訊觀測站： https://mops.twse.com.tw/ 公開資訊觀測站(年報及股東會相關資料)： https://mops.twse.com.tw/mops/web/t57sb01_q5 (註：有時候網站會換網址，所以官網和內部連結我都貼上來) 2. 接下來會列出一堆檔案，選擇「股東會年報」的電子檔，下載並且開啟 (要注意一下資料年度和上傳日期，各家年報的更新時間都不太一定，不要抓到舊的) 3. 年報就只看「致股東報告書」和「營運概況」就好了 「致股東報告書」，通常會回顧一下過去的營運成果、達成什麼成就，以及未來的展望，尤其是公司高層對於未來的看法，是相對重要的判斷依據，是保守還是樂觀，雖然每家的用詞不同，但是仍然可以看出相對的態度。 而「營運概況」，就會對公司實際的營運做介紹，有幾個產品線，分別賺了多少錢。對於不了解的公司，先清楚它是靠什麼賺錢的非常重要。這就像是有人找你投資某家公司，你一定會問「他是做什麼的？」而這章節就是在說明這個。 4. 小結 年報中還有其他章節，其實也都蠻重要的，有一些財報高手，都是從其他的細節挖掘出值得投資的理由。不過對於業餘投資人來說，我認為確認公司每年穩定獲利，且股利有實際配發，再搭配公司財報營運方面的了解，就已經能拿到 60 分以上了，祝大家財報看得愉快。