長期投資的酸甜苦辣

你是否會羨慕有人手上長期持有低成本的股票，且帳面獲利高達好幾倍？一檔股票，要能夠持有好幾年，這中間需要經歷的事件、景氣榮枯，恐怕多到超乎你想像。

個人目前的選股，比較偏重產業的大趨勢，至少要有 3~5 年以上時間。在這段時間，可能會面臨到全球景氣的擴張或收縮，聯準會利率的調整，公司營收的起伏，產業趨勢的變動。

經歷這些東西，都還能長期持有公司的股票，不是一件很容易的事。

因為這些種種的事件，都可能造成股價的波動，如果是上漲倒還輕鬆，如果是下跌就會面臨自己長期觀點的信心問題。股價跌了，是不是公司有問題？這種投機觀點，已根深蒂固地深植於投資人心中。

以台積電 (2330) 來說好了，從它股價 60 到 600 漲到十倍的過程中，經歷了多少次的景氣循環和升息循環？股價修正超過 20% 也經歷了好多次。總有人會說，對於成本只有 60 元的人來說，抱到 600 有什麼難的？這是個蠻大的誤解。

如果有人在台積電 60 元的時候就持有該股票 100 萬，當股價 600 元的時候，總價值已經來到 1000 萬。1000 萬如果跌掉 20% 就是跌掉 200 萬，如果像 2022 年跌掉 40% 就是跌掉 400 萬，你真的認為抱著看它跌很容易嗎？

如果你覺得抱不住就賣掉，反正成本 60 已經賺很多了，如果等景氣恢復，台積電獲利持續成長，當 EPS 50 元且本益比又回到 20 倍，此時股價已經來到 1000 元，你確定不會後悔嗎？老實說，如果會賣的人，大概也無法從 60 元抱到 600。

我舉這個例子，沒有要推薦台積電的意思，只是找一個家喻戶曉的股票來當長期投資的例子。這就是長期投資會經歷的酸甜苦辣，你說這容易嗎？我覺得很難，這也是巴菲特之所以很少人能複製他成就的原因。

長期投資的關鍵，我認為巴菲特能講的都講了，因為方法簡單到不像是發大財的心法，所以講了也沒多少人相信。而最難的地方，個人認為在於「長抱」。在長抱過程要經歷的東西，若不是真正有投資思維的人，是很難辦到的，這也是多數人無法像巴菲特一樣致富的原因。

分辨題材和實質利多

我發現很多人買股票的理由，都只是短期「題材」，而非長期的「實質利多」。

簡單說，「題材」通常是短期的效應，只是一個「有可能」未來會發酵的利多，不代表能夠持續下去，也不代表未來一定賺得到錢。

「實質利多」通常是較長期的效應，是一個未來能「確實」增加營收或獲利的事件，而且能夠維持一個較長的時間，甚至於永遠。

區別這兩者是非常重要的，短期題材通常只會讓投資人追高，而長期實質利多才能讓投資人長抱賺到趨勢財。

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舉例來說，如果一家生意走下坡的連鎖飲料店，為了拯救原本的業績，宣布要跨足當時最熱門的甜點，希望兩者可以相輔相成，這是題材還是實質利多？

如果本來的飲料營收是 100 億，甜點就算再熱門，也只能貢獻 1 億營收，影響其實只佔了 1%。而且甜點本身的成長速度，若輸給本業飲料衰退的速度，兩者相抵恐怕整體還是萎縮。

但如果這家飲料店，積極開發新口味，推出了一個爆紅款，不但頗受好評，又找名人加持擴大知名度，這是題材還是實質利多？

新口味有可能直接帶動本業的業績，還可能附帶改善其他品項的銷售量，整體營收有可能直接重回成長軌道，這是真的實質利多。

那麼這利多能持續多久呢？就看公司是否有繼續開發新口味，是否能保有關鍵人才，是否有積極優化各品項，這是需要持續追蹤的事情。

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題材在剛開始，往往只是一個研究課題的開始，對於投資人來說，你要知道這個題材實際會造成的影響有多大。

如果這個事件，只能帶來短期 1~2 個月的營收好轉，或是一個未來遙遙無期的夢想，在這種情況下的股票上漲，反而容易讓你套在高點，因為對於本業來說，幾乎什麼都沒有改變，等著你的還是衰退。

但是如果這個事件，能夠從根本上改變公司未來的營運規模，而且餅夠大，公司未來很確定能分到足夠多的份額，讓本業明顯增加，那這就算是實質利多。

總結來說，基本面投資是需要了解實際公司營運的，若一家公司的營運你無法了解，這家公司可能就不屬於你的能力圈。你如果根本不知道一家公司未來會成長還是衰退，那麼股價的漲跌對你來說就是一種隨機，或者說是賭博，只能看運氣了。

股利是一種自動提領的機制

股利對於投資者來說，可以視為一種「自動提領」的機制，因為只是提領，所以要和報酬分開來看。換句話說，股利的多寡不等於報酬。

一個股票的報酬，可以由價差和股利兩個部分構成。而股利配發時股價也會跟著修正，所以在配發的前後，對報酬來說幾乎沒有變化。那麼剩下的就只有價差，甚至所謂的填息也可以視為價差的一種。

根據上面論點，如果創造報酬的終究是價差，你可以將自己的投資部位，視為一個長期不斷上漲的資產，這個資產可以是店面、土地、稀有藝術品…等等。如果你不缺錢，應該不會想把這個資產變現，也不會每年固定時間就刻意賣掉一些。

股利本身像是一種自動提領的手段。如果你真的需要這筆錢，股利是一個免費的提領機制，但是若你根本不缺錢，強迫提領反而變得有點多餘。多領沒花完的錢，你反而要重新買回資產，才能讓它繼續增值。

曾經我也很愛殖利率高的股票，和多數存股族一樣，著眼點在於股利只要足夠多，就可以滿足生活費，達到財富自由的目標。但是若你還在工作，或者有其他的收入，根本不缺這股利的話，股利就變成一種可有可無的東西。

真正能讓你帶來報酬，還是股票本身的增值。股利不等於報酬率，如果高股利的公司，整體報酬反而不高的話，對於財富的累積反而是有害的。只領取適當的股利，足夠滿足生活所需即可，其餘投資的選擇，反而要無視股利的高低，以增值速度為優先。

投資和投機

投資與投機，究竟該怎麼區別？這問題我思考了很久，終於想到一個比較好的解釋。表面上來看，一檔股票不是買就是賣，而能夠讓你獲利的，除了股息就是價差。要在看似相同的行為中，區別出「投資」或「投機」，唯一能夠有差異的就是背後的買賣想法。

下面是我對投機與投資的定義和解釋：

「投機」是根據公司的「股價本身」進行買賣，而「投資」是根據公司的「內在價值」進行買賣。兩種買賣的最終目的，都是為了獲取股利或價差。

投機者認為，一切的資訊最終都會反應在股價，所以只要根據股價本身來交易就行了。「最終」都會反應的意思，是代表有可能已反應，也有可能還未反應，但最終一定會反應是無庸置疑的。

投資者認為，股價最終都會反應公司的內在價值，進而發展出各種形式的估價方式。「最終」都會反應，代表有可能等了很久股價都沒反應，也有可能提前反應完，但最終一定會反應也是必然的。

投機和投資，若單用某一領域，都會有其優點和缺點，同時使用才是最佳策略。

投機者對於公司的基本面不了解，不知價格漲跌的真實程度，也不知股價最終能漲到什麼價位；反之，投資者對於公司營運有足夠的了解，在股價出現反向走勢時，反而可以低接取得較佳的成本。而股價發動時，也比較知道股價漲跌的根本原因，甚至能夠推算可能的價格，一次吃足較大的波段。

投資者對於股價的技術面沒有研究，進出點通常比較沒效率，例如買在一個剛起跌的位置，或是出在一個還沒漲完的位置；反之，投機者雖然捨棄基本面的資訊，卻可以買在起漲的位置，或者出在較漂亮的相對高點。甚至在短線到價滿足後，先行轉移資金，讓資金有較佳的運用。

因為投機和投資各有優缺點，無論以何者為主要依據，都可以用另一種方法輔佐來改善獲利。以投資為主的投資人，透過技術面可以讓進出場更漂亮；而投機為主的投資人，透過基本面可以讓勝率更高，更有機會抱完整個波段。

股價終究會反應內在價值，這個觀點無論投機者或投資者都是認同的。

只是投機者守著股價，等待價格告訴他們公司的內在價值；而投資者守著公司的內在價值，等待價格實現出公司的內在價值。兩者殊途同歸，實在沒必要互相否定，反而應該各取對方長處才是。

基本面投資的幾個層次

講一下基本面投資的幾個層次，這是我自己一路走來的心得，回過頭才發現自己已經走得很遠了。

1. 只看殖利率 (股利 / 股價)

基本面最簡單的方式，就是用殖利率來判斷股價高低，例如：6% 是便宜價、5% 是合理價、4% 是昂貴價。股利是一種很直接的回報，殖利率的計算也很簡單，通常很多存股入門都是看殖利率。看股利的好處是錢直接入帳，但缺點是容易錯過一些配發率低，但是股利會成長的股票。

2. 開始看本益比 (EPS / 股價)

殖利率是用股利來衡量價格高低，而本益比是用公司總共賺的錢和股價的比值來判斷價格高低。不過公司賺的錢，不見得全部都會當股利來配發，這是本益比和殖利率最大的差別。

對於追求股利的人來說，錢有入帳才重要，那為什麼要看本益比呢？因為很多股票其實成長性不錯，股利配發都會相對少，所以單用殖利率容易被濾掉，若用本益比就好一些。今年股利配發的殖利率 3%，但如果今年成長 20%，那明年配發的股利以今年來看可能就有 3.6% 了，如果每年這樣成長，那現在雖然只有 3%，未來可能會慢慢成長到 6% (相較初始殖利率)

3. 開始用本益成長比 (本益比 / 成長率%)

本益比雖然能夠避免殖利率的誤判，但是本益比也是一種過去的數據，他沒有辦法呈現出一家公司的成長速度。假設有二家都是殖利率 3%、本益比 20 的公司，如果其中一家隔年能翻倍，殖利率可能變 6%，而另一家只成長 20% 隔年的殖利率只有 3.6%。

當學會本益成長比，才能夠解讀一檔股票搭配成長性之後的估值。一個很簡單的舉例，成長性 20% 的股票合理本益比大約 20，成長性 30% 的股票合理本益比大約 30，大概是這種概念，所以成長性影響股價蠻巨大的。

4. 開始看產業趨勢和公司本質

上面的都是和財報相關的數據，有一些東西是財報上看不到的，那就是產業趨勢和公司本質。

產業趨勢指的是正在發生的大潮流、大趨勢，有一句話說得好「站在風口上，豬都會飛」。一個能夠大成長的公司，有時候不見得是公司多厲害，更多情況是時勢造英雄。所以政策面、新需求、新技術，是超越財報數據的重要關鍵。

公司本質，跟經營者、管理層有關，好的公司能夠面對困難、解決困難，偶爾的一些逆風不會影響公司長期的獲利能力，這代表短期的一些月營收衰退，或是一季的清庫存其實沒什麼，重要的是這個產業的需求是否消失，或者公司的競爭力是否還存在。

要能夠在這層次，一個很重要的關鍵就是「你必須夠了解公司」，這也是所謂的「能力圈」。如果你根本看不懂這個領域的專業技術，就不可能評估產業趨勢，也很難判斷公司本質，所以了解公司非常重要。(可以參考另一篇文章：投資最重要的事)

5. 結語

一路走到這個階段，才發現財報雖然重要，卻不是最重要的。很多基本面的投資者，都陷入財報上的數據，跟著月營收起起伏伏，不斷追逐哪家公司打入什麼供應鏈，緊迫盯著月營收變化幾個百分點，這些都只是見樹不見林。

一家公司只要在大趨勢的產業，透過本身的好體質，就能夠有很好的成長性。也就是說產業趨勢先對了，其次才是看公司的體質和財報。而要看對產業趨勢，需要培養對身邊事物的觀察力，以及對未來的預測能力。很多趨勢大家都知道，卻沒有聯想到該買什麼股票，等到股票飆漲完之後，才發現原來那家公司因為這波趨勢一飛沖天。

隨著自己的層次逐漸提昇，個股檔數越來越少，這時候才真的領悟，投資少數幾檔自己了解的公司，風險遠比投資一堆自己不懂的公司還要低，報酬還更好。套句巴菲特說過的話，投資只需要挑自己會打的好球，全力打出去就好。

投資最重要的事

最近自己的投資又昇華到另一個境界，總算可以有點自信地說自己懂投資了。仔細想想，我領悟的東西，投資大師其實都已經講過，巴菲特、彼得林區都說過，被多數人忽略的，竟然反而是關鍵。

想當初從殖利率學起，然後開始追求一些成長，學會推估近四季 EPS 預先算殖利率，接著學習本益比、本益成長比，後面又學了更多的財報，還從營收推算 EPS。

上面那些都是過程，也是基礎，雖然重要卻不是最重要的。

最重要的其實是「你必須了解那家公司」。所謂的了解，不代表要對各項業務的細節瞭若指掌，而是你要真的知道公司賺的是哪種錢，和營運的主要項目是什麼。

多數人學了財報，都迷失在數字裡面，進入了「見山不是山」的困境。真正重要的其實是公司的營運本身，當你的眼光重回營運本質時，才真正回到「見山還是山」的境界。

重新回想這些頂尖投資者講過的金句，你以為他們教你最多的東西是怎樣看財報嗎？不，他們一再地重申：「只投資你了解的事物，然後不要迷失在股價上面。」

這就是我領悟關於投資最重要的事，也是被最多人忽略的關鍵。很遺憾地，多數人都迷失於尋找最會漲的股票，怎樣從財報中挖掘出鑽石，卻完全不看公司的營運一眼。

就像很多投機到達最高境界的人總會說，漲就買、跌就賣，就那麼簡單。投資到最高境界的人，也總是說，投資你能了解的公司，買了然後抱住，就這麼簡單。

ETF 相關整理

用二檔 ETF 組成攻守兼備的組合 (強烈推薦!!)
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存股 ETF 背後的投資哲學

https://investphd.blogspot.com/2022/06/etf.html

槓桿 ETF 的特性 (ETF 正2)
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槓桿 ETF 的調整時機 (續 ETF 正2)
https://investphd.blogspot.com/2022/06/etf-2.html

存股 ETF 背後的投資哲學

其實我推薦存 0050 和 00878，是以「存股」的心態在持有，而不是「指數投資」的心態。這篇來細談這方法背後的投資哲學。了解背後的投資哲學，你才能夠和我擁有相同的信念執行下去，否則這兩檔對你來說就只是股票代號而已。

(先前文章在這：用二檔 ETF 組成攻守兼備的組合，還沒看過的可以先閱讀)

之前的文章，已經有解釋挑選 0050 和 00878 的理由，0050 主要是為了成長性，而 00878 是為了防禦性和現金流需求。而這個想法是從早期的「自選 ETF」概念而來，我一開始其實是存個股的。

前幾年受到存股風氣的感染，也學了點基本分析，想看看自己能不能也存到足夠的股利，實現提早退休的夢想。於是挑了些個股，開始配置一定程度的資金，我最早的持股原則，是希望單一個股不超過 10% 的總資金比例，所以基本檔數就有 10~15 檔。

存了一、二年後發現，自己每年的績效其實約略等於 0050 和 0056 的平均。檢討起來發覺這績效很合理，因為我存的主要是高股息類型的股票，只是會盡量挑選股利有成長性的，再加上檔數其實不算少，所以整體績效會很接近市場報酬。0050 是市場平均的成長性報酬，而 0056 算是市場平均的高股息報酬，平均起來就是我自選 ETF 的績效。

老實說，我和所有自選股的人一樣，最基本的目標就是想要打敗大盤，不然我何必自選股票？不做以為很容易，做了才知道有多難。若是單一個股要贏過大盤，手上持股肯定有幾檔能拿出來說嘴，但是絕對不是重押那一檔，而是分散資金持有。所以就算你手上有股票是大漲的，績效平均下來之後，對整體績效來說也是影響甚微。

於是，為了贏過大盤，我開始降低檔數至 10 檔以內，放寬個股的持有比例到 15%，甚至故意挑選一些成長性高的股票。調整後的初期，確實有些微贏過大盤，但很快地又面臨大回檔，成長股的特性就是漲得多也跌得多。這時候我突然認知到，股票可以粗分為「成長型」和「防禦型」，這兩大類的股票有著不同的特性。

後來遇到了 2020 3月的疫情崩盤，即便我手上的股票，都是自認為財報數據很好的，但是在快速殺盤的情況下，我還是有恐慌過，好在我在低點前只出了 10% 的股票，沒有把股票全砍光。但這波殺盤仍然讓我覺得遺憾，自己竟然沒有在低檔加碼而是減碼。這時候我才認知到，光是對股票的數據有研究是不夠的，你必須對個股有深入的研究，才能夠在殺盤中保持信心加碼。

經歷了疫情的崩盤，我發現自選股沒想像中的容易，因為我的績效竟然還是等於或略低於 0050 和 0056 的平均，是不是該放棄自選股了？其實我沒有很認同 0056 只看未來一年股息的選股方式，覺得這樣操作很短視。剛好這時候 00878 誕生，00878 的選股邏輯和選中的股票看起來都很順眼，於是漸漸地將投資策略改為存 0050 和 00878。

那麼我的自選股呢？我現在對自選股的條件又更嚴格了，買之前我都會問自己，「崩盤了還敢繼續買嗎」？如果崩盤不敢加碼，那一開始就不要買。我到現在只有二檔自選股，其餘資金就是 0050 和 00878。其中一檔自選股去年績效非常好，讓我整體績效贏過大盤，另一檔今年才開始買。還好我最終沒有放棄自己選股，因為一方面存 ETF 實在太無聊，另一方面則是因為不服輸。

回過頭來，講講文章開頭的存股心態，我買 0050 和 00878，是因為我預期這兩檔 ETF，就能夠達到我早期自選 ETF 的報酬。也就是整體的「殖利率」要夠高，最好還能夠保有些微的「成長性」，讓我存到足夠的股息就能夠提早退休。而且因為是 ETF，所以真的崩盤來了要加碼也沒在怕，可以避免對個股研究不足而信心不夠的問題。所以雖然是買 ETF，但背後的投資邏輯跟指數投資是不一樣的。

會想寫這篇，主要是因為目前(2022/6/16)台股面臨修正已有一段時間，大多投資人都是做多為主，想必心情不會太好過。但是若你和我一樣，擁有存股思維，希望打造源源不絕的現金流，那麼股價越低你能買的單位數越多，反而應該開心才是。帳面虧損歸虧損，難過是必然的，但真正能夠讓你提早退休的，其實是「股利」。只要你還在累積資產的階段，股價越便宜存得越快不是嗎？

以上分享個人存 ETF 的投資哲學，希望對各位度過這段修正有些幫助。

槓桿 ETF 的調整時機 (續 ETF 正2)

這篇主要是續上篇槓桿 ETF 的特性 (ETF 正2)，後續又做了不少回測，了解再平衡的時機。回測主要是以一半持有 00631L (正2) 和一半持有現金來看績效表現。

先說說最理想的調整時機：

1. 大盤回檔到最低點的時候

大盤回檔，正2 都會跌得比較多，上篇有說到正2加現金，平均之後的跌幅，會讓整體回檔幅度小於實際大盤。正2和現金之間的比例差距越大，再平衡的效果就越顯著。

不過問題也難在你不會知道最低點是哪裡，所以不是太早平衡就是太晚平衡，這就會降低正2加現金回檔幅度的效益，也就是說你可能搞半天跌得跟大盤是一樣多的。

那麼不平衡可不可以？不平衡的話，因為正2在下跌過程部位越來越少，當大盤重新上漲時，正2加現金的回漲速度，會落後於大盤。也就是說會有短時間績效輸給大盤，一直到大盤的漲幅夠大，正2加現金才會重新追上大盤。

2. 大盤上漲到最高點的時候

再來是大盤準備回落前，因為正2此時的部位可能是遠大於現金的，在回檔前將部位重新調整，回到正2和現金1:1，是最理想的時機點。後續下跌就只有 50% 的資金在下跌，再受惠於部位自動減小的效應，可以再度享有和現金平均後，整體跌得比較少的效果。

當然難度也同樣是要抓最高點的問題，所以太早平衡，會讓後續漲幅放大的效應不明顯；而太晚平衡，就會在正2部位過大的情況下，吃到相對高的回檔跌幅。

對槓桿 ETF 的總結：

槓桿 ETF 和現金等比例持有，有機會獲得比單純一倍商品更高的報酬，但是需要抓準再平衡的時機，才能夠獲得相對應的報酬。若時機抓不準的話，有很高的機率會讓績效等同於一倍商品，可是卻要付出額外的心力去操作。

事實上，額外報酬的來源，可以說是投機造成的額外報酬。投機相較於投資，本來就可以獲得更高的報酬，但這是依靠投機功力去換來的。如果真的要投機，有很多的方法可以操作，槓桿 ETF 只是其中一個風險較低的選擇。

以投資思維的感想：

若以投資思維來說，雖然正2加現金，很像單純持有 0050，風險也不特別高，但總是缺少了一點實際持有公司的感覺，反而比較像在長期做多大盤指數，只是不用期貨，改用槓桿 ETF 來達成而已。

如個人提倡的 0050 + 00878 來說，我更偏好透過不同資產間的比例配置，來達到間接避險的效果。又或者單純參考總經分析，在適當的時機拉高現金比例，甚至直接投機去操作選擇權來避險，操作上會更為單純。

另外，改用槓桿 ETF 之後，就沒有配息可以領，雖然說槓桿 ETF 內建機制也是可以吸收到配息的部分。但是單看殖利率來說，整體資產會因為一部分改用槓桿 ETF，造成整體殖利率下降。雖說理智上知道這只是數字上的差異，但情感上還是傾向於領配息的富足感。

花了不少時間研究，但我應該還是會回歸 0050 吧。投資的事沒什麼好壞，關鍵點也不是誰報酬比較高，只有適不適合自己而已。直接買入 0050 對我來說比較有「投資」的感覺，僅此而已。

槓桿 ETF 的特性 (ETF 正2)

無意間看到有人詳細介紹槓桿 ETF 的好處(【懶人包】「槓桿投資法」系列)，覺得蠻有趣的，花了不少時間研究其特性。台股目前有元大台灣正2、國泰台灣加權正2、富邦台灣加權正2…等指數型的槓桿型 ETF，這些 ETF 的本質都是用期貨來複製指數的單日二倍報酬，所以報酬應該大同小異，只是差在基金的規模和追蹤誤差。

我發現這類的商品，容易造成很大的誤解：「槓桿 ETF 的目標，是複製「單日」的二倍報酬，並不是長期的二倍報酬。」

因為要複製單日的二倍報酬，所以經理人一定會在前一天調整到二倍的槓桿。當大盤漲3%，持有者因為持有二倍槓桿的期貨，帳上很快就多了 6% 的資金。可是隔天呢？持有者賺了 6%，總資金變多了，要讓變大的資金在下一個交易日還能有二倍的槓桿，勢必要依據新的金額，再重新調整到二倍槓桿。

而這個調整就是魔鬼所在，當持有者的資金賺錢時，資金會越來越大，所以期貨的口數就會跟著越放越大；反之，當持有者的資金虧錢時，總資金越來越小，所以期貨的口數就跟著變少。

漲跌%	指數	合約1點價值	合約1口價值	2倍漲跌%損益	持有資金	換算大台口數
	16800	200	3360000		2000000	1.190
10%	18480	200	3696000	400000	2400000	1.299
10%	20328	200	4065600	480000	2880000	1.417
10%	22361	200	4472160	576000	3456000	1.546
10%	24597	200	4919376	691200	4147200	1.686
-10%	22137	200	4427438	-829440	3317760	1.499
-10%	19923	200	3984695	-663552	2654208	1.332
-10%	17931	200	3586225	-530842	2123366	1.184
漲跌%	指數	合約1點價值	合約1口價值	1倍漲跌%損益	持有資金	換算大台口數
	16800	200	3360000		2000000	0.595
10%	18480	200	3696000	200000	2200000	0.595
10%	20328	200	4065600	220000	2420000	0.595
10%	22361	200	4472160	242000	2662000	0.595
10%	24597	200	4919376	266200	2928200	0.595
-10%	22137	200	4427438	-292820	2635380	0.595
-10%	19923	200	3984695	-263538	2371842	0.595
-10%	17931	200	3586225	-237184	2134658	0.595

這就是為什麼作者有提到，當賺錢時槓桿 ETF 有複利效應，長期來看你可能賺到的不只是二倍而已。至於虧錢時，因為口數變小的緣故，你本來以為自己長期會虧二倍的跌幅，但反而跌得沒想像中多。

至於這數字我舉個試算的給大家感覺一下，假設大盤連續 5 根跌停(-10%)，最後的漲跌幅會是 -41% (算式為：1 - 0.9^5)。那麼指數正2的商品，連續 5 根跌停(-20%)最後會跌掉多少？跌二倍變成 -82% 嗎？非也，實際上的漲跌幅只有 -67% (算式為：1 - 0.8^5)。

聽起來這種槓桿的商品不是很可怕嗎？一般指數跌四成已經很恐怖了，正2竟然還跌了快七成，如果你單獨持有的話確實是很恐怖，但是若你搭配同等的現金來操作，就完全是另一回事。假設一開始就是一半「現金」搭配一半「正2 ETF」，那麼當正2 ETF 跌了 67%，和現金平均起來後是跌多少？只跌 33.5 %，這個受傷程度遠遠比單純的指數 -41% 還要好上許多。

而且當你所有資金都砸進去之後，崩盤後你是無能為力的，但持有一半現金和正2 ETF 的人還可以執行「再平衡」，當指數漲回去原點的時候，一般指數的持有者不賠不賺，而現金搭配正2的持有者反而會賺到非常可觀的報酬。

作者提出的現金 + 正2 ETF 操作法，確實比單純的 0050 還要多一點操作空間，我另外還試算了再平衡的時機，會對報酬造成怎樣的影響，不過礙於篇幅就以後再補充吧。

利率會影響股價的估值

金融界有一個高登模型 (Gordon Model)，用來評估股價的合理價，其中「利率」會是一個影響因素，這將大大影響成長股的估值，而這也是為什麼升息時成長股都跌很慘的原因。其實個人覺得這有點難，我把丁大的教學貼在這，有興趣的人可以去了解：

直接用白話文來舉例，在過去低利率的環境下，台積電的合理本益比也許是 25 倍，但是在利率上升之後，合理本益比可能是 20 倍。這本益比 5 倍的差距，就足以讓台積電跌掉 130 元。(參考 Goodinfo 2022/5/28 的財報數據)

在升息環境下，即便該個股的基本面完全沒變動，所謂的「合理價」算法已經變了，那麼接下來再漲的理由，就是要等著 EPS 上升，合理價才會跟著上升。不過合理價跟實際股價之間是有差距的，對未來景氣展望和市場情緒都會影響到實際股價怎麼呈現。

對基本面投資來說，個股要如何估價，對於買賣決策有著關鍵性的影響。這波升息造成的大修正，我也是學到不少東西，「利率影響估值」是我最大的收獲，未來還有機會的話，應該盡早做調整。

講到這還可以思考一個問題，這只是個公式，為什麼市場一定要買單呢？我想到兩個理由：一個理由是市場大戶、法人都是根據此公式去估價的，那麼他們終究會根據這價格去調整持股。另一個理由，是當升息之後，大戶肯定會調整資產配置，如果無風險的利率報酬就很好了，他們為什麼要把錢放在風險高的股市呢？或許他們會想調降股市的資金比例，而這一調整就是大賣股市了。

重新再出發，如果現在的股價才是所謂的「合理價」，那麼你的投資決策想做什麼調整？不要傻傻地以為股價一定會回到前高，假設你投資的公司基本面沒任何成長，那麼在升息環境下，該公司的合理價只是越來越低而已。反之，若公司是會成長的，那就看成長得比較快還是升息比較快，這會影響該公司的合理價是上升還是下降。

配息對投資的意義

這篇來談談「配息」對投資的意義。

一般人對配息的了解，都是侷限在於填息這件事。因為配息的當天，股價會自動扣除配息金額，所以普遍人的認知，都是認為配息如果日後不填息，就是左手換右手，沒什麼意義。這個理解就「短線」的角度來說是正確的，但是以「長線」的角度來看就不是如此。

為了快速讓各位了解配息的價值，我直接舉一個極端的假設。

如果有一家公司股價 100 元，由於每年都穩定獲利，所以每年都配發現金股利 5 元，但是它的股價永遠都不填息，這樣會發生什麼事？20 年之後這家公司的股價會變成只剩 0 元！你覺得這件事有可能發生嗎？這代表你不用掏錢就可以買下一家公司，然後這家公司還每年配發股利 5 元。

那麼好康的事哪輪得到你，一定有人在公司跌到剩 10 元時就買進 (5元股利 / 10元股價 = 殖利率 50%)，或者 20 元就買進 (5元股利 / 20 元股價 = 殖利率 25%)。就現實世界來說，如果一家公司「穩定」賺錢，大概殖利率 10% 就很吸引人了，跌到 50 元就會有明顯支撐。(注意：要穩定賺錢，景氣循環股那種起伏不定的不算)

而配息的另一個角度，我在部落格另一篇文「存股的初衷」有寫過，主要就是希望擁有用不完的現金流。100 萬如果每年花 5 萬只要 20 年就會花完，可是若把 100 萬投入殖利率 5% 的商品，你一輩子都花不完。由於一家公司的營運不一定能長久持續，所以投入高股息 ETF 讓它自動汰換股票會比較容易達成。

我相信講到這裡，很多人理智上已經能理解，但是情感上很難認同，因為多數人受到投機思維的影響太過根深蒂固。你可以想像 100 萬已經丟給有合格證照的經理人代操，並且他保證每年給你 4~6 % 的分紅。或者買進高股息 ETF 之後把 APP 刪掉，從此不再看盤，你每年就等著帳戶現金進來就好。

下次有人跟你說配息只是左手換右手，你可以反問他，所以高股息 ETF (0056 或 00878) 有一天會跌到零嗎？不然為什麼錢會配不完呢？當這種會自動汰換成份股的 ETF 跌到零的那天，大盤指數也跌到 0 點了。既然大盤不可能跌到 0 元，那配息又怎麼可能只是左手換右手呢？公司營運會獲利，路邊的每一家店面賺錢也會發薪水和獎金，配息的現金來源是公司額外賺到的錢，而不是投資一開始的本金，只要公司穩定獲利，自然沒有配完的一天。

投資該有的資產淨值思維

當投資有一定經驗之後，過往的股票成本就會漸漸淡去，取而代之的是資產淨值的思維。

假設 A 公司風險變高、預期報酬偏低，而 B 公司風險較低、預期報酬高，這時候可以減少 A 公司的持股比例，轉而增加 B 公司的持有比例。即便 A 公司當初買入的價格較高，現在賣出會實現帳面虧損，但以資產淨值的思維來說，這不會造成任何困擾。因為對一個投資者來說，他心中早已用「資產淨值」取代「個股成本價」在思考事情。

什麼叫做用「資產淨值」取代「個股成本價」來思考呢？

舉例來說，如果 A 股票成本價 100 萬，B 股票成本價也 100 萬，這時候總資產淨值為 200 萬。假設 A 股票下跌只剩 80 萬，B 股票上漲為 110 萬，80 + 110 = 190 萬，對投資者來說，這個時刻他只擁有 190 萬的資產。如果 A 股票產生了經營危機或嚴重風險，投資者想要換成另一家 C 公司來投資，他很可能單純將 190 萬分成兩份，也就是 95 萬投資 C 股票、95萬投資 B 股票，又或者 B 股票不動，單純將 A 股票的錢換成 C 股票，也就是所謂的換股。

對一般有成本迷思的人來說，他會覺得 A 股票成本 100 萬，結果現在 80 萬就直接賣了，虧了 20 萬元，所以他會捨不得賣掉。但是對一個以淨值考量的投資者來說，該虧的早就虧了，每一天的收盤都會產生新的淨值，而淨值 190 萬才是自己當下真正擁有的資產。從 190 萬出發，該怎麼配置資產最有利，這才是一個投資者的思考邏輯。

總結來說，投資者會認為自己的資產每天都有新的淨值，而每天都可以思考是否有更佳的配置比例。至於幾元買的股票，成本價多少，早已不重要。(之前也寫了一篇相同概念的文章：零成本的迷思)

用二檔 ETF 組成攻守兼備的組合

攻守兼備的 ETF 組合：

個人目前推薦的兩檔 ETF 是 0050 和 00878，其中 0050 是攻擊方的代表，而 00878 是防禦方的代表。而投資方法很單純，就是定期買入並且長期持有，兩者的持有比例並沒有強硬規定，可以依照個人風險偏好和需求來調整。下面會分別介紹這兩檔 ETF 的特性：

0050 ETF：

0050 是元大發行的 ETF，主要是追蹤台灣上市股票中權值最大的 50 檔股票，並且被動地按照個股所佔的市值來持有，即所謂的市值加權。簡單來說，就是誰佔的市值大，就持有比較高的比例，不會針對個股去限制持有上限 (有些 ETF 會限制一檔個股最高只能持有 10% 或 30% 等等)。

市值加權，一般人會以為就只是追蹤大盤而已，有什麼了不起的嗎？要知道市場上的聰明資金，總是用錢對各個企業投票，越是強大的企業，越能夠聚集資金。這就造就了大者恆大，越是強大的企業市值就越高。相對地，當一家企業衰弱時，聰明資金也會撤出股票，漸漸地那檔股票的市值也會越來越小，最終被踢出 0050。

所以 0050 的價值，就在於市值加權的選股策略本身，就內建了汰弱留強的機制，且 0050 徹底地按照市值來持有，並沒有額外加上任何限制。很多人會嫌棄 0050 裡面持有太多的台積電，但事實上，台股裡面最穩定成長的就是台積電，沒有任何一檔個股能夠匹敵這種穩定度和成長性。況且過去幾年只要是沒持有台積電的 ETF，績效都是遠遠落後於大盤。對於最強的個股，卻要刻意去限制持有的比例，反而違背了被動投資的精神，也破壞了汰弱留強的動態機制。

0050 因為是持有權重最高的 50 檔個股，所以走勢跟大盤是亦步亦趨。以其成份股的特性來說，偏向是成長股的特性。成長股往往是漲得多，但是遇到修正時也跌得兇，且殖利率通常比較低。成長股一般著重的是其成長性，比較無法滿足配息的現金流需求。

00878 ETF：

00878 是國泰發行的 ETF，選股主要是以高股息為主，依據的標準是個股的歷史殖利率，並且加了 ESG 的篩選，詳細可參考部落格另一篇專文介紹：國泰永續高股息 ETF (00878)

00878 有幾個我喜歡的優點：
1. 它是季配息，雖然某程度來說，季配息像是一種延遲發放的概念，只是把一大包分成四次來發給你，但是每季都有現金入帳，對於心理層面有很正面的回饋。
2. 00878 選股標準是根據歷史的殖利率，相較之下 0056 是預測未來一年的殖利率，預測本身就有一點人為因素。且因為 0056 只根據一年來評判，所以容易選到只有短期發得好的公司，而 00878 歷史資料看的至少有三年，所以會選到的往往是配息相對穩定的公司。

由於 00878 是高股息類型的 ETF，通常這類股票的特性就是漲得少、跌得也少，整體的成長性通常不高，但是殖利率都蠻好的，很適合需要穩定現金流的投資者。

同時持有兩者會發生什麼？

最前面有說，我建議的投資方法，是同時持有這兩檔 ETF，同時持有會發生什麼事呢？0050 的缺點是殖利率低，這部分 00878 可以補足；而 00878 的缺點是成長性不足，這部分 0050 恰好可以補足。這兩檔的選股都非常單純，是一般投資人可以掌握的邏輯，而且選股策略很被動，沒什麼人為可以操作的空間。

當你同時持有這兩種 ETF 的時候，你會發現當大盤好的時候，0050 可以很好的跟上報酬率，不會有手上股票都沒有漲到的失落感。而大盤不好時，00878 會發揮很好的抗跌效果，可以減低大盤回檔的打擊感。別小看這種心理層面的因素，投資能否長期堅持下去，心理層面的影響反而超越方法本身。

另外，根據 0050 的選股特性，選到的都是權重大的股票，因為持股只有 50 檔，所以成份比例上會有一點扭曲，台積電的比例將近 45%。而 00878 偏重高股息，相對容易選到權重沒那麼大的股票。綜合起來同時持有這兩檔 ETF，整體的成份股會更接近大盤的原始比例，0050 偏重台積電的問題，反而會因為持有 00878 之後有所平衡。個人長期觀察的結果，大盤當日的漲跌通常會等於 0050 和 00878 漲跌的平均。

持有和調整的建議：

前面有提到，我並沒有硬性建議這兩檔 ETF 的持有比例，對現金流比較偏重，或者希望股票波動小一點的，就拉高 00878 的比例；若偏重成長性，沒那麼需要配息需求的，就拉高 0050 的比例。如果你實在不知道該怎麼決定比例，就固定一半一半吧。

假設你 0050 和 00878 是決定各持有一半，可以選擇一定時間再平衡，這個時間最好不要短於一個月，但究竟多久平衡比較好，我沒有標準答案。如果你對於大盤行情有些預判能力，可以在大盤過熱的時候，降低 0050 的比例轉到 00878；或者當大盤回落很深時，將 00878 的資金轉移到 0050。攻擊 (0050) 和防禦 (00878) 的切換，可以有一些主觀的判斷空間，讓投資人保有些微的樂趣，即便判斷錯誤損失也不至於太大。

因為整體的投資策略，是定期買進並且長期持有，所以你也可以每次要投入時，就看 0050 和 00878 哪邊的持股市值比較少，就將新資金投入到那邊即可。舉例來說，假設你年初時 0050 和 00878 各持有 50 萬，結果現在大盤指數大回檔，0050 跌得比較多只剩下 40 萬，而 00878 還有 45 萬，那你就把新資金補到 0050 那邊，讓 0050 和 00878 重新回到一樣的市值。

結語：

同時持有 0050 和 00878，是我經過一段時間的自組 ETF 簡化而來。有在自選股票的人，都會有核心持股 vs. 衛星持股的概念，或者攻擊型股票 vs. 防禦型股票。0050 和 00878 算是一種互補型 ETF 的概念，其本身的策略也夠單純，不會給人 ETF 為什麼總是選到奇怪股票的疑惑。兩種特性的股票搭配在一起，對於心理層面也有一定程度的支撐，會讓持有者的心態比較穩定。

(轉貼或引用請註明：流心的投資哲學，本篇撰寫於 2022/4月)

估值的藝術

學習基本面投資之後，發現最重要的核心都圍繞在「估值」身上。所謂的估值，就是根據公司的獲利能力和成長速度，定出一檔股價該有的「價值」。關於成長速度的相關知識，我在部落格價值評估類別的文章講得很多了，這邊就不再重複。

這個「價值」，不一定等於現在市場的「價格」。市場的價格，是根據不同經濟狀況、交易者短線或長線觀點、人為籌碼炒作，所產生出來的價格。「價值」可能是一條穩定成長的直線，但是「價格」卻是上上下下，有時超漲有時超跌，但價格走勢的長期方向一定是向著價值線靠攏。

那我只要學會如何評估價值(估值)，最終就能獲利囉？理論上是，但實務上有一定的難度。因為估值需要考慮公司的成長速度，而成長速度卻是一個變動的因子，所以你很難正確地定出那條價值線。而成長又和什麼有關呢？和公司一切營運穩定度、未來市場佈局、世界經濟狀況、原物料價格，都脫不了關係。

一檔股票的估值過程，就很像是颱風的路徑預測圖。你只能預測颱風大概率的路徑會怎麼走，但不可能百分之百命中，或每次颱風都準確命中。而估值也只能根據公司的歷史財報和未來業績展望，計算出一個可能達到的價格。這也是為什麼資深的投資者，都會建議買入價要保留安全邊際，為的就是避免估值誤差造成的損失。

我認為估值是一門藝術。根據公司的法說會展望、市場的未來需求，你可以預期一個大致的方向。再定期檢視公司的財報，確定營運是否穩定朝著正確的方向走。就像是追蹤颱風路徑預測圖一樣，你一定會定期確認現在颱風的位置，以及周邊高低氣壓的勢力，預測出下幾個小時的方向。之所以是藝術，就是這種事沒有百分之百的，評估的經驗和考量的參數越多，就越有機會獲得準確的路徑圖。

在低檔大量買入自己了解的股票

最近在思考幾位投資小有成就的達人，究竟賺大錢的關鍵是什麼？我認為是「在低檔大量買入自己了解的股票。」這有幾個重點：一個是低檔 (通常是令人恐慌的崩盤)，然後要大量 (買太少沒用)，還要是自己了解的股票 (買了抱不住也沒用)。

如果要再濃縮一點來說，你要先找到自己在崩盤時，有信心敢買什麼股票。有的達人可以持續買入兆豐金、玉山金、台積電、中華食，他們都因此而致富。我個人不建議研究不多的人買個股，害怕波動的可以買 00878，積極一點的可以買 0050，或者兩種都買。

投機高手總會在底部確立後，賺到一個上漲的波段。但投資者如果選對標的，勇於在大回檔後分批買入，也同樣可以賺到一個微笑曲線的大波段。何況投機者功力不夠的，往往只敢買一點點，但投資者只要心態正確(真投資而非投機)，通常都敢買入大部位的資產，以「總資產」的報酬率來說，投資者通常賺比較多。

「在低檔大量買入自己了解的股票」，賺大錢的關鍵就是如此而已，有很多達人也都出書了，但想必很多人都只是認為他們運氣好，心想「還不是他們運氣好遇到 2008 金融海嘯」。但你可以問問自己，之前新冠疫情殺到 8500 點的時候你做了什麼？你敢買嗎？敢買多少？又能抱多久？

當然，個股不能隨便買的，並不是每檔個股都一定會起死回生，這是需要花心思研究的。對個股的信心，就來自於親身研究後的了解，公司體質、現金流、財報、官股等基本面。不研究的人只能買 ETF，而且還不能是特定題材的 ETF，只能是市值加權或是高股息等類型，才不會因為題材改變而陷入長期衰退。

投資是需要學習的，不事先學習，即便崩盤再度發生你也不會做正確的事。而即便你存了足夠的錢，沒有投資思維的話，也同樣不敢退休。看別人成功好像很容易，你不先準備的話，即便機會來了成功也不屬於你，共勉之。