流心的投資哲學

(沒想到那麼快又要寫文，這跌幅超出我本來的預期) 當行情恐慌到買盤不足以承接賣壓，導致資產幾乎全面下跌，就可能造成流動性風險。不過昨晚債券、黃金，沒有類似的反應，所以市場也沒到全面恐慌。 這和之前關稅的殺盤有點不一樣，那時候已經到流動性的崩盤，但這次還沒到，這代表底部還未知。 所以現在面臨的抉擇是： 1. 今天(2026/11/6) 有可能是恐慌的低點，美股該砍的都砍了 2. 也可能不是最低點，下週會有更多人多殺多，會跌到更低 這時候就要考古一下，美股 1987 年的殺盤(如下圖)，總共跌了快 36%，最後五天就有 30%。 我不是說一定會發生，但你不要跟我說不可能。指數的歷史看多了，就知道沒什麼事是不可能的。 在綜合考量兩種可能的劇情下，我會覺得保持線性、分批的方式是最好的。你可以直接預期大盤跌到 32000~36000 的水準，然後在向下的過程分批買。這代表不管跌多低，你都還是有買，但因為分批的距離夠長，又可以撐到很低的程度。 總之我不建議把今天當成最低點，然後一次 all in，又或者直接正2槓桿開到爆。同樣的問題，我之前也講過很多遍，很多行情事後看很簡單，但當下根本不知底在哪，這才是最大的問題。 (時間有點趕，若有文字錯誤請見諒) 最後再補個 2015 台股的走勢(如下圖)： 如果現在是黃框處的話，跌勢也許後面還沒殺完。 現在基本面的邏輯是，如果你本來樂觀預期明年還是能成長 50%，現在成長如果突然變成 20%，甚至是 0% (不是沒生意喔，只是沒有更成長)，那到底該如何去訂價？ 不要說你我不知道，我相信外資都不知道，所以這幾天才直接殺起來。可是要完全悲觀嗎？AI 是很有用的東西，大家都愛用，絕對的悲觀也必然是錯誤的。

流心之前一直有個想法，做完這波 AI 行情，應該就不再寫部落格了。在停刊之前打算大放送，我會明確講自己對於未來幾個月的行情預估，請保留看不準的可能，且一切盈虧請自行承擔。 我從去年關稅開始，就認定這波會是仿照 2000 年網路泡沫的行情，一路走來也真的非常相似，直到前陣子，我發現行情開始變得像 2021 的行情。 2000 年是怎樣的行情？市場對於 AI 過度樂觀，然後全力噴出，創造一個超級高點，然後就開始崩盤。但目前看起來已經不太像，因為網路消息流通迅速，許多先知根據過往經驗，不斷預告泡沫的風險，讓這個噴出硬生生被取消。 取而代之的，是行情開始變得像 2021 年。也就是群眾因為 2020 疫情關在家，導致筆電、電視等相關供應鏈漲價，進而帶動另一波的多頭走勢。流心有很多對於 AI 漲價的判斷，也是由當時的經驗累積而來。 因為報價漲而上漲的股價，就有可能因為不再漲價甚至跌價而下跌。更慘烈的應該是，根據漲價幻想出來的獲利，非常有可能因為幻想破滅，而遭受慘烈的本益比修正。 回想當初 2021 的供需失衡，也一堆公司說，要不是缺貨，公司獲利可以更高。但問題就是你沒貨，這個需求缺口一旦時機過了，賺錢機會也可能跟著飛走。你以為自己能賺到這個錢，實際上就是沒人賺得到，才能享有那麼高的報價。 那麼未來的行情可能怎麼走？流心認為極有可能比照 2021 年 8 月底之後的行情，也就是回測震盪後，有可能因為獲利成長而再度走高，或許高點落在明年 3 月(不一定準，僅供參考)，但已是多頭最後的奮力一博。 先前文章也有大概提到，當預估獲利期望太高，突然受到預估獲利下修時，本益比過高的股價都會被修正本益比，這是空方的觀點。但同時，企業的獲利卻是實際有在成長向上的，這是多方的觀點。 而股價的估值，是預估的未來獲利再乘上預估的本益比，當獲利向上而本益比可能向下，究竟乘起來的股價是漲還是跌？相信每家公司都不太一樣。整體來說，流心自己的判斷是，仍然有微幅向上的空間，所以行情很可能不會直接下去，還能拖延一陣子。 這邊要很小心某些個股的股價，也許高點再也回不去。一個很貴的股價，從很貴跌下來，也還是有點貴，你不該幻想他能夠再度回到很貴的程度，試問誰願意幫你抬轎解套？ 再來思考一下，這波行情究竟是多少錢一起堆上來的，你認為未來還能有更多的錢，把行情推得更高嗎？恐怕很難。 單就台灣政府或銀行，已經在緊盯槓桿戶，...

如果你仔細看這波大盤修正的融資，在殺到四萬六的過程，融資幾乎沒什麼在減少。這代表這群融資的人，這波都打算硬扛，再也不想要被洗出場。 這絕對不是正確的投資態度。 你敢開這種有「維持率」的槓桿，就應該要懂得看風向靈活加減碼，不應該用硬凹的。就算這次被你僥倖凹過，下次就能再次躲過嗎？ 流心看過很多大戶，從資金小的時候開始，就一直很衝，加上當事人本身有一定實力，所以很容易抓到一個大波段就將資金翻上去。不過這種作法就像在走鋼索，哪怕你前面成功 99 次，只要最後一次失敗，前面累積的一切都白費了。 這就好像喜歡開快車的人，總有一天會出事。你技術很好沒錯，但只要你始終開很快，將自己曝露在高風險之中，一次的狀態不好，就很容易出事。 回到金融市場也是如此，自從關稅之後一路上來的多頭，你不能預期它能永遠走下去。即便現在只是個短暫的修正，後面漲勢可能再起，但這中間一旦爆倉，那未來行情就和你無關了。 前一篇文章流心有說( AI 基建現金流和繳房貸的比喻 )，你怎麼知道不會先修正 15%，然後再漲 25%？你如果用大盤前高5萬去計算，就可以知道我對後勢的看法。不要太拘泥細節的點數，「模糊的正確」遠比「精確的錯誤」還要重要。 當市場無條件亂殺股票，甚至認為 AI 要掛掉的時候，理性的投資人這時候反而要站在買方。 而問題始終都是一樣的，前面沒賣現在怎麼會有錢買呢？如果你懂基本面，了解市場的供需總是過度反應，就知道當市場過度樂觀時要保守，當市場過度悲觀時反而要積極。 若看得更遠一點，市場有沒有可能落入衰退呢？當然有可能，要抓這個時間窗口不太容易，但是始終預留一些資金預防意外，卻是很容易的。總是要賺最多錢很難，但是留點後路卻不難。 投資不是賭博，而是對可見的未來進行押注。如果你根本不知道之前股市在漲什麼，那你肯定也不知道股市現在在跌什麼。(參考： 目標價的計算邏輯 ) 永遠要對市場保持敬畏，這些賭徒的運氣很好，政府有在撐盤，而且這波修正，可能還不是直接下去的最後一波。 註：請預期流心還是有可能看錯，盈虧需要自行負責。

對一般人來說，房貸繳不出來怎麼辦？把房子賣了就不用繳了。如果一個人扛二間房的房貸，突然利率提升，每月還款繳不出來，那就賣掉一間房，每月現金流馬上就下降。 AI 基建也是類似房貸的場景。 如果你現金流有問題，那就不要瘋狂蓋廠買 GPU 啊，就這麼簡單。唯一有傷害的，其實是根據未來訂單和獲利，幻想可以賺翻的某些公司股價，有可能會因為資本支出放緩而下跌。 很多我之前都講過了，例如建廠速度遲緩、企業縮減費用、本地模型競爭，現在市場只是突然大夢初醒而已。(文章我就不貼了，可以自己往前翻幾篇) AI 需求是真的，好用也是真的，獲利速度也真的很快，問題在於企業投資過猛過急，一不小心就把自己壓得快喘不過氣。 這就好像很多年輕人，借錢開槓再融資，你好好地投資，不要把自己逼到極限，加減都能賺到錢。可是當你太貪心，想要短時間暴富，就可能走上斷頭爆倉的不歸路。 接下來市場會發生的，應該是本夢比的公司股價會逐漸修正，尤其是那些算到 2027 獲利甚至 2028 的，應該要回歸現實一點。然後還在那邊抬價，說需求很強要漲價的公司，做生意應該要老實一點，繼續亂抬價，未來被優先砍單的就是你。 簡單來說，現在有問題的是被過份炒作的股價估值，而沒問題的是 AI 真實的獲利。 當台積電本益比還在 20~25 水準時，那些成長和獲利沒台積電高，本益比卻遠超台積電的，修正本來就很正常。本來我也期待台積電能否跟風噴一下，沒想到等來的卻是那些噴出的股票跌回來。 總結來說，不要太擔憂 AI 是虛幻的，AI 是有真實需求和獲利的。而爆掉的泡沫，目前還只是局部而已，只要沒有連鎖反應造成經濟崩潰，我認為這波修正只是暫時的而已。 但你也不要想說 AI 是真的，就認為一定還會創高，於是又再度開槓加碼。 即便 AI 是真的，它不能先跌個 15%，然後再漲 25% 嗎？可以吧！萬一你在相對高點開槓，下去後很可能是恐慌賣出，而不是理性加碼。從贏家變成輸家，然後又空手看著大盤漲上去，這樣不是很可惜嗎？

投資的持股部位，不是只有「清倉」或是「滿倉」兩者選項而已。 很多有點經驗的投資人，最近都在說市場有些風險，但是高點應該還沒到，所以不需要動作。 這是否代表，你明知道風險升高，卻堅持全倉抱到預期的更高點？ 流心自己目前的投資思維，是會根據風險和報酬的比例，動態調整部位到自己安心的程度。 市場大跌之後，預期報酬遠高於續跌的風險，所以可以拉高持股，甚至開槓桿。 市場大漲之後，預期報酬已接近滿足，而風險反而因為漲多而升高，此時反而應該降低持股來應對。 這種方法以中短期來看，絕對不會賺最多，也不會賠最少，績效很可能會卡在中間不上不下。但是長期來看，很可能是最平穩，且長期績效更好的做法。 為什麼績效可能更好？因為少賠錢的效益，有時候比多賺還要划算。 跌20%要漲25%才能補回，跌50%要漲100%才能賺回，降低負向波動的同時，有可能是在增加整體績效。 要強調的是，這不是在猜高點，只是在根據風險調整曝險部位。這樣的概念，在霍華馬克斯的書中也反覆在強調。 反而是預期還有更高，所以堅持不減碼的人，更像是在猜高點。因為所謂的還有更高，不就是猜的嗎？（被動式指數投資除外） 真正的21點算牌高手，肯定是不斷地根據風險報酬，來決定每一場牌局要跟或不跟。他絕對不是每一場都跟到底，因為那樣就是單純的比運氣而已。 投資不需要比運氣，你只要在市場上存活得足夠久即可。動態根據風險調整持股，不是情緒，這才是真正的理性。

幾個 AI 模型巨頭，突然說 AI 應該要減速，這究竟是他們意識到必須踩煞車，還是已經看到懸崖在眼前，才說是自己先踩的煞車。 流心先前就已經預測，AI 基建的成長即將放緩，這不只是物理因素，還有本地模型的競爭。先前文章已經談論很多，這邊就不再重複。 所以我認為這些人，只是在盤算與其讓市場發現問題，不如先說自己覺得該放緩。 既然事實無法改變，不如先改變說故事的角度。 等到市場發現 AI 真的放緩了，就會自己腦補「喔，是巨頭們主動放緩的，不是基本面出問題。」上面說的基本面出問題，並不是 AI 不好用，或 AI 無法變現，而是單純一個高速成長的建設，本來就遲早會遇到物理層面的瓶頸。 人力、土地、電力，要擴張是有限度的，這不是巨頭隨便喊個資本支出要增加多少數字，就可以變魔法直接蓋出來。還有市場資金還剩多少的問題，美國政府戰爭要錢，AI 基建也要錢，新股票 IPO 也要錢，大家搶錢的結果就是資金越來越貴。 就如之前這篇講的(參考： AI 產業急著燒錢的詭異 )，如果這些人執意要把油門踩到爆，撞車崩盤是必然的。如果願意放慢腳步，穩紮穩打，那我認為頂多小修正而已，不會崩盤。 雖然雲端模型放緩可避免撞車，但本地模型的追趕仍舊是事實。越來越多人(甚至企業)在思考將算力移殖到本地的硬體上跑，頂尖大腦可以花錢用雲端，但是後續的處理讓本地模型做就好，既可以保有隱私又可以節省開支。 這也是為什麼，流心看好多頭還沒結束，但是上漲空間已經很有限的原因。 物理層面的成長有限，市場資金的量體也有限，本地 AI 硬體正在崛起，在多方力量拉扯之下，已經不是雲端廠商通吃的時代。更不要說大多數投資者都已上車，最近聽到不少傳聞，連銀行資金要供給本來談好的房貸客戶都很吃緊，想必是很多錢早就被客戶借去買股票。 我是相信台積電股價有一天一定能 3000 甚至 5000，EPS 200 應該也不是不可能，但那會不會發生在股價腰斬之後？台積電一路走到今天，中間不知經過幾次股價腰斬，不要天真地以為不可能。 投資策略還是一樣，維持有限的資金做多，若 AI 平穩度過風浪持續向上，那很好，該賺的還是要賺到。若意外修正大回檔，絕對不要讓這二年的獲利全部虧掉。既然都已經是贏家了，別讓自己又變回輸家。

如果行情不跌，你不會發現自己持股的信心不夠； 如果行情不漲，你不會發現自己渴望的其實更多。 行情只是照見一個投資人內心的探照燈，當你恐懼或貪婪時，不是想辦法去抑制這情緒，而是回歸本質，問自己在恐懼的是什麼，又或者貪婪的是什麼。 當你恐懼時，要反思自己為什麼會怕？是不是持股早已超過自己願意賠的比例？又或者自己根本不知道持有的信心來自何處。 舉例來說：如果一個賭桌起跳就是賠一百萬，你一開始就不打算玩那麼大，就代表你連賭桌都不該上去。又如果一個遊戲你根本不知在玩什麼，就跟著別人亂玩，等虧錢時當然會開始慌。 當你貪婪時，要思考自己渴望的是多少？你不能心中想賺一百萬，結果卻只押注十萬，等看到別人賺一百萬了，這時候才急忙想加大押注。有太多人看著別人前陣子大賺，結果事後才想進場，但此時的風險報酬結構早已改變。 成熟的投資人，應該是根據自己的信心程度去押注，很有信心就多押，信心較少就少押，這樣當行情下跌時，自然不會因為高估自己的信心程度而恐慌。 成熟的投資人，也不會因為行情漲很多才突然加大籌碼，他很早就清楚自己要佈的局有多大，時機出現時就直接重押，而不是事後看別人賺錢才重押。 或者換句話說，你能夠或願意賠多少錢，才能夠押多少錢進去。 如果你認為行情就算腰斬，自己也撐得住，反正存款不多賺得也夠快，那這就是適合 all in 的人。如果你是一個不喜歡行情波動太大，跌超過財產 10% 就會恐慌的人，這代表你可能只適合定期定額緩慢建倉，又或者最多買 20% 總資產的人。 投資人的經驗會變，心態會變，懂得越多信心也會變，隨著自己內心去調整持股比例，就不用等行情波動來當自己照妖鏡。恐懼或貪婪，不是用意志力去克服，而是審視自己內心，用智慧去預先調整。

AI 目前的 token 尚處於供不應求，但是這中間的落差還有多大？ 資本支出的規劃是未來 1~2 年的需求，任何人從現在看都知道算力很缺，可是未來 1~2 年是否還真的那麼缺？這中間其實存在超額預訂 (overbooking) 的潛在風險。 舉例來說，從 OpenAI 的角度來看，他可能認為未來至少還有 100% 成長的算力市場他可以吃下來，但 Anthropic 可能也是如此認為。大家都認為自己可以吃下未來新增的算力市場，但大家看到的潛在市場其實是同一個。 以上講的還只是雲端的參賽者，如果這個市場再加入本地端的參賽者呢？ Apple 近期已更新 Mac Mini 和 Mac Studio 晶片，這個一直在 AI 市場落後的競爭者，因為 AI agent 的龐大需求，突然間也撿到槍。 目前本地模型的進展，到底是不是抄襲還是蒸餾，或者有沒有資安風險，已經沒人在乎了。大家眼中看到的是一次買斷，可以無限揮霍的算力。 半路殺出的程咬金，不代表雲端需求會完全被吃掉，但是 AI 基建假想的未來客戶，可能正一步步被本地模型吃掉。這不是現有客戶消失，而是潛在的未來客戶很可能沒當初預想的多。 整理以上的論點，雲端模型廠商對未來的算力市場有超額預定的風險，再加上未來算力需求可能一部分會被本地模型吃掉。你還覺得未來 1~2 年的 AI 需求很穩嗎？ 供過於求，到供給滿足需求的瞬間，這對股價的反轉將是致命的。 現在很多漲價概念股，憑藉的並不是成本有多麼高昂，單純只是需求很急迫，才可以坐地起價。若未來需求被滿足，漲價概念股會一瞬間變成降價概念股，到時候殺的不只是獲利，還會被殺本益比，也就是所謂的戴維斯雙殺。 再來是市場有點高估部分企業對於導入 AI 的積極度，會導入 AI 的企業肯定早就在用，而不導入 AI 的企業，也許要過很久才會導入。對於那些數位化不足，轉型較遲緩的企業，會不會未來乾脆買台 Mac Studio 用用就好，更不要說 Mac Studio 還可以串聯喔。 流心說的都只是未來，不代表我認為行情會馬上反轉，請不要馬上就賣光股票或做空。不過這確實代表我認為未來的上漲空間蠻有限的，除非有什麼重大技術突破，又或者有什麼大利多釋放，讓群眾願意瘋狂追高。 我認為現在最好的策略，是保持適度地做多，但是務必要保障過去一、二年的獲利。不宜在股價已經反應很多未來獲利的情況下，還加大槓桿或部位去...

傳統指數投資最難的地方，在於行情相對熱絡時要強迫自己不能高出，然後景氣相對低迷時又沒有額外資金可以低買，好像你不是 100% 資金在裡面不動如山，就不配稱為指數投資。 投資其實沒有標準答案，沒必要因為無法 100% 抱住指數投資，就說指數投資不適合自己；也沒必要因為只敢買 20% 資金指數投資，就認為自己是個失敗者。 應該彈性一點認定，全資金 all in 叫做 100% 曝險的指數投資，只買 20% 資金的叫做 20% 曝險的指數投資，只要有資金在場內，都可以叫做是指數投資。 這可以帶出霍華馬克斯 (Howard Marks) 在「掌握市場週期」一書中，在第 14 章週期定位有提到，你可以根據行情的週期定位，動態調整自己的曝險度。 理想情況會是景氣過度熱絡時，降低曝險程度，大盤跌 2 % 自己只跌 0.5%，然後當景氣過度低迷時，才恢復完整曝險程度，甚至超過 100%，例如大盤漲 2% 自己可以漲 4%。 以上只是一種曝險度的觀點，當然也可以用傳統的視角來指責，你這樣不就是想要高出低進做價差，很可能自以為高點而賣飛，但我認為在心態上有很大的不同。 操作那麼多年，我一直都很堅持投資是不得不的選擇，但有時候的市況真的不值得全倉買入。當你在相對高檔沒有減碼的後果，反而造成相對低檔時，面對修正的抗壓性特別低。若你在相對高點有減碼，反而可以在相對低點勇敢地進去加碼。 不如這樣說，人性很多的困難，不是無腦用意志力去克服，也不是用理性邏輯去辯贏就好。很多事情你做不到，不是你不行，而是方法不對。投資者就像是開車的駕駛，心態、情緒都會影響駕駛的品質，而不是只有技術。 流心在最早期就是先指數投資，沒意外地，我也是很快就宣告自己失敗。如果同樣的場景重來一遍，我會建議自己，至少固定一部份指數投資，哪怕很少也沒關係，保持自己在行情中起起伏伏，長期下來可以累積出你意想不到的經驗。 回歸標題，動態曝險的指數投資，目標就是永遠待在場內不離開，但是可以動態根據自己的能力調整曝險程度。 假設你自認沒能力，那就 100% 永遠都在場內也行，理論上來說，長期可以獲得最大報酬。假設你很怕波動，或覺得現在可能是高點，那就固定只投 20% 總資金在裡面也可以，萬一真的崩盤再考慮拉高到 50% 以上。 指數投資的核心精神，其實是投資一個區域的經濟，除非你買世界型指數，不然就是一種選國家的投資。以目前可見的局勢發...

我們先假設機器人已經普及，然後再反推到目前的 token 市場可能造成的通縮。 小明家的巷子口，本來有一家快速剪髮，現在改用機器人之後，已經看不到店員，而且變成 24 小時營業。旁邊有一家飲料店，平時都 2~3 個店員，現在都改成機器人點餐和製餐，後面只有一個活人在備料。隔壁的便當店，現在也都是機器點餐、機器包便當，裡面只有一個廚師和廚工在煮飯。 機器人出來後，很多原有的工作都不再需要活人，只需要極少數的活人在後面協助。這些人本來會工作、會賺錢、會消費，例如理髮店的店員會到隔壁買便當、買飲料，而這些小吃店的員工也都會去剪頭髮。所謂的經濟，本來就是互相賺對方的錢，又互相消費讓對方賺錢，金錢需要流轉才能創造經濟價值。 機器人是個只會幫你賺錢，但不會消費的個體，被它取代的活人，在這世界上的經濟活動就消失了，這世界從此就少一個人的錢在經濟中流轉。或許有人會說，他可以去做別的工作，你確定有足夠的工作，讓所有活人都做事？機器人相對活人那麼便宜、不用休息、也不會抗議，真的有活人的競爭空間嗎？ 為什麼我要先提技術都還沒普及的機器人？因為現在社會對於 token 消耗的期待，和機器人取代活人的場景有點類似。 對老闆來說，他發現機器人雖然一開始有點貴，但是長期下來足以替代活人的薪水，所以他忍痛買了一台，並且把活人全部都資遣。一開始他要付的薪水大幅下降，因為機器人不用發薪水，而原本的生意也都應付得來，賺一樣多但花得少，整體業績反而提升。 接著呢？他會發現生意越來越差，因為隔壁的店員本來都會來這邊消費的，現在隔壁也看不到活人，怎麼可能有人來消費。這種情景不會只發生在小明家附近，而是整個世界都在往這種方向發展中。 或許有人會想到，那科技業還是好啊，只是資金往 AI 集中而已吧。 短期內像 Google 或 Meta 之類的公司可能還好，因為他就是賺廣告費為主，但是再延伸一點想，是誰會投廣告？當然是賣消費型用品的商家為大宗，當多數人都失業，消費力減弱時，廣告短期可能投更兇，但說不定廣告主會發現，再怎麼投也沒幫助，遲早會縮手。 再來同樣是科技業的蘋果，人民收入變差，消費力道低，蘋果產品也不會賣太好，更不要說現在記憶體漲到翻。有太多科技業雖然技術成份很高，但他們做的終究是消費性產品，只要人們消費變差，這些科技公司也好不到哪去。 說到底，這世界最主要的消費大國-美國，他們人民的消費力道，就是支撐整體...

AI 很好用，但相關投資為什麼要那麼急躁？ 企業現金流轉負不夠，還要想辦法在資產負債表外找錢來投資，企業無力投資就想辦法弄個融資平台，讓場外更多錢來投資。 這有點像開車時，一路順暢又是直路，時速開 120 不夠，開 150 還是不夠，很想要踩到 200 以上，如果車子允許最好是踩到 300。 以上講的是華爾街的詭異之處，再來講講目前的散戶投資心態。 目前講話最大聲的，是 2026 7 月底這波下殺勇敢買進的人。這些人關稅的時候不敢買，中間關稅加稅時不敢買，美伊戰爭時也還是猶豫，然後最近這波變得異常勇猛。 之前有說過擦鞋童不會失效 (參考： 擦鞋童理論失效了嗎？ )，當我眼中一些反指標都把 AI 講得頭頭是道時，總覺得現在已經是成熟的時候。 坦白說，我甚至懷疑現在是不是已經在做頭，這波的反彈明顯量能不足。不過大家也知道川投顧肯定不會讓這種事發生，所以更大的可能是股市就撐在這裡。 另外，各位有沒有想過，如果人人都能清楚辨認 AI 還能不能走下去，那這世界為什麼會有人套在高點？事實就是高點往往還有人在盲目樂觀，認為未來肯定還有高點，卻沒想過這可能已經是最後一波。 不知有沒有人一直在等流心說「這邊就是高點」，老實說我不清楚。依照目前的預估，我認為未來就算還有高點，空間也已經不大，除非發生什麼事情能夠明顯扭轉目前金融環境，又或者來個明確的空頭，然後再重開新局。 對我來說，雖然很想徹底離場，但又怕自己真的看錯，所以只保留相對小量的資金還在場內。這兩年獲得的績效，已經很滿足，後面就算不賺也甘願。 以上僅供各位參考，請盈虧自負。

散戶在榮景期，往往會隨著行情越高槓桿越大，部位越押越重，直到行情反轉就會馬上套住，然後要好幾年才有機會解套。 如果是跟著我從去年一路做多到現在的，應該已經賺不少錢才對，正確的操作反而是要隨著行情走到後期，將部位適當減碼，避免未來空頭突然來臨時，這二年賺的瞬間賠回去。 簡單來說，假設去年關稅崩盤時的總資金是 100 萬，而現在可能已經有 200 萬，你能不能先收回 100 萬，然後維持 100 萬在裡面做多？ 萬一行情真的反轉下跌 3 成，100 萬也就跌掉 30 萬而已，你總財產還是有 170 萬 (收回的 100 萬 + 市場內的 70 萬)，還是遠大於去年的資產。 我去年也是跟著行情上漲，開著槓桿上來的，但去年基期相對很低，AI 發展也在初期，獲利爆發也還未發生，開槓桿有合理的風險報酬比，可是現在呢？ 獲利已經明顯爆發，但股價爆發更多，基期已經相對很高，你在如此高估值的情況下，卻開著一樣高的槓桿，本身就是不太合理的事。 當大家都說台股年底上五萬的時候，你應該要保留一點質疑；當大家都說台積電一定上三千時，你也應該要保留一點謹慎。假設這世界沒那麼多事件，沒那麼多意外的情況下，我認為這些期待都會發生。 但是在如此高估值、高期待，資金都已全數出籠的情況下，我認為現在的市場，經不起太多的意外。只要一家 AI 企業的金流出問題，說不定會火燒連環船。 流心不希望自己的資產跟著經歷這種意外，所以適時收回資金，維持固定比例的資產繼續做多，這只是一種自保的手段。行情再怎麼跌，我不希望今年賺的跌光，更不希望去年賺的也跌光。 持續看多，但是保護自己的資產，將部分獲利轉為現金或短債，甚至拿去還房貸、買實體資產或喜歡的商品，都是很好的策略。真心不想看空市場，但也希望資產永不退轉。

流心目前的資產配置，已經調整成地緣政治風險的防禦型態。 我發現自己已經很難像之前那樣，一律只看基本面，然後無視外資空單、無視地緣政治風險、無視籌碼面，單純樂觀用基本面的眼光看待行情。 懂得越多，越發現金融市場其實很複雜，有許多比你我還聰明的人，在算計著行情該怎麼走。 以前覺得基本面佔了股價行情的 70%，技術面或籌碼面 30%，現在的我卻認為，基本面說不定只佔了 30%。 究竟誰說一檔股價的本益比，一定要符合獲利成長的比例？獲利成長只有 50% 的股價，本益比可以炒到 100~200 倍。獲利成長 40% 的公司股價，本益比卻可以被壓在 20 倍以下。 最終來說，價格的強弱才代表市場真正的共識。基本面、總經面、籌碼面、政治面，都只是價格走勢的因，而市場形成的共識，會呈現在走勢圖上，也就是說技術面才是果。 再來談談為什麼配置會改成地緣政治風險的配置。 我認為美伊的問題，根本不會真正地解決，因為本質上是下一場戰役的前哨戰。而下一場戰役很可能距離台灣會更近，再詳細就不方便明說了。 最近台灣也很多演習，尤其是網路癱瘓的模擬演習，請務必認真看待。你一定要思考自己操作過程被中斷、交割資金臨時無法轉帳、或者突然被斷網、現金短暫無法提領。甚至大盤突然二根跌停、台幣狂貶、維持率是否足夠等問題。 不是流心想危言聳聽，我更希望自己被打臉，結果什麼事都沒有，股市繼續噴噴噴。但是目前的政治局勢和金融走勢，讓我不得不做一些防範，要防範就肯定會少賺，這是不得已的取捨。 至於 AI 領域的發展，目前資本支出依舊，企業獲利還是很好，不過外資持續懲罰現金流轉負的企業。單單就基本面來說問題不大，不過若戰事繼續升級，恐怕這一切就會急轉直下。 謹慎看待行情，維持部分持股做多，但要有承擔意外衝擊的能力。

對年輕人來說，正2已經快變成投資主流，我不會說正2不能投資，但是正2的風險你一定要知道。 1. 指數跌掉一半時，正2大概只剩 1/5 對一個把所有財產都投資股票的人，風險承受度大約是回檔 25%，這是經驗法則。因為當帳面損失超過 25%，距離 30% 就不遠了，很多人在這時會陷入恐懼，進而把股票砍在低點。 當相同的行情，套用到正2時，指數跌掉 50%，正2大概會跌掉 80%。這是什麼概念？就是假設你原本有 1000 萬，只會剩 200 萬。 我不確定現在才進場要長期投資正2的人，有沒有把握在這種行情能忍住不做傻事？ 又或者你已經存滿 3000 萬，正準備要提前退休時，金融風暴一來，你的帳面只剩下 600 萬。 2. 借錢套在相對高點的風險 現在 AI 很好，大家都覺得不會跌那麼多，所以借錢也借得很多，但你有沒有想過如果現在是相對高點怎麼辦？ 以歷史行情 2000 年和 2008 年來說，2000 年 S&P500 從高點跌下來之後，7 年之後 2007 年才回到高點，不過緊接著又是另一個崩盤，6 年之後 2013 年才又創了高點。 如果你的收入很好，借的錢也沒多少，我相信持續定期定額投入，要將績效翻正的時間不會太久。但是若你借來的錢是要花 10 年以上才能賺到的錢，因為資金比例懸殊，要攤平這成本就會特別久。 3. 都買正2了，就不要再質押或融資 質押和融資的最大風險，就是有維持率的問題。很多人會說，我只借一點點，維持率很夠不用擔心。但是你沒有考慮過 2000 年或 2008 年的狀況，單單指數就可能腰斬了，正2可能膝蓋斬，你的維持率是有多夠？ 而且維持率最恐怖的地方，是當極限值一步步進逼，就算最終沒爆倉，你的心態大概也會先爆炸。假設你維持率能夠承擔 50% 的跌幅，然後大盤就真的跌了 40%，請問你現在是要加碼還是先出清？ 當別人快樂在加碼攤平，等著逆轉勝的時候，你想的卻是大盤再跌 10%，自己的部位會被迫砍在更低的地方。別人有的是時間跟大盤凹，但有維持率風險的人早已睡不著覺。 4. 總結 新手往往因為沒經驗，所以會高估自己的風險承受力。多數人能承受的總財產回檔大概只有 25%，除非你本來就沒什麼錢，要攤平成本很快，不然當資產多到一定程度時，回檔超過 25%，甚至是 50%、80%，不是普通人能扛住的。 大量借錢在一個景氣相對熱絡的地方，承擔的時間成本可能遠...

這篇算是延續上篇( 部位配置的策略思考 )的思考，行情根據所處的位階，可能向上漲，也可能向下跌，無論向上或向下，都可能存在風險。 對做多的人來說，向上漲也有風險？對，當你的倉位大小過小的時候，上漲過程少賺也是一種風險。假設大盤報酬就 50%，結果你只抱有一半的倉位，少賺了一半，那何必自作聰明減碼呢？ 至於為什麼要減碼，就需要講到向下的風險。當你判斷行情有向下走的風險時，減碼(或降槓桿)就是一個合理的選項。 以流心近期很愛用的開車比喻來說，當你覺得前方彎道太彎，又或者前方車流太亂時，減速就是很合理的行為。減速一定會造成比較晚到目的地，可是和安全相比，減速能夠行駛得更安穩，這時候速度不見得是最重要的事。 最近聽說新的 AI 年輕股神 (Leopold Aschenbrenner) 爆倉，就是一個很好的例子。當你總是要開快車，總是急著到達目的地時，這時候只要有一點意外，就可能讓你粉身碎骨。戶外活動也是如此，通常會發生意外的，都是一些技術很好的人，往往太過自信才導致意外發生。 例如，流心現在對於行情預測有二個版本，一個是向上噴出的版本，一個是震盪修正的版本。在部位控制上，就不會是完全空手，又或者是完全押滿的情況。為了應對向下修正的風險，我保留部分現金，而為了應對向上噴出的可能，我又持有一定的倉位。 兩種版本都押的結果，肯定不會最賺，也肯定不會賠最多，但卻是最平衡、最能安心抱單的配置。學習如何安穩的開車，你才能在投資市場裡開得最久，巴菲特之所以是股神，不是因為他每年的報酬都最賺，而是因為他在市場賺得足夠久。

這篇可能較複雜，寫的是流心對於部位配置的一些策略思考，並不是一個有標準答案的題目。 前陣子很多篇都在警告風險，因為行情明顯過熱，散戶槓桿部位也非常大，所以波動大是可以預期的。而且就過去抱股的經驗，每當這種情況發生時，大盤下跌的機率其實比較大。 不過身為一個投資者，這時候就要部位全出嗎？還是部位出掉一半？在這些思考中，將部位從槓桿 ETF 轉回原型 ETF 也是合理選項之一。 以流心自己的操作來說，我選擇將正2部位大量轉為台積電，理由是台積電是目前 AI 股裡面相對不貴、成長明確、評價略被低估，且沒有雲端模型和本地模型衝突的公司。 身為投資者，你對盤勢的解讀能力、基本面認知，可以完全轉化為部位配置的策略。 例如：預期震盪機率大，那就降槓桿；預期大型股相對抗跌，可以挑選低基期個股；甚至於預期轉空的話，部位出掉一半也合理。 解讀能力越高，做出的部位配置就會獲得越好的報酬，重要的是解讀能力是可以隨著經驗逐漸累積的。很多人股票做了幾十年，不是十幾年喔，卻一點進步也沒有，因為他們從來沒有想著如何檢討和改進。 一個投資者，就算永遠只用一條季均線操作，只要認真檢討和改進，我相信他做了十幾年也會變得能穩定賺錢。而一個賭博者，永遠在猜哪檔股票會漲，套了就打死不賣，賺了就隨便出，幾十年過去了，績效始終都是小打小鬧。 回到部位配置的議題，如果我今天覺得多頭真的要休息一季了，甚至還有進一步修正的機會，那麼部位要全出嗎？ 以目前的想法，我會覺得至少留一部分的多頭部位在裡面，可以避免看錯的風險。這個部位必須是自己願意吃回檔、短期虧損也不怕的資產，例如台積電。這就是我想講的策略思考，這不一定是正確答案，卻是現階段在認真思考的事。 如何將你對於盤勢的想法，轉化為相對應的部位配置，是值得投資者努力精進的事情。何時將槓桿轉原型，何時原型轉槓桿，又或者何時要出掉一半部位，甚至於完全空手，這都是一種對於金融局勢的賭注。 至於流心目前對盤勢的看法，快樂無腦多的行情已經結束，多頭剩餘的上漲空間或許已經不多，又或者有沒有可能已經結束？我也不確定。假設行情重新上漲，你的押注是否能讓你繼續賺到錢，又如果行情繼續向下走，你的部位能否承擔再跌的風險？ 思考這些東西，你才能成為一位真正的投資者，不然就只是在賭博而已。

高估值的股票被清洗後，幸好台股沒有再大跌一根，我之前大概算了一下，台股如果一次跌到四萬整左右，大概很多正2加融資的都會被清掃出場，那就真的會有跳樓潮出現。 以流心常用的開車比喻來說，如果你永遠都愛開快車，那遲早會出事的，只是何時發生而已。 台灣在八月即將進行更逼真的演習，這次還會加上「行動網路受阻」的演練項目，各位可以想想，為什麼演習越來越逼真，是不是真的風險快發生了？ 我已經寫過不止一篇，務必小心維持率的問題。你可以積極買正2、向銀行借錢，但不要用融資或質押之類的工具，因為你絕對無法預料，當兩岸出事時，台股會不會連跌三根跌停，又或者網路會不會斷線，導致你的資金被卡住。極端狀況發生時，維持率可能再多都不夠。 坊間總是在說，台積電法說怎樣不好，其實那都是雞蛋裡挑骨頭，硬找理由而已。然後槓桿太高，要殺籌碼什麼的，或許那算是一部分的理由。而媒體絕口不提的，就是戰爭相關的議題，那才是流心認為外資賣股的主要理由。 有錢人都是很怕風險的，尤其是外資這種大型法人，而且他們的內線非常靈通，地緣政治相關的情報絕對比散戶還要靈通。既然地緣政治有風險，再加上槓桿過高，還不如賣股降風險，順便殺一波籌碼。 台股的基本面不是沒有成長空間，指數也不見得無法再創高點，但是在這種散戶異常積極、大戶超級保守的情況，堅持維持一個超高槓桿的部位，怕是對未來行情有些一廂情願。 有時候市場很像會獎勵不斷冒險的人們，只要你敢衝就能賺錢，而那些保守的人都像是傻子，不斷錯過賺大錢的機會。當保守的人避過一個又一個可能撞車的坑，而冒險的人在投資路上只要壓過一個坑，就可能撞得人車全毀。那時候他們才會知道為什麼要適時保守，但一切都為時已晚。 以流心自己投資來說，目前謹慎做多，只持有現股或原型 ETF，暫時不考慮開槓桿。很多個股即便經歷了大修正，就基本面來看仍然很貴，自己要慎選。

大跌的日子 (2026/7/17)，講太多先見之明的話反而讓人討厭。如果你想聽一些看法，我在 6/12 開始的文章可以全都看一遍，很多事情都已講過。 我只能說要注意風險，如果跌到質押斷頭、融資斷頭，那後面的反彈，甚至回升創高，就跟你沒關係了，保護本金絕對是投資最重要的事。 參考這篇文章( 勿把泡沫當成新常態 ) 寫過的看法，請你一定要小心 2021/4/29 開始的下殺模式是否重演。今天的位置很像是 2021/5/11 的位置，也就是說下週一不排除殺更大一根，清洗所有高槓桿籌碼。 流心目前為止的看法，仍然看好 AI 的行情，先前很多個股超貴，但台積電其實不貴。在殺融資殺槓桿的時候，台積電不跌根本殺不到，所以台積電只能捨命陪君子。 看了台積電 2026 Q2 法說之後，我反而對於台積電的信心更高了，行情在震盪修正的時候，抱好的股票是不用太擔心的。至於那些幻想用 2027、2028 獲利去算目標價的個股，就是另一回事。 至於 AI 產業的方向，已經漸漸從高階雲端伺服器，轉往對本地端的期待。這不代表 AI 雲端不再重要，這只是代表雲端和本地並行的機率越來越高，也就是這陣子談論的個人電腦發展路徑 (參考： 當初個人電腦的發展路徑 )。 比較值得一提的是最新的新聞，PrismML 和 Apple 洽談合作將 AI 模型放進 iPhone 裡面。坊間總是幻想說記憶體一定很缺，這不見得是對的，因為方法是人想出來的，總有方式可以壓縮記憶體的規格需求，來滿足本地模型的運行。 若未來的趨勢，是本地端 AI 開始發光發熱，那台積電的業績怎麼需要擔心？雲端 AI 晶片用不完的產能，可以轉供給本地 AI 晶片。AI 的需求是不可能減少的，目前單純是價格問題、成本問題，才導致發展的減緩，而不是 AI 再也不需要。 既然修正來得比想像中的早，投資者更要回歸基本面，去抱住真正掌握未來趨勢的股票。學習基本面，學會估值，不要去追買太貴的夢想股 (參考： 勿把泡沫當成新常態 )，這一切只是逐漸回歸正常而已。

蠻久沒寫基本面相關的文章，這篇教一下法人報告計算目標價的邏輯，順便提醒一些抱個股的，要小心股價高點可能已過，未來幾年也許都無法再回高點。 法人報告通常是根據「預期 EPS」乘上「合理本益比」去算出目標價的，下面分別解釋一下。 「預期 EPS」 是一種對未來獲利的預期，也許是對的，也可能是錯的，總之法人有一定的計算基礎，不一定都是坑人用的。既然都是預期了，就代表這不一定準。 「合理本益比」是怎麼訂的？有可能是參考同產業的其他股票，也可能是根據該公司獲利的成長速度來估算，成長越快的本益比就可以越高。不過，所謂的合理，也都是自己認為的。 既然目標價根據的，都是預期、自以為合理的數字算出來的，當這些預期或後續發展不順利時，目標價自然就大打折扣。 這陣子(2026/7/14)修正最兇的股票，他們的目標價都是一些根據 2027 或是 2028 年獲利，再給一個相對高的本益比算出來的。為什麼本益比給那麼高？因為法人都預期這些公司的成長可以很快。 所以當股票下跌時，持有者面對的懷疑就是，獲利是否還能如預期那麼好？成長真的能那麼快嗎？好像出貨有延遲耶，本益比是不是太高了？未來的訂單真的有那麼多嗎？ 而一般散戶的誤解，都是認為 AI 明明是大趨勢，這些公司業績都在成長，為什麼會跌成這樣？ 因為你忽略了這些股價到底有多貴 。 基本面是一個估值的藝術，之所以會說是藝術，是因為這本來就有預測成份，也有主觀成份。所以法人報告真正要看的，是他們推估的邏輯，和對市場未來的預測，而不是目標價本身。 時間越遠的預測越不準，就像颱風路徑預測也是如此。一個時間太過遙遠、看法過度樂觀算出來的股價，未來只要有任何一點不如預期，股價都只有修正的下場。 簡單來說，不是公司不好，單純只是股價太貴，這也是學基本面的價值。

從去年開始，流心就寫說 AI 算力就是人力包租公，以目前的發展來說，這種形容已經不夠精確。因為 AI 算力這個市場，已經演變出不同層級的算力，在價格上也出現越來越多差異化。 簡單來說，AI 算力開始展現出智慧層級的差異，最聰明的、實惠好用的、便宜堪用的。越聰明的算力收費越貴，而越普通的算力越便宜，甚至本地模型還接近免費，只需一開始的硬體購置成本。 而收費方式也開始從吃到飽，逐漸演變成用多少收多少。畢竟每一次的算力消耗，不只要攤平硬體建置成本，在計算時耗費的電力、水力，全都會耗費成本。 而企業在運用算力的方式，也從一開始叫員工拼命用，開始限制員工每日的使用上限，甚至根據工作需求開始區分。例如：困難的事用最聰明的 AI 模型，簡單的事就用便宜的 AI 模型，甚至本地模型跑一跑就好。 這些事情都在說明，算力確實有需求，但是成本壓力漸漸浮現。 對於 AI 基建公司花的硬體成本，或者 AI 模型開發商花的訓練成本，他們不能無止盡地提供免費算力給企業，因為他們也是燒錢得來的，他們一定要轉嫁給消費者。 就企業的角度，本來是無腦用，現在要謹慎地用，整個工作流程就需要重新規劃。而且最近也有些公司在吵，當他們在用 AI 的時候，會不會無形間也把很多公司優勢交出去？如何切割工作流、保護公司機密和優勢，變成很重要的事。 總結來說，對於提供算力的一方，成本需要分攤出去，對於使用算力的一方，工作需要重新規劃，這些都需要「時間」來磨合。 對股價來說，當 AI 基建擴張從無腦照單全收，到仔細斟酌評估，就會造成市場的冷靜期。最可能發生的，就是漲太貴的跌回，而太便宜的補漲，能夠持平的只剩下股價不算太貴的 AI 主力。 這不代表基本面的轉空，只代表股價需要整理，順便擠壓某些泡沫過多的個股，這反而對行情走遠是好事。而企業需要重頓內部工作流，重新審視資本支出的速度，也不是什麼壞事。 若市場選擇理性消化泡沫，或許就不必走到泡沫噴出，然後再重重摔落的局面。