流心的投資哲學

你是否會羨慕有人手上長期持有低成本的股票，且帳面獲利高達好幾倍？一檔股票，要能夠持有好幾年，這中間需要經歷的事件、景氣榮枯，恐怕多到超乎你想像。 個人目前的選股，比較偏重產業的大趨勢，至少要有 3~5 年以上時間。在這段時間，可能會面臨到全球景氣的擴張或收縮，聯準會利率的調整，公司營收的起伏，產業趨勢的變動。 經歷這些東西，都還能長期持有公司的股票，不是一件很容易的事。 因為這些種種的事件，都可能造成股價的波動，如果是上漲倒還輕鬆，如果是下跌就會面臨自己長期觀點的信心問題。股價跌了，是不是公司有問題？這種投機觀點，已根深蒂固地深植於投資人心中。 以台積電 (2330) 來說好了，從它股價 60 到 600 漲到十倍的過程中，經歷了多少次的景氣循環和升息循環？股價修正超過 20% 也經歷了好多次。總有人會說，對於成本只有 60 元的人來說，抱到 600 有什麼難的？這是個蠻大的誤解。 如果有人在台積電 60 元的時候就持有該股票 100 萬，當股價 600 元的時候，總價值已經來到 1000 萬。1000 萬如果跌掉 20% 就是跌掉 200 萬，如果像 2022 年跌掉 40% 就是跌掉 400 萬，你真的認為抱著看它跌很容易嗎？ 如果你覺得抱不住就賣掉，反正成本 60 已經賺很多了，如果等景氣恢復，台積電獲利持續成長，當 EPS 50 元且本益比又回到 20 倍，此時股價已經來到 1000 元，你確定不會後悔嗎？老實說，如果會賣的人，大概也無法從 60 元抱到 600。 我舉這個例子，沒有要推薦台積電的意思，只是找一個家喻戶曉的股票來當長期投資的例子。這就是長期投資會經歷的酸甜苦辣，你說這容易嗎？我覺得很難，這也是巴菲特之所以很少人能複製他成就的原因。 長期投資的關鍵，我認為巴菲特能講的都講了，因為方法簡單到不像是發大財的心法，所以講了也沒多少人相信。而最難的地方，個人認為在於「長抱」。在長抱過程要經歷的東西，若不是真正有投資思維的人，是很難辦到的，這也是多數人無法像巴菲特一樣致富的原因。

我發現很多人買股票的理由，都只是短期「題材」，而非長期的「實質利多」。 簡單說，「題材」通常是短期的效應，只是一個「有可能」未來會發酵的利多，不代表能夠持續下去，也不代表未來一定賺得到錢。 「實質利多」通常是較長期的效應，是一個未來能「確實」增加營收或獲利的事件，而且能夠維持一個較長的時間，甚至於永遠。 區別這兩者是非常重要的，短期題材通常只會讓投資人追高，而長期實質利多才能讓投資人長抱賺到趨勢財。 ----------------------- 舉例來說，如果一家生意走下坡的連鎖飲料店，為了拯救原本的業績，宣布要跨足當時最熱門的甜點，希望兩者可以相輔相成，這是題材還是實質利多？ 如果本來的飲料營收是 100 億，甜點就算再熱門，也只能貢獻 1 億營收，影響其實只佔了 1%。而且甜點本身的成長速度，若輸給本業飲料衰退的速度，兩者相抵恐怕整體還是萎縮。 但如果這家飲料店，積極開發新口味，推出了一個爆紅款，不但頗受好評，又找名人加持擴大知名度，這是題材還是實質利多？ 新口味有可能直接帶動本業的業績，還可能附帶改善其他品項的銷售量，整體營收有可能直接重回成長軌道，這是真的實質利多。 那麼這利多能持續多久呢？就看公司是否有繼續開發新口味，是否能保有關鍵人才，是否有積極優化各品項，這是需要持續追蹤的事情。 ----------------------- 題材在剛開始，往往只是一個研究課題的開始，對於投資人來說，你要知道這個題材實際會造成的影響有多大。 如果這個事件，只能帶來短期 1~2 個月的營收好轉，或是一個未來遙遙無期的夢想，在這種情況下的股票上漲，反而容易讓你套在高點，因為對於本業來說，幾乎什麼都沒有改變，等著你的還是衰退。 但是如果這個事件，能夠從根本上改變公司未來的營運規模，而且餅夠大，公司未來很確定能分到足夠多的份額，讓本業明顯增加，那這就算是實質利多。 總結來說，基本面投資是需要了解實際公司營運的，若一家公司的營運你無法了解，這家公司可能就不屬於你的能力圈。你如果根本不知道一家公司未來會成長還是衰退，那麼股價的漲跌對你來說就是一種隨機，或者說是賭博，只能看運氣了。

股利對於投資者來說，可以視為一種「自動提領」的機制，因為只是提領，所以要和報酬分開來看。換句話說，股利的多寡不等於報酬。 一個股票的報酬，可以由價差和股利兩個部分構成。而股利配發時股價也會跟著修正，所以在配發的前後，對報酬來說幾乎沒有變化。那麼剩下的就只有價差，甚至所謂的填息也可以視為價差的一種。 根據上面論點，如果創造報酬的終究是價差，你可以將自己的投資部位，視為一個長期不斷上漲的資產，這個資產可以是店面、土地、稀有藝術品…等等。如果你不缺錢，應該不會想把這個資產變現，也不會每年固定時間就刻意賣掉一些。 股利本身像是一種自動提領的手段。如果你真的需要這筆錢，股利是一個免費的提領機制，但是若你根本不缺錢，強迫提領反而變得有點多餘。多領沒花完的錢，你反而要重新買回資產，才能讓它繼續增值。 曾經我也很愛殖利率高的股票，和多數存股族一樣，著眼點在於股利只要足夠多，就可以滿足生活費，達到財富自由的目標。但是若你還在工作，或者有其他的收入，根本不缺這股利的話，股利就變成一種可有可無的東西。 真正能讓你帶來報酬，還是股票本身的增值。股利不等於報酬率，如果高股利的公司，整體報酬反而不高的話，對於財富的累積反而是有害的。只領取適當的股利，足夠滿足生活所需即可，其餘投資的選擇，反而要無視股利的高低，以增值速度為優先。

投資與投機，究竟該怎麼區別？這問題我思考了很久，終於想到一個比較好的解釋。表面上來看，一檔股票不是買就是賣，而能夠讓你獲利的，除了股息就是價差。要在看似相同的行為中，區別出「投資」或「投機」，唯一能夠有差異的就是背後的買賣想法。 下面是我對投機與投資的定義和解釋： 「投機」是根據公司的「股價本身」進行買賣，而「投資」是根據公司的「內在價值」進行買賣。兩種買賣的最終目的，都是為了獲取股利或價差。 投機者認為，一切的資訊最終都會反應在股價，所以只要根據股價本身來交易就行了。「最終」都會反應的意思，是代表有可能已反應，也有可能還未反應，但最終一定會反應是無庸置疑的。 投資者認為，股價最終都會反應公司的內在價值，進而發展出各種形式的估價方式。「最終」都會反應，代表有可能等了很久股價都沒反應，也有可能提前反應完，但最終一定會反應也是必然的。 投機和投資，若單用某一領域，都會有其優點和缺點，同時使用才是最佳策略。 投機者對於公司的基本面不了解，不知價格漲跌的真實程度，也不知股價最終能漲到什麼價位；反之，投資者對於公司營運有足夠的了解，在股價出現反向走勢時，反而可以低接取得較佳的成本。而股價發動時，也比較知道股價漲跌的根本原因，甚至能夠推算可能的價格，一次吃足較大的波段。 投資者對於股價的技術面沒有研究，進出點通常比較沒效率，例如買在一個剛起跌的位置，或是出在一個還沒漲完的位置；反之，投機者雖然捨棄基本面的資訊，卻可以買在起漲的位置，或者出在較漂亮的相對高點。甚至在短線到價滿足後，先行轉移資金，讓資金有較佳的運用。 因為投機和投資各有優缺點，無論以何者為主要依據，都可以用另一種方法輔佐來改善獲利。以投資為主的投資人，透過技術面可以讓進出場更漂亮；而投機為主的投資人，透過基本面可以讓勝率更高，更有機會抱完整個波段。 股價終究會反應內在價值，這個觀點無論投機者或投資者都是認同的。 只是投機者守著股價，等待價格告訴他們公司的內在價值；而投資者守著公司的內在價值，等待價格實現出公司的內在價值。兩者殊途同歸，實在沒必要互相否定，反而應該各取對方長處才是。

講一下基本面投資的幾個層次，這是我自己一路走來的心得，回過頭才發現自己已經走得很遠了。 1. 只看殖利率 (股利 / 股價) 基本面最簡單的方式，就是用殖利率來判斷股價高低，例如：6% 是便宜價、5% 是合理價、4% 是昂貴價。股利是一種很直接的回報，殖利率的計算也很簡單，通常很多存股入門都是看殖利率。看股利的好處是錢直接入帳，但缺點是容易錯過一些配發率低，但是股利會成長的股票。 2. 開始看本益比 (EPS / 股價) 殖利率是用股利來衡量價格高低，而本益比是用公司總共賺的錢和股價的比值來判斷價格高低。不過公司賺的錢，不見得全部都會當股利來配發，這是本益比和殖利率最大的差別。 對於追求股利的人來說，錢有入帳才重要，那為什麼要看本益比呢？因為很多股票其實成長性不錯，股利配發都會相對少，所以單用殖利率容易被濾掉，若用本益比就好一些。今年股利配發的殖利率 3%，但如果今年成長 20%，那明年配發的股利以今年來看可能就有 3.6% 了，如果每年這樣成長，那現在雖然只有 3%，未來可能會慢慢成長到 6% (相較初始殖利率) 3. 開始用本益成長比 ( 本益比  /  成長率% ) 本益比雖然能夠避免殖利率的誤判，但是本益比也是一種過去的數據，他沒有辦法呈現出一家公司的成長速度。假設有二家都是殖利率 3%、本益比 20 的公司，如果其中一家隔年能翻倍，殖利率可能變 6%，而另一家只成長 20% 隔年的殖利率只有 3.6%。 當學會本益成長比，才能夠解讀一檔股票搭配成長性之後的估值。一個很簡單的舉例，成長性 20% 的股票合理本益比大約 20，成長性 30% 的股票合理本益比大約 30，大概是這種概念，所以成長性影響股價蠻巨大的。 4. 開始看產業趨勢和公司本質 上面的都是和財報相關的數據，有一些東西是財報上看不到的，那就是產業趨勢和公司本質。 產業趨勢指的是正在發生的大潮流、大趨勢，有一句話說得好「站在風口上，豬都會飛」。一個能夠大成長的公司，有時候不見得是公司多厲害，更多情況是時勢造英雄。所以政策面、新需求、新技術，是超越財報數據的重要關鍵。 公司本質，跟經營者、管理層有關，好的公司能夠面對困難、解決困難，偶爾的一些逆風不會影響公司長期的獲利能力，這代表短期的一些月營收衰退，或是一季的清庫存其實沒什麼，重要的是這個產業的需求是否消失，或者公司的競爭力是否還...

最近自己的投資又昇華到另一個境界，總算可以有點自信地說自己懂投資了。仔細想想，我領悟的東西，投資大師其實都已經講過，巴菲特、彼得林區都說過，被多數人忽略的，竟然反而是關鍵。 想當初從殖利率學起，然後開始追求一些成長，學會推估近四季 EPS 預先算殖利率，接著學習本益比、本益成長比，後面又學了更多的財報，還從營收推算 EPS。 上面那些都是過程，也是基礎，雖然重要卻不是最重要的。 最重要的其實是「 你必須了解那家公司 」。所謂的了解，不代表要對各項業務的細節瞭若指掌，而是你要真的知道公司賺的是哪種錢，和營運的主要項目是什麼。 多數人學了財報，都迷失在數字裡面，進入了「見山不是山」的困境。真正重要的其實是公司的營運本身，當你的眼光重回營運本質時，才真正回到「見山還是山」的境界。 重新回想這些頂尖投資者講過的金句，你以為他們教你最多的東西是怎樣看財報嗎？不，他們一再地重申：「只投資你了解的事物，然後不要迷失在股價上面。」 這就是我領悟關於投資最重要的事，也是被最多人忽略的關鍵。很遺憾地，多數人都迷失於尋找最會漲的股票，怎樣從財報中挖掘出鑽石，卻完全不看公司的營運一眼。 就像很多投機到達最高境界的人總會說，漲就買、跌就賣，就那麼簡單。投資到最高境界的人，也總是說，投資你能了解的公司，買了然後抱住，就這麼簡單。

用二檔 ETF 組成攻守兼備的組合 (強烈推薦!!) https://investphd.blogspot.com/2022/04/etf.html 存股 ETF 背後的投資哲學 https://investphd.blogspot.com/2022/06/etf.html 槓桿 ETF 的特性 (ETF 正2) https://investphd.blogspot.com/2022/06/etf-etf-2.html 槓桿 ETF 的調整時機 (續 ETF 正2) https://investphd.blogspot.com/2022/06/etf-2.html