流心的投資哲學

幾個 AI 模型巨頭，突然說 AI 應該要減速，這究竟是他們意識到必須踩煞車，還是已經看到懸崖在眼前，才說是自己先踩的煞車。 流心先前就已經預測，AI 基建的成長即將放緩，這不只是物理因素，還有本地模型的競爭。先前文章已經談論很多，這邊就不再重複。 所以我認為這些人，只是在盤算與其讓市場發現問題，不如先說自己覺得該放緩。 既然事實無法改變，不如先改變說故事的角度。 等到市場發現 AI 真的放緩了，就會自己腦補「喔，是巨頭們主動放緩的，不是基本面出問題。」上面說的基本面出問題，並不是 AI 不好用，或 AI 無法變現，而是單純一個高速成長的建設，本來就遲早會遇到物理層面的瓶頸。 人力、土地、電力，要擴張是有限度的，這不是巨頭隨便喊個資本支出要增加多少數字，就可以變魔法直接蓋出來。還有市場資金還剩多少的問題，美國政府戰爭要錢，AI 基建也要錢，新股票 IPO 也要錢，大家搶錢的結果就是資金越來越貴。 就如之前這篇講的(參考： AI 產業急著燒錢的詭異 )，如果這些人執意要把油門踩到爆，撞車崩盤是必然的。如果願意放慢腳步，穩紮穩打，那我認為頂多小修正而已，不會崩盤。 雖然雲端模型放緩可避免撞車，但本地模型的追趕仍舊是事實。越來越多人(甚至企業)在思考將算力移殖到本地的硬體上跑，頂尖大腦可以花錢用雲端，但是後續的處理讓本地模型做就好，既可以保有隱私又可以節省開支。 這也是為什麼，流心看好多頭還沒結束，但是上漲空間已經很有限的原因。 物理層面的成長有限，市場資金的量體也有限，本地 AI 硬體正在崛起，在多方力量拉扯之下，已經不是雲端廠商通吃的時代。更不要說大多數投資者都已上車，最近聽到不少傳聞，連銀行資金要供給本來談好的房貸客戶都很吃緊，想必是很多錢早就被客戶借去買股票。 我是相信台積電股價有一天一定能 3000 甚至 5000，EPS 200 應該也不是不可能，但那會不會發生在股價腰斬之後？台積電一路走到今天，中間不知經過幾次股價腰斬，不要天真地以為不可能。 投資策略還是一樣，維持有限的資金做多，若 AI 平穩度過風浪持續向上，那很好，該賺的還是要賺到。若意外修正大回檔，絕對不要讓這二年的獲利全部虧掉。既然都已經是贏家了，別讓自己又變回輸家。

如果行情不跌，你不會發現自己持股的信心不夠； 如果行情不漲，你不會發現自己渴望的其實更多。 行情只是照見一個投資人內心的探照燈，當你恐懼或貪婪時，不是想辦法去抑制這情緒，而是回歸本質，問自己在恐懼的是什麼，又或者貪婪的是什麼。 當你恐懼時，要反思自己為什麼會怕？是不是持股早已超過自己願意賠的比例？又或者自己根本不知道持有的信心來自何處。 舉例來說：如果一個賭桌起跳就是賠一百萬，你一開始就不打算玩那麼大，就代表你連賭桌都不該上去。又如果一個遊戲你根本不知在玩什麼，就跟著別人亂玩，等虧錢時當然會開始慌。 當你貪婪時，要思考自己渴望的是多少？你不能心中想賺一百萬，結果卻只押注十萬，等看到別人賺一百萬了，這時候才急忙想加大押注。有太多人看著別人前陣子大賺，結果事後才想進場，但此時的風險報酬結構早已改變。 成熟的投資人，應該是根據自己的信心程度去押注，很有信心就多押，信心較少就少押，這樣當行情下跌時，自然不會因為高估自己的信心程度而恐慌。 成熟的投資人，也不會因為行情漲很多才突然加大籌碼，他很早就清楚自己要佈的局有多大，時機出現時就直接重押，而不是事後看別人賺錢才重押。 或者換句話說，你能夠或願意賠多少錢，才能夠押多少錢進去。 如果你認為行情就算腰斬，自己也撐得住，反正存款不多賺得也夠快，那這就是適合 all in 的人。如果你是一個不喜歡行情波動太大，跌超過財產 10% 就會恐慌的人，這代表你可能只適合定期定額緩慢建倉，又或者最多買 20% 總資產的人。 投資人的經驗會變，心態會變，懂得越多信心也會變，隨著自己內心去調整持股比例，就不用等行情波動來當自己照妖鏡。恐懼或貪婪，不是用意志力去克服，而是審視自己內心，用智慧去預先調整。

AI 目前的 token 尚處於供不應求，但是這中間的落差還有多大？ 資本支出的規劃是未來 1~2 年的需求，任何人從現在看都知道算力很缺，可是未來 1~2 年是否還真的那麼缺？這中間其實存在超額預訂 (overbooking) 的潛在風險。 舉例來說，從 OpenAI 的角度來看，他可能認為未來至少還有 100% 成長的算力市場他可以吃下來，但 Anthropic 可能也是如此認為。大家都認為自己可以吃下未來新增的算力市場，但大家看到的潛在市場其實是同一個。 以上講的還只是雲端的參賽者，如果這個市場再加入本地端的參賽者呢？ Apple 近期已更新 Mac Mini 和 Mac Studio 晶片，這個一直在 AI 市場落後的競爭者，因為 AI agent 的龐大需求，突然間也撿到槍。 目前本地模型的進展，到底是不是抄襲還是蒸餾，或者有沒有資安風險，已經沒人在乎了。大家眼中看到的是一次買斷，可以無限揮霍的算力。 半路殺出的程咬金，不代表雲端需求會完全被吃掉，但是 AI 基建假想的未來客戶，可能正一步步被本地模型吃掉。這不是現有客戶消失，而是潛在的未來客戶很可能沒當初預想的多。 整理以上的論點，雲端模型廠商對未來的算力市場有超額預定的風險，再加上未來算力需求可能一部分會被本地模型吃掉。你還覺得未來 1~2 年的 AI 需求很穩嗎？ 供過於求，到供給滿足需求的瞬間，這對股價的反轉將是致命的。 現在很多漲價概念股，憑藉的並不是成本有多麼高昂，單純只是需求很急迫，才可以坐地起價。若未來需求被滿足，漲價概念股會一瞬間變成降價概念股，到時候殺的不只是獲利，還會被殺本益比，也就是所謂的戴維斯雙殺。 再來是市場有點高估部分企業對於導入 AI 的積極度，會導入 AI 的企業肯定早就在用，而不導入 AI 的企業，也許要過很久才會導入。對於那些數位化不足，轉型較遲緩的企業，會不會未來乾脆買台 Mac Studio 用用就好，更不要說 Mac Studio 還可以串聯喔。 流心說的都只是未來，不代表我認為行情會馬上反轉，請不要馬上就賣光股票或做空。不過這確實代表我認為未來的上漲空間蠻有限的，除非有什麼重大技術突破，又或者有什麼大利多釋放，讓群眾願意瘋狂追高。 我認為現在最好的策略，是保持適度地做多，但是務必要保障過去一、二年的獲利。不宜在股價已經反應很多未來獲利的情況下，還加大槓桿或部位去...

傳統指數投資最難的地方，在於行情相對熱絡時要強迫自己不能高出，然後景氣相對低迷時又沒有額外資金可以低買，好像你不是 100% 資金在裡面不動如山，就不配稱為指數投資。 投資其實沒有標準答案，沒必要因為無法 100% 抱住指數投資，就說指數投資不適合自己；也沒必要因為只敢買 20% 資金指數投資，就認為自己是個失敗者。 應該彈性一點認定，全資金 all in 叫做 100% 曝險的指數投資，只買 20% 資金的叫做 20% 曝險的指數投資，只要有資金在場內，都可以叫做是指數投資。 這可以帶出霍華馬克斯 (Howard Marks) 在「掌握市場週期」一書中，在第 14 章週期定位有提到，你可以根據行情的週期定位，動態調整自己的曝險度。 理想情況會是景氣過度熱絡時，降低曝險程度，大盤跌 2 % 自己只跌 0.5%，然後當景氣過度低迷時，才恢復完整曝險程度，甚至超過 100%，例如大盤漲 2% 自己可以漲 4%。 以上只是一種曝險度的觀點，當然也可以用傳統的視角來指責，你這樣不就是想要高出低進做價差，很可能自以為高點而賣飛，但我認為在心態上有很大的不同。 操作那麼多年，我一直都很堅持投資是不得不的選擇，但有時候的市況真的不值得全倉買入。當你在相對高檔沒有減碼的後果，反而造成相對低檔時，面對修正的抗壓性特別低。若你在相對高點有減碼，反而可以在相對低點勇敢地進去加碼。 不如這樣說，人性很多的困難，不是無腦用意志力去克服，也不是用理性邏輯去辯贏就好。很多事情你做不到，不是你不行，而是方法不對。投資者就像是開車的駕駛，心態、情緒都會影響駕駛的品質，而不是只有技術。 流心在最早期就是先指數投資，沒意外地，我也是很快就宣告自己失敗。如果同樣的場景重來一遍，我會建議自己，至少固定一部份指數投資，哪怕很少也沒關係，保持自己在行情中起起伏伏，長期下來可以累積出你意想不到的經驗。 回歸標題，動態曝險的指數投資，目標就是永遠待在場內不離開，但是可以動態根據自己的能力調整曝險程度。 假設你自認沒能力，那就 100% 永遠都在場內也行，理論上來說，長期可以獲得最大報酬。假設你很怕波動，或覺得現在可能是高點，那就固定只投 20% 總資金在裡面也可以，萬一真的崩盤再考慮拉高到 50% 以上。 指數投資的核心精神，其實是投資一個區域的經濟，除非你買世界型指數，不然就是一種選國家的投資。以目前可見的局勢發...

我們先假設機器人已經普及，然後再反推到目前的 token 市場可能造成的通縮。 小明家的巷子口，本來有一家快速剪髮，現在改用機器人之後，已經看不到店員，而且變成 24 小時營業。旁邊有一家飲料店，平時都 2~3 個店員，現在都改成機器人點餐和製餐，後面只有一個活人在備料。隔壁的便當店，現在也都是機器點餐、機器包便當，裡面只有一個廚師和廚工在煮飯。 機器人出來後，很多原有的工作都不再需要活人，只需要極少數的活人在後面協助。這些人本來會工作、會賺錢、會消費，例如理髮店的店員會到隔壁買便當、買飲料，而這些小吃店的員工也都會去剪頭髮。所謂的經濟，本來就是互相賺對方的錢，又互相消費讓對方賺錢，金錢需要流轉才能創造經濟價值。 機器人是個只會幫你賺錢，但不會消費的個體，被它取代的活人，在這世界上的經濟活動就消失了，這世界從此就少一個人的錢在經濟中流轉。或許有人會說，他可以去做別的工作，你確定有足夠的工作，讓所有活人都做事？機器人相對活人那麼便宜、不用休息、也不會抗議，真的有活人的競爭空間嗎？ 為什麼我要先提技術都還沒普及的機器人？因為現在社會對於 token 消耗的期待，和機器人取代活人的場景有點類似。 對老闆來說，他發現機器人雖然一開始有點貴，但是長期下來足以替代活人的薪水，所以他忍痛買了一台，並且把活人全部都資遣。一開始他要付的薪水大幅下降，因為機器人不用發薪水，而原本的生意也都應付得來，賺一樣多但花得少，整體業績反而提升。 接著呢？他會發現生意越來越差，因為隔壁的店員本來都會來這邊消費的，現在隔壁也看不到活人，怎麼可能有人來消費。這種情景不會只發生在小明家附近，而是整個世界都在往這種方向發展中。 或許有人會想到，那科技業還是好啊，只是資金往 AI 集中而已吧。 短期內像 Google 或 Meta 之類的公司可能還好，因為他就是賺廣告費為主，但是再延伸一點想，是誰會投廣告？當然是賣消費型用品的商家為大宗，當多數人都失業，消費力減弱時，廣告短期可能投更兇，但說不定廣告主會發現，再怎麼投也沒幫助，遲早會縮手。 再來同樣是科技業的蘋果，人民收入變差，消費力道低，蘋果產品也不會賣太好，更不要說現在記憶體漲到翻。有太多科技業雖然技術成份很高，但他們做的終究是消費性產品，只要人們消費變差，這些科技公司也好不到哪去。 說到底，這世界最主要的消費大國-美國，他們人民的消費力道，就是支撐整體...

AI 很好用，但相關投資為什麼要那麼急躁？ 企業現金流轉負不夠，還要想辦法在資產負債表外找錢來投資，企業無力投資就想辦法弄個融資平台，讓場外更多錢來投資。 這有點像開車時，一路順暢又是直路，時速開 120 不夠，開 150 還是不夠，很想要踩到 200 以上，如果車子允許最好是踩到 300。 以上講的是華爾街的詭異之處，再來講講目前的散戶投資心態。 目前講話最大聲的，是 2026 7 月底這波下殺勇敢買進的人。這些人關稅的時候不敢買，中間關稅加稅時不敢買，美伊戰爭時也還是猶豫，然後最近這波變得異常勇猛。 之前有說過擦鞋童不會失效 (參考： 擦鞋童理論失效了嗎？ )，當我眼中一些反指標都把 AI 講得頭頭是道時，總覺得現在已經是成熟的時候。 坦白說，我甚至懷疑現在是不是已經在做頭，這波的反彈明顯量能不足。不過大家也知道川投顧肯定不會讓這種事發生，所以更大的可能是股市就撐在這裡。 另外，各位有沒有想過，如果人人都能清楚辨認 AI 還能不能走下去，那這世界為什麼會有人套在高點？事實就是高點往往還有人在盲目樂觀，認為未來肯定還有高點，卻沒想過這可能已經是最後一波。 不知有沒有人一直在等流心說「這邊就是高點」，老實說我不清楚。依照目前的預估，我認為未來就算還有高點，空間也已經不大，除非發生什麼事情能夠明顯扭轉目前金融環境，又或者來個明確的空頭，然後再重開新局。 對我來說，雖然很想徹底離場，但又怕自己真的看錯，所以只保留相對小量的資金還在場內。這兩年獲得的績效，已經很滿足，後面就算不賺也甘願。 以上僅供各位參考，請盈虧自負。

散戶在榮景期，往往會隨著行情越高槓桿越大，部位越押越重，直到行情反轉就會馬上套住，然後要好幾年才有機會解套。 如果是跟著我從去年一路做多到現在的，應該已經賺不少錢才對，正確的操作反而是要隨著行情走到後期，將部位適當減碼，避免未來空頭突然來臨時，這二年賺的瞬間賠回去。 簡單來說，假設去年關稅崩盤時的總資金是 100 萬，而現在可能已經有 200 萬，你能不能先收回 100 萬，然後維持 100 萬在裡面做多？ 萬一行情真的反轉下跌 3 成，100 萬也就跌掉 30 萬而已，你總財產還是有 170 萬 (收回的 100 萬 + 市場內的 70 萬)，還是遠大於去年的資產。 我去年也是跟著行情上漲，開著槓桿上來的，但去年基期相對很低，AI 發展也在初期，獲利爆發也還未發生，開槓桿有合理的風險報酬比，可是現在呢？ 獲利已經明顯爆發，但股價爆發更多，基期已經相對很高，你在如此高估值的情況下，卻開著一樣高的槓桿，本身就是不太合理的事。 當大家都說台股年底上五萬的時候，你應該要保留一點質疑；當大家都說台積電一定上三千時，你也應該要保留一點謹慎。假設這世界沒那麼多事件，沒那麼多意外的情況下，我認為這些期待都會發生。 但是在如此高估值、高期待，資金都已全數出籠的情況下，我認為現在的市場，經不起太多的意外。只要一家 AI 企業的金流出問題，說不定會火燒連環船。 流心不希望自己的資產跟著經歷這種意外，所以適時收回資金，維持固定比例的資產繼續做多，這只是一種自保的手段。行情再怎麼跌，我不希望今年賺的跌光，更不希望去年賺的也跌光。 持續看多，但是保護自己的資產，將部分獲利轉為現金或短債，甚至拿去還房貸、買實體資產或喜歡的商品，都是很好的策略。真心不想看空市場，但也希望資產永不退轉。

流心目前的資產配置，已經調整成地緣政治風險的防禦型態。 我發現自己已經很難像之前那樣，一律只看基本面，然後無視外資空單、無視地緣政治風險、無視籌碼面，單純樂觀用基本面的眼光看待行情。 懂得越多，越發現金融市場其實很複雜，有許多比你我還聰明的人，在算計著行情該怎麼走。 以前覺得基本面佔了股價行情的 70%，技術面或籌碼面 30%，現在的我卻認為，基本面說不定只佔了 30%。 究竟誰說一檔股價的本益比，一定要符合獲利成長的比例？獲利成長只有 50% 的股價，本益比可以炒到 100~200 倍。獲利成長 40% 的公司股價，本益比卻可以被壓在 20 倍以下。 最終來說，價格的強弱才代表市場真正的共識。基本面、總經面、籌碼面、政治面，都只是價格走勢的因，而市場形成的共識，會呈現在走勢圖上，也就是說技術面才是果。 再來談談為什麼配置會改成地緣政治風險的配置。 我認為美伊的問題，根本不會真正地解決，因為本質上是下一場戰役的前哨戰。而下一場戰役很可能距離台灣會更近，再詳細就不方便明說了。 最近台灣也很多演習，尤其是網路癱瘓的模擬演習，請務必認真看待。你一定要思考自己操作過程被中斷、交割資金臨時無法轉帳、或者突然被斷網、現金短暫無法提領。甚至大盤突然二根跌停、台幣狂貶、維持率是否足夠等問題。 不是流心想危言聳聽，我更希望自己被打臉，結果什麼事都沒有，股市繼續噴噴噴。但是目前的政治局勢和金融走勢，讓我不得不做一些防範，要防範就肯定會少賺，這是不得已的取捨。 至於 AI 領域的發展，目前資本支出依舊，企業獲利還是很好，不過外資持續懲罰現金流轉負的企業。單單就基本面來說問題不大，不過若戰事繼續升級，恐怕這一切就會急轉直下。 謹慎看待行情，維持部分持股做多，但要有承擔意外衝擊的能力。

對年輕人來說，正2已經快變成投資主流，我不會說正2不能投資，但是正2的風險你一定要知道。 1. 指數跌掉一半時，正2大概只剩 1/5 對一個把所有財產都投資股票的人，風險承受度大約是回檔 25%，這是經驗法則。因為當帳面損失超過 25%，距離 30% 就不遠了，很多人在這時會陷入恐懼，進而把股票砍在低點。 當相同的行情，套用到正2時，指數跌掉 50%，正2大概會跌掉 80%。這是什麼概念？就是假設你原本有 1000 萬，只會剩 200 萬。 我不確定現在才進場要長期投資正2的人，有沒有把握在這種行情能忍住不做傻事？ 又或者你已經存滿 3000 萬，正準備要提前退休時，金融風暴一來，你的帳面只剩下 600 萬。 2. 借錢套在相對高點的風險 現在 AI 很好，大家都覺得不會跌那麼多，所以借錢也借得很多，但你有沒有想過如果現在是相對高點怎麼辦？ 以歷史行情 2000 年和 2008 年來說，2000 年 S&P500 從高點跌下來之後，7 年之後 2007 年才回到高點，不過緊接著又是另一個崩盤，6 年之後 2013 年才又創了高點。 如果你的收入很好，借的錢也沒多少，我相信持續定期定額投入，要將績效翻正的時間不會太久。但是若你借來的錢是要花 10 年以上才能賺到的錢，因為資金比例懸殊，要攤平這成本就會特別久。 3. 都買正2了，就不要再質押或融資 質押和融資的最大風險，就是有維持率的問題。很多人會說，我只借一點點，維持率很夠不用擔心。但是你沒有考慮過 2000 年或 2008 年的狀況，單單指數就可能腰斬了，正2可能膝蓋斬，你的維持率是有多夠？ 而且維持率最恐怖的地方，是當極限值一步步進逼，就算最終沒爆倉，你的心態大概也會先爆炸。假設你維持率能夠承擔 50% 的跌幅，然後大盤就真的跌了 40%，請問你現在是要加碼還是先出清？ 當別人快樂在加碼攤平，等著逆轉勝的時候，你想的卻是大盤再跌 10%，自己的部位會被迫砍在更低的地方。別人有的是時間跟大盤凹，但有維持率風險的人早已睡不著覺。 4. 總結 新手往往因為沒經驗，所以會高估自己的風險承受力。多數人能承受的總財產回檔大概只有 25%，除非你本來就沒什麼錢，要攤平成本很快，不然當資產多到一定程度時，回檔超過 25%，甚至是 50%、80%，不是普通人能扛住的。 大量借錢在一個景氣相對熱絡的地方，承擔的時間成本可能遠...

這篇算是延續上篇( 部位配置的策略思考 )的思考，行情根據所處的位階，可能向上漲，也可能向下跌，無論向上或向下，都可能存在風險。 對做多的人來說，向上漲也有風險？對，當你的倉位大小過小的時候，上漲過程少賺也是一種風險。假設大盤報酬就 50%，結果你只抱有一半的倉位，少賺了一半，那何必自作聰明減碼呢？ 至於為什麼要減碼，就需要講到向下的風險。當你判斷行情有向下走的風險時，減碼(或降槓桿)就是一個合理的選項。 以流心近期很愛用的開車比喻來說，當你覺得前方彎道太彎，又或者前方車流太亂時，減速就是很合理的行為。減速一定會造成比較晚到目的地，可是和安全相比，減速能夠行駛得更安穩，這時候速度不見得是最重要的事。 最近聽說新的 AI 年輕股神 (Leopold Aschenbrenner) 爆倉，就是一個很好的例子。當你總是要開快車，總是急著到達目的地時，這時候只要有一點意外，就可能讓你粉身碎骨。戶外活動也是如此，通常會發生意外的，都是一些技術很好的人，往往太過自信才導致意外發生。 例如，流心現在對於行情預測有二個版本，一個是向上噴出的版本，一個是震盪修正的版本。在部位控制上，就不會是完全空手，又或者是完全押滿的情況。為了應對向下修正的風險，我保留部分現金，而為了應對向上噴出的可能，我又持有一定的倉位。 兩種版本都押的結果，肯定不會最賺，也肯定不會賠最多，但卻是最平衡、最能安心抱單的配置。學習如何安穩的開車，你才能在投資市場裡開得最久，巴菲特之所以是股神，不是因為他每年的報酬都最賺，而是因為他在市場賺得足夠久。

這篇可能較複雜，寫的是流心對於部位配置的一些策略思考，並不是一個有標準答案的題目。 前陣子很多篇都在警告風險，因為行情明顯過熱，散戶槓桿部位也非常大，所以波動大是可以預期的。而且就過去抱股的經驗，每當這種情況發生時，大盤下跌的機率其實比較大。 不過身為一個投資者，這時候就要部位全出嗎？還是部位出掉一半？在這些思考中，將部位從槓桿 ETF 轉回原型 ETF 也是合理選項之一。 以流心自己的操作來說，我選擇將正2部位大量轉為台積電，理由是台積電是目前 AI 股裡面相對不貴、成長明確、評價略被低估，且沒有雲端模型和本地模型衝突的公司。 身為投資者，你對盤勢的解讀能力、基本面認知，可以完全轉化為部位配置的策略。 例如：預期震盪機率大，那就降槓桿；預期大型股相對抗跌，可以挑選低基期個股；甚至於預期轉空的話，部位出掉一半也合理。 解讀能力越高，做出的部位配置就會獲得越好的報酬，重要的是解讀能力是可以隨著經驗逐漸累積的。很多人股票做了幾十年，不是十幾年喔，卻一點進步也沒有，因為他們從來沒有想著如何檢討和改進。 一個投資者，就算永遠只用一條季均線操作，只要認真檢討和改進，我相信他做了十幾年也會變得能穩定賺錢。而一個賭博者，永遠在猜哪檔股票會漲，套了就打死不賣，賺了就隨便出，幾十年過去了，績效始終都是小打小鬧。 回到部位配置的議題，如果我今天覺得多頭真的要休息一季了，甚至還有進一步修正的機會，那麼部位要全出嗎？ 以目前的想法，我會覺得至少留一部分的多頭部位在裡面，可以避免看錯的風險。這個部位必須是自己願意吃回檔、短期虧損也不怕的資產，例如台積電。這就是我想講的策略思考，這不一定是正確答案，卻是現階段在認真思考的事。 如何將你對於盤勢的想法，轉化為相對應的部位配置，是值得投資者努力精進的事情。何時將槓桿轉原型，何時原型轉槓桿，又或者何時要出掉一半部位，甚至於完全空手，這都是一種對於金融局勢的賭注。 至於流心目前對盤勢的看法，快樂無腦多的行情已經結束，多頭剩餘的上漲空間或許已經不多，又或者有沒有可能已經結束？我也不確定。假設行情重新上漲，你的押注是否能讓你繼續賺到錢，又如果行情繼續向下走，你的部位能否承擔再跌的風險？ 思考這些東西，你才能成為一位真正的投資者，不然就只是在賭博而已。

高估值的股票被清洗後，幸好台股沒有再大跌一根，我之前大概算了一下，台股如果一次跌到四萬整左右，大概很多正2加融資的都會被清掃出場，那就真的會有跳樓潮出現。 以流心常用的開車比喻來說，如果你永遠都愛開快車，那遲早會出事的，只是何時發生而已。 台灣在八月即將進行更逼真的演習，這次還會加上「行動網路受阻」的演練項目，各位可以想想，為什麼演習越來越逼真，是不是真的風險快發生了？ 我已經寫過不止一篇，務必小心維持率的問題。你可以積極買正2、向銀行借錢，但不要用融資或質押之類的工具，因為你絕對無法預料，當兩岸出事時，台股會不會連跌三根跌停，又或者網路會不會斷線，導致你的資金被卡住。極端狀況發生時，維持率可能再多都不夠。 坊間總是在說，台積電法說怎樣不好，其實那都是雞蛋裡挑骨頭，硬找理由而已。然後槓桿太高，要殺籌碼什麼的，或許那算是一部分的理由。而媒體絕口不提的，就是戰爭相關的議題，那才是流心認為外資賣股的主要理由。 有錢人都是很怕風險的，尤其是外資這種大型法人，而且他們的內線非常靈通，地緣政治相關的情報絕對比散戶還要靈通。既然地緣政治有風險，再加上槓桿過高，還不如賣股降風險，順便殺一波籌碼。 台股的基本面不是沒有成長空間，指數也不見得無法再創高點，但是在這種散戶異常積極、大戶超級保守的情況，堅持維持一個超高槓桿的部位，怕是對未來行情有些一廂情願。 有時候市場很像會獎勵不斷冒險的人們，只要你敢衝就能賺錢，而那些保守的人都像是傻子，不斷錯過賺大錢的機會。當保守的人避過一個又一個可能撞車的坑，而冒險的人在投資路上只要壓過一個坑，就可能撞得人車全毀。那時候他們才會知道為什麼要適時保守，但一切都為時已晚。 以流心自己投資來說，目前謹慎做多，只持有現股或原型 ETF，暫時不考慮開槓桿。很多個股即便經歷了大修正，就基本面來看仍然很貴，自己要慎選。

大跌的日子 (2026/7/17)，講太多先見之明的話反而讓人討厭。如果你想聽一些看法，我在 6/12 開始的文章可以全都看一遍，很多事情都已講過。 我只能說要注意風險，如果跌到質押斷頭、融資斷頭，那後面的反彈，甚至回升創高，就跟你沒關係了，保護本金絕對是投資最重要的事。 參考這篇文章( 勿把泡沫當成新常態 ) 寫過的看法，請你一定要小心 2021/4/29 開始的下殺模式是否重演。今天的位置很像是 2021/5/11 的位置，也就是說下週一不排除殺更大一根，清洗所有高槓桿籌碼。 流心目前為止的看法，仍然看好 AI 的行情，先前很多個股超貴，但台積電其實不貴。在殺融資殺槓桿的時候，台積電不跌根本殺不到，所以台積電只能捨命陪君子。 看了台積電 2026 Q2 法說之後，我反而對於台積電的信心更高了，行情在震盪修正的時候，抱好的股票是不用太擔心的。至於那些幻想用 2027、2028 獲利去算目標價的個股，就是另一回事。 至於 AI 產業的方向，已經漸漸從高階雲端伺服器，轉往對本地端的期待。這不代表 AI 雲端不再重要，這只是代表雲端和本地並行的機率越來越高，也就是這陣子談論的個人電腦發展路徑 (參考： 當初個人電腦的發展路徑 )。 比較值得一提的是最新的新聞，PrismML 和 Apple 洽談合作將 AI 模型放進 iPhone 裡面。坊間總是幻想說記憶體一定很缺，這不見得是對的，因為方法是人想出來的，總有方式可以壓縮記憶體的規格需求，來滿足本地模型的運行。 若未來的趨勢，是本地端 AI 開始發光發熱，那台積電的業績怎麼需要擔心？雲端 AI 晶片用不完的產能，可以轉供給本地 AI 晶片。AI 的需求是不可能減少的，目前單純是價格問題、成本問題，才導致發展的減緩，而不是 AI 再也不需要。 既然修正來得比想像中的早，投資者更要回歸基本面，去抱住真正掌握未來趨勢的股票。學習基本面，學會估值，不要去追買太貴的夢想股 (參考： 勿把泡沫當成新常態 )，這一切只是逐漸回歸正常而已。

蠻久沒寫基本面相關的文章，這篇教一下法人報告計算目標價的邏輯，順便提醒一些抱個股的，要小心股價高點可能已過，未來幾年也許都無法再回高點。 法人報告通常是根據「預期 EPS」乘上「合理本益比」去算出目標價的，下面分別解釋一下。 「預期 EPS」 是一種對未來獲利的預期，也許是對的，也可能是錯的，總之法人有一定的計算基礎，不一定都是坑人用的。既然都是預期了，就代表這不一定準。 「合理本益比」是怎麼訂的？有可能是參考同產業的其他股票，也可能是根據該公司獲利的成長速度來估算，成長越快的本益比就可以越高。不過，所謂的合理，也都是自己認為的。 既然目標價根據的，都是預期、自以為合理的數字算出來的，當這些預期或後續發展不順利時，目標價自然就大打折扣。 這陣子(2026/7/14)修正最兇的股票，他們的目標價都是一些根據 2027 或是 2028 年獲利，再給一個相對高的本益比算出來的。為什麼本益比給那麼高？因為法人都預期這些公司的成長可以很快。 所以當股票下跌時，持有者面對的懷疑就是，獲利是否還能如預期那麼好？成長真的能那麼快嗎？好像出貨有延遲耶，本益比是不是太高了？未來的訂單真的有那麼多嗎？ 而一般散戶的誤解，都是認為 AI 明明是大趨勢，這些公司業績都在成長，為什麼會跌成這樣？ 因為你忽略了這些股價到底有多貴 。 基本面是一個估值的藝術，之所以會說是藝術，是因為這本來就有預測成份，也有主觀成份。所以法人報告真正要看的，是他們推估的邏輯，和對市場未來的預測，而不是目標價本身。 時間越遠的預測越不準，就像颱風路徑預測也是如此。一個時間太過遙遠、看法過度樂觀算出來的股價，未來只要有任何一點不如預期，股價都只有修正的下場。 簡單來說，不是公司不好，單純只是股價太貴，這也是學基本面的價值。

從去年開始，流心就寫說 AI 算力就是人力包租公，以目前的發展來說，這種形容已經不夠精確。因為 AI 算力這個市場，已經演變出不同層級的算力，在價格上也出現越來越多差異化。 簡單來說，AI 算力開始展現出智慧層級的差異，最聰明的、實惠好用的、便宜堪用的。越聰明的算力收費越貴，而越普通的算力越便宜，甚至本地模型還接近免費，只需一開始的硬體購置成本。 而收費方式也開始從吃到飽，逐漸演變成用多少收多少。畢竟每一次的算力消耗，不只要攤平硬體建置成本，在計算時耗費的電力、水力，全都會耗費成本。 而企業在運用算力的方式，也從一開始叫員工拼命用，開始限制員工每日的使用上限，甚至根據工作需求開始區分。例如：困難的事用最聰明的 AI 模型，簡單的事就用便宜的 AI 模型，甚至本地模型跑一跑就好。 這些事情都在說明，算力確實有需求，但是成本壓力漸漸浮現。 對於 AI 基建公司花的硬體成本，或者 AI 模型開發商花的訓練成本，他們不能無止盡地提供免費算力給企業，因為他們也是燒錢得來的，他們一定要轉嫁給消費者。 就企業的角度，本來是無腦用，現在要謹慎地用，整個工作流程就需要重新規劃。而且最近也有些公司在吵，當他們在用 AI 的時候，會不會無形間也把很多公司優勢交出去？如何切割工作流、保護公司機密和優勢，變成很重要的事。 總結來說，對於提供算力的一方，成本需要分攤出去，對於使用算力的一方，工作需要重新規劃，這些都需要「時間」來磨合。 對股價來說，當 AI 基建擴張從無腦照單全收，到仔細斟酌評估，就會造成市場的冷靜期。最可能發生的，就是漲太貴的跌回，而太便宜的補漲，能夠持平的只剩下股價不算太貴的 AI 主力。 這不代表基本面的轉空，只代表股價需要整理，順便擠壓某些泡沫過多的個股，這反而對行情走遠是好事。而企業需要重頓內部工作流，重新審視資本支出的速度，也不是什麼壞事。 若市場選擇理性消化泡沫，或許就不必走到泡沫噴出，然後再重重摔落的局面。

想知道股票為什麼一直跌，就是該學基本面的時候。 市場有句話講得太好「漲時重勢，跌時重質」。股票氣勢強的時候，股票想炒到多高，完全取決於有沒有人還想追買。 當趨勢反轉下跌時，沒有質的股票可是沒人會接的喔。質指的是什麼？就是基本面，而接的人都是那些價值投資的大戶。 基本面只是股票的其中一個面向，並不是全部，股票不是不能漲超過基本面，但你自己要知道股票的評價面已經超漲，該跑的時候要跑。 不過這一、二年才進股市的新手，想必他們學到的就是題材面、漲價題材，只要聽說誰導入 AI 供應鍊，不然就是什麼元件開始漲價，股票就會噴。 每次的下跌，都是讓人痛定思痛的時刻，很多檯面上的贏家，都是賠錢後才開始學習的。 為什麼要學基本面、技術面？為什麼會要讀懂總經面？為什麼籌碼面也很重要？如果每個人什麼都不懂都能賺錢，那究竟誰要賠錢？ 學基本面可以得到什麼？ 你可以知道股票至少有幾元以上的價值，也可以知道股票跌到哪裡大概會有人想接。至於超出基本面之後，它無法讓你知道股票最高可以漲到多少，因為那取決於籌碼面和技術面。 延伸來說，你知道為什麼很多大戶都是基本面派的嗎？因為光是知道股票至少值多少錢，就讓他們有很多機會能低接股票。他們不用賺到股票超漲，不用懂技術面或籌碼面，只要賺到有把握的數字就出場。通常賺的報酬都是幾倍，不是幾%而已，做久了要不成為大戶都難。 學會基本面之後，流心最大的感觸就是，股價超漲後的修正，不是不報，只是時候未到。至於現在時候到了嗎？我也不確定，我唯一能確定的就是遲早會到。

幾年前投資時，流心常對於主力喜歡洗籌碼很不認同，覺得這些人都是壞人，為什麼要故意騙人下車，而不是單純根據基本面操作就好。 這陣子的盤 (2026/6/26)，已經充份解釋這件事情，只要籌碼一亂，行情就會暴漲暴跌。 當美股投資人瘋狂追捧半導體槓桿 ETF、韓股瘋狂炒作記憶體槓桿 ETF、台股也是一窩蜂買正2和借貸投資，這個盤就會變得暴漲暴跌，情緒面的影響遠遠大於基本面。 因為散戶的散，就是一盤散沙的散，他們並沒有明確的趨勢方向，不看基本面，就是跟著股價波動殺進殺出。 這種盤，對於槓桿型 ETF 非常傷，因為槓桿型波動耗損最大的罩門，不是小漲小跌，而是大漲大跌。 假設大盤跌 10% 再漲 11% 回來，正2是跌 20% 再漲 22%，下面看一點數學： 原型      ：1 * (1 - 10%) * (1 + 11%) = 0.999 = (1 - 0.001) = (1 - 0.1%) 正2槓桿：1 * (1 - 20%) * (1 + 22%) = 0.976 = (1 - 0.024) = (1 - 2.4%) 原型只是小耗損 0.1%，而正2在這過程就耗損了 2.4%。所以如果你不是很看好行情能一直漲，抱原型的心情會比較平靜，搞不好還能少虧錢。 籌碼亂，是否代表行情一定走空？不一定。 但籌碼亂，一定代表行情的波動會很大。 記憶體暴漲，對記憶體廠商很賺，但是對消費性產品就是壞事。所以我之前是預期消費向下，但 AI 還是能漲，所以指數仍然可以向上。至於現在的籌碼，已經亂到是否還有人能堅定看多？ 我認為很多聰明的大戶，都是選擇暫時退場或減碼觀望，等有新的趨勢或籌碼沉澱再說。

早期讀書的時候，教授有說過自己學生時代寫程式，是要排隊用打卡的方式寫的。那是個超大型電腦的時代，主機大到需要一整個房間才放得下。 回想自己讀小學時，才開始有家用電腦，我始終記得自己那時候用 DOS 玩的一些膠卷磁帶的遊戲。而且每過幾年就有電腦規格的更新，從 286 開始、386、486 等等，每次換電腦都覺得速度大幅提升特別爽。 而當今的 AI 很可能複製個人電腦相同的路徑。先是超大型電腦、再來是企業、學校用的中型電腦，再來是家家普及的個人電腦。 目前的 AI 需要大型基建，多數人要用的 AI，需要依賴雲端服務，而且需要訂閱和付 token 費用。不過流心之前寫過一篇(參考： AI 的擴散方式 )，這件事已經慢慢開始改變。 每當美國大型模型商推出新的 AI 模型，對岸緊接著就會推出可本地運行的同等級模型。或許模型之間還有一點差距，但重點在於大家以為 AI 的普及，只能依靠大型 AI 基建，流心看到的卻是，AI 只需要很低的成本就能使用。 前幾天和 AI 討論未來的 AI 發展路徑時，意外發現過去的個人電腦，也是很類似的發展路徑。也就是說，同樣的科技發展，人類早就經歷過了，現在只是換了一個題材，再經歷一次而已。 這讓流心對於 AI 取代人類的擔憂，稍微減輕了一些。而大型 AI 基建的短缺，或許不會像市場想像的缺那麼久，反而個人 AI 的需求，會慢慢取而代之。 按照這種路徑發展，我反而對未來的科技產業變得樂觀一些。如果未來的科技發展，不再侷限於大型 AI 基建，而是擴展成個人 AI 電腦，甚至各種小型 AI 裝置，那就真的是百花齊放了。

這篇單純閒聊正2，回顧個人過去經驗，文章可能比較長。 流心曾經有講過，自己最早的時候就是指數投資 (約 2008 年開始)，但是撐不久，很快就放棄了。撐不久的原因，一個是行情起起伏伏，看不到什麼成果，另一個是報酬微乎其微，年化報酬個位數百分比，感覺有投資跟沒投資差不多。 過去的指數投資，和現在的借貸槓桿，整個社會的投資風氣，其實差距非常大。現在的正2報酬，是可以讓人翻身的驚人報酬，再加上借貸管道也便利很多，以前真的沒多少人敢借錢投資，也不方便借，現在卻很多人敢借錢出來投資。 至於指數投資的風險，個人最震撼的經驗，就是 2020 年疫情時，那時候我總資金大約一千萬，全都在股市裡面，跌下去帳面損失快 30%，其實還蠻恐懼的。現在新進的投資人是否能克服這種帳面修正的恐懼？我也不確定，或許當所有人都很有信心一起求翻身時，這種帳面回檔很容易挺過去。 不過真正的投資考驗，還是像 2000 年或 2008 年這種至少腰斬的修正。 台股自從 2008 年以來，大概都是 20% ~ 30% 左右的中型修正而已，若以正2來說，大概就是跌 50% ~ 60% 左右，若這些人真的扛得過去，還真的扛過去就沒事了，帳面獲利很快就會翻正。 但如果是 2000 年或 2008 年這種，原型指數就腰斬的大修正呢？正2大概會跌掉 80%。這是什麼概念？就是無論你前面累積多少資產，就是跌到只剩先前的 1/5。你真的覺得扛得過去嗎？而且這二年的大修正後，經歷了蠻長的時間，股市才漲回前高，不像這幾年修正後很快就創新高。 就我所知，很多 2022 年以前鼓吹全押正2的人，在經歷過 2022 年之後，都開始變成部分正2，搭配部分現金，做一些資產配置，因為他們真的怕到了。如果這些人經歷了中型修正都變成這樣，那如果經歷大型修正後，還會不會有人推薦正2？ 講到這邊，論點好像變成完全不推薦正2，其實也不是這樣。流心之前在談論槓桿相關文章就有說過，以正2這種槓桿型 ETF，比較適合搭配原型 ETF 或是現金，以資產配置的方式投資。在資產配置的情況下，正2的績效會很類似借錢投資，那種損耗嚴重的問題也可以減輕很多。 延伸來說，很多人在研究投數投資時，都會分析單筆投入好，還是定期定額投入好。這其實是陷阱題，真正的答案要看你投入時所處的景氣位階。(推薦愛榭克的著作「景氣循環投資」) 當你投入時，是處於榮景期，很多股票都相對貴的時...

昨晚是美股的四巫日，行情沒有出現大家預期的修正，反而迎來的是暴漲。比較特別的是流心之前說的控盤股(參考： 控盤的痕跡越來越明顯 )，不再看到被人為壓抑的痕跡，反而看到的是放飛自我。 一個行情之所以能泡沫，需要很多背景環境配合。明顯的科技革新、新的產業願景、溫和的金融環境、鼓勵做多的政策支持。 我本來以為鳴槍的人會是蘋果 WWDC，結果群眾反而很冷淡 (我個人是蠻期待 Siri AI 的)。沒想到群眾對於川老大的話還是比較買單，畢竟槍一直都在他手上。 流心最近寫的文章都是偏空的文章，不是說我不再看好行情，而是群眾對於未來產業的想像，有很明顯的瑕疵和誤判，但在泡沫時只有無腦的樂觀，單純不吐不快而已。 真正想傳達的想法只有一個，你要知道自己身處泡沫，然後積極迎接這個泡沫，並且在泡沫破滅之前離場。 一年前流心堅持喊多，說必然發生 AI 泡沫行情。一年後你再回過頭來看，或許會發現我說的 AI 泡沫，真的按照先前預估的方式結束。(參考： AI 的擴散方式 ) 泡沫行情的特別在於，它會將未來幾年的漲幅一次漲完，「獲利」都還沒跟上，但是「股價」已經先漲完了。至於最後獲利到底會不會跟上，也已經不再重要，先知先覺的投資人早已獲利了結，而後知後覺的散戶卻在車上等待獲利出現。 如果 AI 最終的泡沫真的起跑，或許行情所剩時間已經不多。做完這波史詩級的行情，流心未來很可能不會再寫理財相關文章。 我認為未來的世界會很不一樣，AI 全面取代工作的時代，外星人公開現身的時代，是否還有傳統個人理財的空間，還是世界會漸漸演變成無條件基本收入的社會，真的很難說。 記得要「選擇良善」，你的選擇會直接決定自己會走向更美好的世界，還是更糟糕的世界。