槓桿 ETF 的特性 (ETF 正2)

無意間看到有人詳細介紹槓桿 ETF 的好處(【懶人包】「槓桿投資法」系列)，覺得蠻有趣的，花了不少時間研究其特性。台股目前有元大台灣正2、國泰台灣加權正2、富邦台灣加權正2…等指數型的槓桿型 ETF，這些 ETF 的本質都是用期貨來複製指數的單日二倍報酬，所以報酬應該大同小異，只是差在基金的規模和追蹤誤差。

我發現這類的商品，容易造成很大的誤解：「槓桿 ETF 的目標，是複製「單日」的二倍報酬，並不是長期的二倍報酬。」

因為要複製單日的二倍報酬，所以經理人一定會在前一天調整到二倍的槓桿。當大盤漲3%，持有者因為持有二倍槓桿的期貨，帳上很快就多了 6% 的資金。可是隔天呢？持有者賺了 6%，總資金變多了，要讓變大的資金在下一個交易日還能有二倍的槓桿，勢必要依據新的金額，再重新調整到二倍槓桿。

而這個調整就是魔鬼所在，當持有者的資金賺錢時，資金會越來越大，所以期貨的口數就會跟著越放越大；反之，當持有者的資金虧錢時，總資金越來越小，所以期貨的口數就跟著變少。

漲跌%	指數	合約1點價值	合約1口價值	2倍漲跌%損益	持有資金	換算大台口數
	16800	200	3360000		2000000	1.190
10%	18480	200	3696000	400000	2400000	1.299
10%	20328	200	4065600	480000	2880000	1.417
10%	22361	200	4472160	576000	3456000	1.546
10%	24597	200	4919376	691200	4147200	1.686
-10%	22137	200	4427438	-829440	3317760	1.499
-10%	19923	200	3984695	-663552	2654208	1.332
-10%	17931	200	3586225	-530842	2123366	1.184
漲跌%	指數	合約1點價值	合約1口價值	1倍漲跌%損益	持有資金	換算大台口數
	16800	200	3360000		2000000	0.595
10%	18480	200	3696000	200000	2200000	0.595
10%	20328	200	4065600	220000	2420000	0.595
10%	22361	200	4472160	242000	2662000	0.595
10%	24597	200	4919376	266200	2928200	0.595
-10%	22137	200	4427438	-292820	2635380	0.595
-10%	19923	200	3984695	-263538	2371842	0.595
-10%	17931	200	3586225	-237184	2134658	0.595

這就是為什麼作者有提到，當賺錢時槓桿 ETF 有複利效應，長期來看你可能賺到的不只是二倍而已。至於虧錢時，因為口數變小的緣故，你本來以為自己長期會虧二倍的跌幅，但反而跌得沒想像中多。

至於這數字我舉個試算的給大家感覺一下，假設大盤連續 5 根跌停(-10%)，最後的漲跌幅會是 -41% (算式為：1 - 0.9^5)。那麼指數正2的商品，連續 5 根跌停(-20%)最後會跌掉多少？跌二倍變成 -82% 嗎？非也，實際上的漲跌幅只有 -67% (算式為：1 - 0.8^5)。

聽起來這種槓桿的商品不是很可怕嗎？一般指數跌四成已經很恐怖了，正2竟然還跌了快七成，如果你單獨持有的話確實是很恐怖，但是若你搭配同等的現金來操作，就完全是另一回事。假設一開始就是一半「現金」搭配一半「正2 ETF」，那麼當正2 ETF 跌了 67%，和現金平均起來後是跌多少？只跌 33.5 %，這個受傷程度遠遠比單純的指數 -41% 還要好上許多。

而且當你所有資金都砸進去之後，崩盤後你是無能為力的，但持有一半現金和正2 ETF 的人還可以執行「再平衡」，當指數漲回去原點的時候，一般指數的持有者不賠不賺，而現金搭配正2的持有者反而會賺到非常可觀的報酬。

作者提出的現金 + 正2 ETF 操作法，確實比單純的 0050 還要多一點操作空間，我另外還試算了再平衡的時機，會對報酬造成怎樣的影響，不過礙於篇幅就以後再補充吧。